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Anexo 2 HAMPTON MACHINE TOOL COMPANY

30-Nov-78 31-Dec-78 31-Mar-79 30-Jun-79 31-Jul-79 31-Aug-79


Caja y bancos 2,520 491 505 1,152 1,678 1,559
Deudores 1,245 1,863 1,971 1,893 1,269 684
Existencias 2,601 2,478 3,474 3,276 3,624 4,764
Activo Circulante 6,366 4,832 5,950 6,321 6,571 7,007
Inmovilizado bruto 4,010 4,010 4,010 4,010 4,010 4,010
Amortizaciones 2,998 3,010 3,040 3,070 3,080 3,090
Inmovilizado Neto 1,012 1,000 970 940 930 920
Gastos anticipados 62 40 39 24 24 42
Activo Total 7,440 5,872 6,959 7,285 7,525 7,969

Crédito bancario 0 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000


Acreedores en cuenta cte. 348 371 681 399 621 948
Gastos a pagar 561 777 849 678 585 552
Impuestos a pagar (*) 150 74 373 354 407 479
Anticipos de clientes 840 1,040 1,040 1,566 1,566 1,566
Total pasivo circulante 1,899 3,262 3,943 3,997 4,179 4,545
Capital 1,178 428 428 428 428 428
Reservas 4,363 2,182 2,588 2,860 2,918 2,996
Recursos propios 5,541 2,610 3,016 3,288 3,346 3,424
Pasivo Total 7,440 5,872 6,959 7,285 7,525 7,969

(*) Los pagos de impuestos de 1979 incluyen: 75.000 dólares pagaderos el 15/3/79, correspondientes a 1978, y 4 pagos iguales de 181.000 dólares el 15 de abril, junio,septiembre y
diciembre por los impuestos estimados para 1979. Toda subestimación de impuestos de 1979 se pagará el 15/3/80.
Dec-78 Jan-79 Feb-79 Mar-79 Apr-79 May-79
Ventas 1,551 861 672 1,866 1,566 873
Coste de las ventas 1,122 474 369 1,362 1,137 567
MARGEN BRUTO 429 387 303 504 429 306
Gastos gen. y vta. 248 103 61 205 172 96
Intereses 0 15 15 15 15 15
BENEFICIO ANTES IMP. 181 269 227 284 242 195
Impuestos 87 129 109 136 116 94
BENEFICIO Neto 94 140 118 148 126 101
Dividendos 25 0 0 0 0 0
Beneficio Retenido 69 140 118 148 126 101
BENEFICIOS RETENIDO Acumulado 69 209 327 475 601 702

Fondos generados 9 meses

Consumo (del trimestre) 2,205


Existencias finales 3,474
Existencias iniciales -2,478
Compras y gastos de produccion del trimestre 3,201

Días de compras y gastos en proveedores 19


Días de compras y gastos en proveedores y gastos a pagar 43

Clientes / Venta diaria (del trim) 52


Suma 9 Suma 8
Jun-79 Jul-79 Aug-79 meses meses
1,620 723 507 10,239 8,688
1,197 510 276 7,014 5,892
423 213 231 3,225 2,796
130 87 66 1,168 920
15 15 15 120 120
278 111 150 1,937 1,756
133 53 72 929 842
145 58 78 1,008 914
100 0 0 125 100
45 58 78 883 814
747 805 883

Benefico neto 1,008 914


Amortización 92 80
1,100 994

2,901
3,276
-3,474
2,703

23
51

42 36 22
Cuadro de Financiación nov 78 a ago 79 (I)
Nov-78 Aug-79 Aplicación Origen
Caja y bancos 2,520 1,559 961
Deudores 1,245 684 561
Existencias* 2,601 4,764 2,163
Activo Circulante 6,366 7,007
Inmovilizado bruto 4,010 4,010 0
Amortizaciones 2,998 3,090
Inmovilizado Neto 1,012 920
Gastos anticipados 62 42 20
Activo Total 7,440 7,969

Crédito bancario 0 1,000 1,000


Acreedores en cuenta cte. 348 948 600
Gastos a pagar 561 552 9
Impuestos a pagar 150 479 329
Anticipos de clientes 840 1,566 726
Total pasivo circulante 1,899 4,545
Capital 1,178 428 750
Reservas 4,363 2,996 2,375 1,100
Recursos propios 5,541 3,424
Pasivo total 7,440 7,969 5,297 5,297

