0.

- Conceptos y abreviaturas
Activo: estructura econmica. Bienes y derechos Pasivo: estructura financiera. Responsabilidades. Obligaciones ATM: Activos Totales Medios ATM = (Activo Total inicial + Activo Total final) / 2 AC: Activo Circulante PC: Pasivo Circulante FM: Fondo de Maniobra -> Fondo de Rotacin FR -> Capital Circulante CC - Working Capital FM = AC PC = PF - AF AF: Activo Fijo FP: Fondos Propios PF: Pasivo Fijo PF = Fondos Propios + Exigible a L/P BAIT= Beneficio Antes de Intereses e Impuestos BAT = Beneficio Antes de Impuestos BN = Beneficio Neto GF = Gastos Financieros t = tipo impositivo CAPEX: Capital Expenditure: Gasto de capital= inversiones en renovacin y adquisicin de activo fijo desinversiones en activo fijo

1.- Ratios de rentabilidad

Miden la eficiencia con la que la empresa gestiona los recursos que han aportado los proveedores de fondos, i.e, accionistas y acreedores. Su numerador contiene alguna definicin particular del beneficio, mientras que su denominador presenta inversiones de distinta naturaleza efectuadas por la empresa La estabilidad de los beneficios es siempre un atractivo para el inversor, as ratios de rentabilidad estables, indican capacidad de adaptacin al entorno Rentabilidad Econmica - ROA - Return on Assets Ratio = BAIT / ATM Interpretacin: Mide la eficiencia del uso del activo (estructura econmica) Un ROA ms bajo del sector, puede indicar que la compaa ha iniciado un proceso de renovacin de activo y que es altamente intensiva en capital Se ve afectado negativamente en fusiones y adquisiciones, dado que hasta que no se produce la integracin completa de las compaas y se eliminan los solapamientos, no aparecen los beneficios de las sinergias. Ventaja: no tiene en cuenta la estructura financiera de la compaa Inconvenientes: Numerador a precios actuales, denominador a precios histricos problemas de homogeneidad en pocas de elevada inflacin. As hay que determinar s los datos analizados estn no deflactados (ilusin monetaria) La estructura econmica de la empresa est condicionada por la del sector dificultad de comparaciones intersectoriales Rentabilidad Financiera ROE Return on Equity Ratio = Resultado neto / FP Ratio = ROA + D/FP * (ROA Coste Deuda) Efecto apalancamiento finaciero No confundir con la rentabilidad de las acciones rt = [Dividendost + (Pt+1- Pt)] / Pt que incorpora las expectativas de los agentes en t sobre el precio de la accin en t+1 Interpretacin: Mide la eficiencia del uso del activo considerando la forma en la que se ha financiado su adquisicin. Se utiliza para analizar la performance del management de las compaas En las PYMES el efecto de apalancamiento financiero (ROE-ROA) suele ser negativo, dado que se suelen financiar a corto plazo, carecen de ingresos financieros y venden a crdito sin intereses.

Inconvenientes: Numerador a precios actuales, denominador a precios histricos problemas de homogeneidad en pocas de elevada inflacin La estructura financiera de la empresa est condicionada por la del sector dificultad de comparaciones intersectoriales Influencia de la poltica de dividendos: al retener beneficios en forma de reserva estatutaria o legal, aumenta la base de FP, disminuyendo el ROE Ganancias por Accin EPS - Earnings per Share Ratio = Resultado neto / Nmero de acciones Interpretacin: Mide el rendimiento del negocio Se utiliza para predecir los dividendos y precios de las acciones Inconvenientes: Dimensional derivado del nmero de acciones. As, empresas con el mismo ROE y Beneficio Neto pueden tener distinto EPS. El nmero de acciones no es una variable con peso econmico Ratio Precio Ganancia PER Price Earning Ratio Ratio = Precio de mercado de las acciones / Beneficio neto Interpretacin: Responde a la pregunta cunto ha de pagar un inversor por las ganancias que percibe? En las empresas con PER alto, se espera un rendimiento elevado, dado que el precio incorpora las expectativas de los agentes sobre crecimiento y rentabilidad econmica de las compaas. Un incremento de ATM, genera normalmente una reduccin de RA, generalmente reduccin de ROA (mayor ATM), y puede provocar un incremento del PER, por recoger el mercado expectativas de ingresos futuros. Ventajas Significativo en la comparacin entre empresas, especialmente si son del mismo sector Inconvenientes: En ocasiones empresas con un elevado PER suelen llevar asociado una mayor volatilidad No diferencia la calidad de las ganancias (explotacin / financiero / extraordinario) Carece de sentido s existen prdidas Margen Bruto - MB Ratio = Resultado de Explotacin / Ingresos de Explotacin Interpretacin: mide la capacidad de transformacin de la compaa de los ingresos por ventas en beneficios de explotacin Margen Comercial - MC Ratio = Resultado de Ordinario / Ingresos de Explotacin Interpretacin: Mide que fraccin de los ingresos por ventas se transforman en beneficios de ordinarios (considera la carga financiera) Una reduccin de mrgenes puede indicar una ausencia de control de costes de la compaa, dado que si se reducen los precios en el mercado, debera ajustar su estructura de costes. Ratio de Distribucin de Dividendos - Payout Ratio = Dividendos / Resultado del ejercicio Interpretacin: ayuda a determinar la poltica de retribucin de los accionistas Ratio de Ingresos de Explotacin sobre Inversiones de Explotacin Ratio = Ingresos de Explotacin / Inversiones de Explotacin Interpretacin: determinacin del funcionamiento de la empresa en relacin a su actividad principal (core business) Rentabilidad por trabajador Ratio = Resultado de Explotacin / Plantilla media Interpretacin: medida de productividad de la plantilla