Cuadro de Financiación nov 78 a ago 79 (II)

Beneficio neto 1,008


Amortizaciones 92
Fondos Generados 1,100
Dividendos 125
Autofinanciación 975
Compra de acciones 3,000
Variación Fondo de Maniobra -2,025

Deudores (disminución) 561


Existencias (aumento) -2,163
Gastos anticipados (disminucion) 20
Acreedores en cuenta cte. 600
Gastos a pagar (reducción) -9
Impuestos a pagar 329
Anticipos de clientes 726
Fondos obtenidos del circulante 64
-1,961
Resto de fondos obtenidos
Reducción de caja 961
Crédito bancario (aumento) 1,000
1,961
Modelo NOF - FM (30 noviembre 78 a 31 agosto 79)
30-Nov-78 31-Dec-78 31-Mar-79 30-Jun-79
Cálculo de las NOF
Caja Operativa 500 500 500 500
Deudores 1,245 1,863 1,971 1,893
Existencias 2,601 2,478 3,474 3,276
Gastos anticipados 62 40 39 24
Activo Circulante operativo 4,408 4,881 5,984 5,693
- Proveedores -348 -371 -681 -399
- Gastos a pagar -561 -777 -849 -678
- Impuestos a pagar -150 -74 -373 -354
- Anticipos clientes -840 -1,040 -1,040 -1,566
NOF 2,509 2,619 3,041 2,696

Cálculo del FM
Capital 1,178 428 428 428
Reservas 4,363 2,182 2,588 2,860
- Inmovilizado Neto -1,012 -1,000 -970 -940
FM 4,529 1,610 2,046 2,348
NRN o (Excedente tesorería) -2,020 1,009 995 348
Recursos Negociados 0 1,000 1,000 1,000
Déficit o (Excedente) -2,020 9 -5 -652

Modelo NOF - FM (30 noviembre 78 a 31 agosto 79)


30-Nov-78 31-Dec-78 31-Mar-79 30-Jun-79
Cálculo de las NOF
Caja Operativa 500 500 500 500
Deudores 1,245 1,863 1,971 1,893
Existencias 2,601 2,478 3,474 3,276
Activo Circulante operativo 4,346 4,841 5,945 5,669
- Proveedores -348 -371 -681 -399
- Gastos a pagar -561 -777 -849 -678
- Impuestos a pagar -150 -74 -373 -354
- Anticipos clientes -840 -1,040 -1,040 -1,566
NOF 2,447 2,579 3,002 2,672
Cálculo del FM
Capital 1,178 428 428 428
Reservas 4,363 2,182 2,588 2,860
- Inmovilizado Neto -1,012 -1,000 -970 -940
- Gastos anticipados -62 -40 -39 -24
FM 4,467 1,570 2,007 2,324
NRN o (Excedente tesorería) -2,020 1,009 995 348
Recursos Negociados 0 1,000 1,000 1,000
Déficit o (Excedente) -2,020 9 -5 -652
agosto 79)
31-Jul-79 31-Aug-79

500 500 NOF


1,269 684 FM
3,624 4,764
24 42
5,417 5,990
-621 -948
-585 -552
-407 -479
-1,566 -1,566
2,238 2,445

428 428
2,918 2,996
-930 -920
2,416 2,504
-178 -59
1,000 1,000
-1,178 -1,059

agosto 79)
31-Jul-79 31-Aug-79

500 500
1,269 684
3,624 4,764
5,393 5,948
-621 -948
-585 -552
-407 -479
-1,566 -1,566
2,214 2,403
428 428
2,918 2,996
-930 -920
-24 -42
2,392 2,462
-178 -59
1,000 1,000
-1,178 -1,059
30-Nov-78 31-Dec-78 31-Mar-79 30-Jun-79 31-Jul-79 31-Aug-79
2,509 2,619 3,041 2,696 2,238 2,445
4,529 1,610 2,046 2,348 2,416 2,504
Evolución NOF - FM
5
4
4
3
3
2
2
1
1
500
0
1-Nov-78 1-Jan-79 1-Mar-79 1-May-79 1-Jul-79
NO
F
FM

1-Jul-79
Previsión de Tesorería (cobros y pagos) (cifras en miles de dólares)
1 de Septiembre 1979 a 31 de Diciembre 1979
Cobros Septiembre Octubre Noviembre Diciembre
Cobro de clientes por ventas 684 2,163 1,505 1,604 (anexo 2, anexo 1 y anexo 4 pag. 8)
- anticipos ya recibidos -840 -726 (pag.8, 2º parr.)
Nuevo préstamo bancario 350
Total cobros 684 1,673 779 1,604
Pagos
A proveedores por compras 948 600 600 600 (anexo 2 y anexo 4 pag. 7 parr. 4º)
Gastos desembolsados 400 400 400 400 (anexo 4, pag 8, 2º parr)
Nuevo equipo 350 (anexo 4, pag 8, 3er. parr)
Impuestos 181 181 (anexo 4, pag 8, penult. parr)
Intereses préstamos 15 15 20 20 (al 1,5% mensual, sobre 1.000 y 1.350)
Dividendos 150 (pag 9)
Devolución del préstamo 0 0 0 1,350
Total pagos 1,544 1,365 1,020 2,701
Cobros menos pagos -860 308 -241 -1,097
Tesorería principio de mes 1,559 699 1,007 766
Tesorería a final de mes 699 1,007 766 -331
NOTA: Ver comentarios de Excel sobre punto rojo.
Previsión de Tesorería (cobros y pagos) (cifras en miles de dólares)
1 de Septiembre 1979 a 31 de Diciembre 1979
Cobros Septiembre Octubre Noviembre
Cobro de clientes por ventas 684 2,163 1,505
- anticipos ya recibidos -840 -726
Nuevo préstamo bancario 350
Total cobros 684 1,673 779
Pagos
A proveedores por compras 948 600 600
Gastos desembolsados 400 400 400
Nuevo equipo 350
Impuestos 181
Intereses préstamos 15 15 20
Dividendos
Devolución del préstamo 0 0 0
Total pagos 1,544 1,365 1,020
Cobros menos pagos -860 308 -241
Tesorería principio de mes 1,559 699 1,007
Tesorería a final de mes 699 1,007 766
NOTA: Ver comentarios de Excel sobre punto rojo.

Cobros a clientes
Saldo pendiente de cobro en agosto 684
Ventas septiembre, octubre, noviembre 2,163 1,505
- Anticipo Aircraft -840 -726
684 1,323 779

Pagos a proveedores y acreedores


Saldo pendiente de pago en agosto 948
Compras previstas de mat prima 600 600
miles de dólares)
9
Diciembre Enero
1,604 2,265 (anexo 2, anexo 1 y anexo 4 pag. 8)
(pag.8, 2º parr.)

1,604 2,265

600 600 (anexo 2 y anexo 4 pag. 7 parr. 4º)


400 400 (anexo 4, pag 8, 2º parr)
(anexo 4, pag 8, 3er. parr)
181 (anexo 4, pag 8, penult. parr)
20 (al 1,5% mensual, sobre 1.000 y 1.350)
150 (pag 9)
1,350 SI HUBIERA PAGADO EN ENERO NO HABRÍA PROBLEMA
2,701 1,000
-1,097 1,265
766 -331
-331 934

1,604
-1,566
1,604

600 (anexo 4, pag 7, penultimo parr)


HAMPTON MACHINE TOOL - BALANCE PREVISIONAL A 31/12/79

Calculando el BAIT como el 23% de las ventas (Anexo 4 pag. 9)

Cuenta resultados prevista sep - dic 79


Ventas 7,537
CMV y gastos 5,803
BAIT (23%) 1,734
Intereses 70
BAT 1,664
Impuestos (48%-35000) (pag.8,parr.4º) 764
BDT 900
Dividendos 150
Beneficio retenido 750

BALANCE previsto a 31/12/79


Activo Miles $
Caja y Bancos (por diferencia) -331
Deudores 2,265
Existencias 3,008
Inmovilizado neto (920+350-47) 1,223
Gastos pagados por anticipado 42

Total activo 6,207

Calculando el BAIT con los datos descritos en el caso (saldo final de existencias)

Cuenta resultados prevista sep - dic 79


Ventas 7,537
CMV y gastos 5,787
BAIT (sale el 23,22% de las ventas) 1,750
Intereses 70
BAT 1,680
Impuestos (48%-35000) 771.4
BDT 909
Dividendos 150
Beneficio retenido 759
BALANCE previsto a 31/12/79
Activo Miles $
Caja y Bancos (por diferencia) -331
Deudores 2,265
Existencias 3,024
Inmovilizado neto (920+350-47) 1,223
Gastos pagados por anticipado 42

Total activo 6,223

Un posible detalle del movimientos de existencias y del calculo del CMV


Sep Oct
Existencias iniciales 4,764 3,659
Compras 600 600
Costes y gastos 400 400
Amortización 10 10
- Existencias finales -3,659 -3,234
CMV y gastos 2,115 1,435

Rebajas del saldo de existencias 1,000 320


105 105

Cuenta de Pérdidas y Ganancias mensual (Sep a Dic 79)


Sep Oct
Ventas 2,163.0 1,505.0
CMV y gastos 2,115.0 1,435.0
BAIT (el 23,22% de las ventas) 48.0 70.0
Intereses 15.0 15.0
BAT 33.0 55.0
Impuestos (48%-35000) 15.8 14.7
BDT 17.2 40.3
Dividendos
Beneficio retenido 17.2 40.3

Balances mensuales (sep a dic 79)


Sep Oct
Caja y Bancos (por diferencia) 699 1,007
Deudores 2,163 1,505
Existencias 3,659 3,234
Inmovilizado neto 910 1,250
Gastos anticipados 42 42
Total activo 7,473 7,038

Proveedores 600 600


Gastos a pagar 552 552
Impuestos a pagar 314 329
Anticipo de clientes 1,566 726
Préstamos banco 1,000 1,350
Capital 428 428
Reservas 3,013 3,053
Total pasivo 7,473 7,038

Modelo NOF - FM (sep a dic 79)


Sep Oct
Caja Operativa 500 500
Deudores 2,163 1,505
Existencias 3,659 3,234
Gastos anticipados 42 42
- Proveedores -600 -600
- Gastos a pagar -552 -552
- Impuestos a pagar -314 -329
- Anticipo de clientes -1,566 -726
NOF 3,332 3,074
Capital 428 428
Reservas 3,013 3,053
- Inmovilizado neto -910 -1,250
FM 2,531 2,231
NRN 801 843
Recursos negociados 1,000 1,350
Déficit / ( - Excedente) -199 -507
L - BALANCE PREVISIONAL A 31/12/79

(Anexo 4 pag. 9)

Cálculo de Existencias
Existencias iniciales 4,764
+Compras (600 x 4) 2,400
+Costes y gastos (400 x 4) 1,600
+ Amortización 47
-CMV y gastos ( de la cta PyG) 5,803
Existencias finales 3,008

previsto a 31/12/79
Pasivo Miles $
Proveedores 600
Gastos a pagar 552
Impuestos a pagar (479+764-362) 881
Préstamos banco 0
Capital 428
Reservas (2996+750) 3,746
Total pasivo 6,207

el caso (saldo final de existencias)

Cálculo de Existencias finales y CMV


Existencias iniciales 4,764
Rebaja por exist excesivas prod curso -1,320
Rebaja por exist excesivas mat prima -420
Exstencias finales "normales" 3,024

Cálculo del CMV


Existencias iniciales 4,764
+Compras (600 x 4) 2,400
+ Costes y gastos (400 x 4) 1,600
+ Amortización 47
- Existencias finales -3,024
CMV y gastos 5,787
previsto a 31/12/79
Pasivo Miles $
Proveedores 600
Gastos a pagar 552
Impuestos a pagar 888
Préstamos banco 0
Capital 428
Reservas 3,755
Total pasivo 6,223

imientos de existencias y del calculo del CMV


Nov Dic Suma
3,234 3,129 4,764
600 600 2,400
400 400 1,600
14 14 47
-3,129 -3,024 -3,024
1,119 1,119 5,787

105 105

y Ganancias mensual (Sep a Dic 79)


Nov Dic Suma
1,604.0 2,265.0 7,537.0
1,118.6 1,118.6 5,787.3
485.4 1,146.4 1,749.7
20.0 20.0 70.0
465.4 1,126.4 1,679.7
211.7 529.0 771.3
253.7 597.4 908.4
150.0 150.0
253.7 447.4 758.4

nsuales (sep a dic 79)


Nov Dic
766 -331
1,604 2,265
3,129 3,024
1,236 1,223
42 42
6,777 6,223

600 600
552 552
540 888
0 0
1,350 0
428 428
3,307 3,754
6,777 6,223

F - FM (sep a dic 79)


Nov Dic
500 500
1,604 2,265
3,129 3,024
42 42
-600 -600
-552 -552
-540 -888
0 0
3,583 3,791
428 428
3,307 3,754
-1,236 -1,223
2,499 2,960
1,084 831
1,350 0
-266 831
Modelo NOF - FM (dic 79)
Dic
Caja Operativa 500
Deudores 2,265
Existencias 3,024
Gastos anticipados 42
- Proveedores -600
- Gastos a pagar -552
- Impuestos a pagar -888
- Anticipo de clientes 0
NOF 3,791
Capital 428
Reservas 3,754
- Inmovilizado neto -1,223
FM 2,960
NRN 831
Recursos negociados 0
Déficit / ( - Excedente) 831
30-Nov-78 31-Dec-78 31-Mar-79 30-Jun-79 31-Jul-79 31-Aug-79 Sep Oct Nov Dic
Cálculo de las NOF
Caja Operativa 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500
Deudores 1,245 1,863 1,971 1,893 1,269 684 2,163 1,505 1,604 2,265
Existencias 2,601 2,478 3,474 3,276 3,624 4,764 3,659 3,234 3,129 3,024
Gastos anticipados 62 40 39 24 24 42 42 42 42 42
Activo Circulante operativo 4,408 4,881 5,984 5,693 5,417 5,990 6364 5281 5275 5831
- Proveedores -348 -371 -681 -399 -621 -948 -600 -600 -600 -600
- Gastos a pagar -561 -777 -849 -678 -585 -552 -552 -552 -552 -552
- Impuestos a pagar -150 -74 -373 -354 -407 -479 -314 -329 -540 -888
- Anticipos clientes -840 -1,040 -1,040 -1,566 -1,566 -1,566 -1,566 -726 0 0
NOF 2,509 2,619 3,041 2,696 2,238 2,445 3,332 3,074 3,583 3,791

Cálculo del FM
Capital 1,178 428 428 428 428 428 428 428 428 428
Reservas 4,363 2,182 2,588 2,860 2,918 2,996 3,013 3,053 3,307 3,754
- Inmovilizado Neto -1,012 -1,000 -970 -940 -930 -920 -910 -1,250 -1,236 -1,223
FM 4,529 1,610 2,046 2,348 2,416 2,504 2,531 2,231 2,499 2,960
NRN o (Excedente tesorería) -2,020 1,009 995 348 -178 -59 801 843 1,084 831
Recursos Negociados 0 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,350 1,350 0
Déficit o (Excedente-) -2,020 9 -5 -652 -1,178 -1,059 -199 -507 -266 831
NOF-FM
5,000
4,500
4,000
3,500
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
1-Nov-78 1-Jan-79 1-Mar-79 1-May-79 1-Jul-79 1-Sep-79 1-Nov-79
FM
NOF

1-Sep-79 1-Nov-79
ALGUNAS IDEAS VISTAS EN LA SESIÓN. PIDE 21 DE MARZO 2011.
- MEDIANTE PREVISION DE TESORERÍA SE PUEDEN HACER PREVISIONES FINANCIERAS,
ALTERNATIVAMENTE AL MODELO NOF-FM.
- AL SALDO OBTENIDO EN LA PREVISIÓN DE TESORERÍA HAY QUE RESTAR LA CAJA
OPERATIVA PARA OBTENER EL DÉFICIT/SUPERAVIT.
- CADA EMPRESA HACE LAS PREVISIONES DE TESORERÍA CON UNA PERIODICIDAD
(DIARIA, SEMANAL, MENSUAL), Y A UN PLAZO DETERMINADO ( 1 MES, VARIOS MESES,
VARIOS AÑOS)
- EN HAMPTON EL SECTOR ESTÁ SOMETIDO A CICLOS ECONÓMICOS PLURIANUALES.
- DEBIDO A LA ESPECIALIZACIÓN DEL PERSONAL, NO PUEDE BAJAR GASTOS (AL
MENOS UNA PARTE) CUANDO LLEGA EL CICLO ECONÓMICO BAJO, A COSTA DE PERDER
PERSONAL Y SU "SABER HACER" PARA EL CICLO ALTO.
- EN HAMPTON LA TESORERÍA TIENE DOS MISIONES: LA YA CONOCIDA DE CAJA
OPERATIVA, Y UN EXCEDENTE DE TESORERÍA O "COLCHON" O RESERVA PARA
"AGUANTAR" LOS CICLOS DE BAJA ACTIVIDAD (FERNANDO).
- LA CAUSA FUNDAMENTAL DE LA FALTA DE DINERO ES EL EXCESO DE EXISTENCIAS
(JOSE MARÍA), A SU VEZ CAUSADO POR EL RETRASO DE LOS PROVEEDORES DE
MECANISMOS DE CONTROL. EL RETRASO EN LA ENTREGA DE DICHOS PROVEEDORES
ERA CAUSADO A SU VEZ POR LA FALTA DE PLANIFICACIÓN DE SEGUIMIENTO POR PARTE
DE LA DIRECCIÓN GENERAL (GABRIEL).
- EN EMPRESAS CON GRANDES PEDIDOS ÉSTE SEGUIMIENTO DE PROVEEDORES DE
PRODUCTOS CLAVE ES FUNDAMENTAL PARA EVITAR PROBLEMAS DE DINERO: EJEMPLO
DEL SECTOR PROMOTOR CON LAS LICENCIAS, SEGUN NOS HA EXPLICADO PEDRO.
SEGUN NOS DICE GABRIEL HAY QUE HACER EL SEGUIMIENTO "TODOS LOS DIAS".
- SI NO LLEGAMOS A TENER EL PROBLEMA DEL FALLO DE LOS PROVEEDORES CON EL
COMPONENTE ELECTRÓNICO, NO HUBIESEMOS INCURRIDO EN DÉFICIT. POR ELLO, LA
BAJADA DEL FM DEBIDO A LA COMPRA DE ACCIONES NO SERÍA LA "CAUSA" DEL
DÉFICIT.
- LA COMPRA DE LAS ACCIONES PARECE UNA BUENA OPERACIÓN. ADEMÁS,
¿PODÍAMOS MANTENER A UNOS ACCIONISTAS DISIDENTES CON UN CONTROL DEL 64%
DE LA EMPRESA?.
- LA COMPRA DE ACCIONES PROPIAS, DISMINUYE EL CAPITAL (EN LA PARTE DE VALOR
NOMINAL) Y LAS RESERVAS DE HAMPTON.
- CONVIENE HACER LAS PREVISIONES UN POCO MÁS ALLÁ DE LA FECHA LÍMITE.
- Y SOBRE TODO, HACERLE LOS NÚMEROS AL BANCO AL ENVIAR UNA SOLICITUD DE
CRÉDITO.
- TENIENDO EN CUENTA COMO EVOLUCIONA LA CUENTA DE ANTICIPO DE CLIENTES, LO
LÓGICO SERÁ OBTENER ALGÚN PEDIDO CON ANTICIPO, QUE ELIMINE EL DÉFICIT A 31
DE DICIEMBRE. POSIBLEMENTE COWINS TENÍA ESO EN LA CABEZA, Y PERO SE LO
DEBÍA HABER DEJADO CLARO AL BANCO: EN LAS PREVISIONES HAY QUE PONER LO
QUE PREVEMOS QUE VA A PASAR, NO SÓLO LO QUE ESTAMOS SEGURO QUE VA A
PASAR.

- POR ÚLTIMO: ¿PODRÁN RECUPERAR EL COLCHON ANTES DE QUE LLEGUE EL


SIGUIENTE CICLO BAJISTA?
MARZO 2011.
NES FINANCIERAS,

STAR LA CAJA

PERIODICIDAD
VARIOS MESES,

PLURIANUALES.
GASTOS (AL
COSTA DE PERDER

A DE CAJA
RVA PARA

E EXISTENCIAS
EDORES DE
S PROVEEDORES
MIENTO POR PARTE

OVEEDORES DE
E DINERO: EJEMPLO
ICADO PEDRO.
S LOS DIAS".
EEDORES CON EL
CIT. POR ELLO, LA
CAUSA" DEL

DEMÁS,
CONTROL DEL 64%

PARTE DE VALOR

CHA LÍMITE.
A SOLICITUD DE

O DE CLIENTES, LO
E EL DÉFICIT A 31
Y PERO SE LO
Y QUE PONER LO
RO QUE VA A

LEGUE EL

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