2.- Ratios de estructura financiera

Este grupo de ratios tienen dos finalidades bsicas: Determinar cul es la evolucin de los pasivos permanentes (relacin entre Deuda y FP) Determinacin de cul es el apalancamiento o riesgo que los accionistas van a absorber (cuantificado mediante la volatilidad)

Ratio de autonoma financiera GA Ratio = FP / (FP + Valor Contable Deudas a L/P) Ratio de dependencia financiera GD Ratio = Valor Contable Deudas a L/P / (FP + Valor Contable Deudas a L/P) Obviamente GA + GD = 1 Interpretacin: S su incremento no va ligado a un esfuerzo inversor de renovacin de activo (incremento del CAPEX), el mayor endeudamiento puede estar destinado a salvar una situacin de crisis. S el incremento del endeudamiento va unido a una reduccin del PER, el mercado est penalizando a la compaa por el mayor riesgo financiero (prima de riesgo) Ratio de endeudamiento a L/P - L Ratio = Valor Contable Deudas a L/P / FP Ratio = GD / GA Ratio de endeudamiento a C/P - RECP Ratio = (Acreedores a C/P) / Exigible total Exigible total = Deudas a L/P + Deudas a C/P Ratio de cobertura financiera Ratio = [BAIT GF * (1-t)] / GF Ratio = [BN + GF * (1-t)] / GF Interpretacin: Se analiza hasta que punto la empresa es capaz de hacer frente al pago de las cargas financieras o intereses de la deuda con su autofinanciacin Se han de interpretar los cambios en el apalancamiento financiero de la compaa con la evolucin de este ratio, para ver su sostenibilidad.

3.- Ratios de solvencia y liquidez

Ratio de solvencia total - ST Ratio = Activo Total / Capitales Ajenos Interpretacin: Mide hasta que punto la empresa es capaz de hacer frente a la totalidad de sus deudas de C/P y L/P, con el total del activo que posee. Si ST < 1, la empresa est en situacin de quiebra Ratio de solvencia tcnica o circulante - RC Ratio = Activo Circulante / Exigible a C/P Interpretacin: Es ms restringido que el ratio ST dado que excluye inmovilizaciones materiales y financieras Mide en que medida con los activos de C/P se puede hacer frente a las deudas de C/P Si aumenta el RC ver s el incremento se debe a tesorera o a existencias En pocas de recesin es normal que aumente el RC y PA, dado que se reducen las licitaciones pblicas, se dilatan los plazos de cobro Limitaciones Considerar las partidas de circulante que componen el activo Influenciado por las normas de valoracin del circulante Ratio de tesorera o prueba del cido - PA Ratio = (Disponible + Realizable) / Exigible a C/P Realizable: todos los derechos de cobro de la compaa que se van a convertir en lquido disponible a C/P Interpretacin: Es ms restringido que el ratio RC dado que excluye las existencias y los problemas derivados de su valoracin (ms fiable en la comparacin interempresas) Mide en que medida con el disponible y el realizable se puede hacer frente a las deudas de C/P Ratio de disponibilidad inmediata - D Ratio = Disponible / Exigible a C/P Interpretacin: Es ms restringido que el ratio PA dado que excluye el realizable Mide en que medida con el disponible se puede hacer frente a las deudas de C/P Ratio de liquidez Ratio = (Disponible + Realizable) / Activo Total Interpretacin:

Mide el % del activo que est en condiciones de convertirse en liquidez inmediata en el menor tiempo posible Se dice que una empresa tiene flexibilidad financiera, s tiene facilidad para acudir al mercado de capitales propios o ajenos, y es capaz de obtener financiacin en buenas condiciones. S la empresa es flexible financieramente, una reduccin de liquidez no es preocupante, dado que se puede acudir al mercado financiero para resolver las tensiones de liquidez. As una reduccin de RC, s no va acompaado de un descenso del PER implica que el mercado no considera un incremento del riesgo de liquidez. Las compaas mantienen un dilema entre liquidez y rentabilidad Ratio de Fondo de Rotacin o Fondo de Maniobra o Capital Circulante FRR Ratio = Fondo de Maniobra / Activo Total Fondo de Maniobra = Activo Circulante Pasivo Circulante Interpretacin: mide el peso del fondo de maniobra sobre la estructura econmica de la empresa Ratio de Fondo Capital Circulante sobre Ventas Ratio = Fondo de Maniobra / Ventas

4.- Ratios de eficiencia

Con carcter general se definen por el importe de las ventas en el numerador y en el denominador por el saldo de cualquier activo Miden la eficiencia con la que la empresa lleva a cabo sus operaciones Se utilizan para orientar las polticas a implementar en cuanto a cobros, pagos y gestin de inventarios Los valores de estos ratios son ambiguos, as ratios elevados pueden indicar una elevada eficiencia o todo lo contrario, de forma que hay que interpretarlos conjuntamente con otros ratios. Ratio rotacin de activos - RA Ratio = Ventas Totales Netas / Activos Totales Netos Interpretacin: Mide la intensidad del uso del activo en las ventas de la compaa, i.e, la capacidad que tiene una compaa de generar ventas con su estructura econmica (activo) Un valor muy elevado puede indicar que la empresa es muy eficiente, o que est llegando al lmite de su capacidad productiva y en caso de no invertir en nuevos activos puede afectar en un futuro a la viabilidad del negocio (inversin de reposicin) Permite conocer indirectamente la estructura de costes directos e indirectos al considerar las ventas En pocas de expansin de CAPEX, es lgico que se reduzca, dado que aumentan los ATM, s a pesar de ello aumenta, la empresa est extremadamente eficiente. Es un ratio estable, dado que numerador y denominador difcilmente experimentan cambios significativos a C/P salvo que se produzca una mala gestin o un shock externo Una RA o RI muy inferior a las mostradas por empresas del sector, puede indicar una gestin ineficiente o una actividad de naturaleza diferente (por ejemplo, el sector se dedica a productos perecederos) Generalmente las empresas con costes elevados y precios relativos altos presentan rotaciones reducidas. Composicin: RA procede de la composicin de ROA, multiplicando y dividiendo por las ventas As un mismo ROA se puede alcanzar con una elevada rotacin y un reducido margen (supermercados) o un elevado margen y una rotacin pequea (escultores, pintores) ROA = Beneficio / Activos = (Beneficio / Ventas) * (Ventas / Activos) = Margen Comercial * Rotacin de Activos Toda rentabilidad se puede descomponer en el producto de margen y rotacin Ratio de ventas diarias - Vd Ratio = Ventas Totales Netas / 365 Inconveniente: considera todos los das del ao, incluyendo los das inhbiles Ratio de compras diarias - Cd Ratio = Ventas Totales Netas / 365 Inconveniente: no diferencia entre compras y entregas, desconociendo s la poltica de aprovisionamiento de la empresa (tamao del lote) Perodo medio de cobro a deudores - PMCC Ratio = Saldo medio de deudores / Ventas netas diarias Saldo medio de deudores = (Deudorest- Deudorest-1) / 2

Interpretacin: S el ratio presenta un valor pequeo, la empresa cobra rpidamente los crditos concedidos a clientes, s adems la empresa es capaz de mantener un volumen de ventas elevado, podemos decir que la empresa sigue una poltica de cobro ptima Al comparar con el sector, un valor inferior puede indicar que la empresa est sacrificando ventas o cuota de mercado por no flexibilizar el cobro Un PMCC muy elevado acompaado de una RA elevada indica que la compaa est transformando en ventas la flexibilizacin de la poltica de cobro. S el PMMC no se refleja en un MB, se deber ajustar el PMMC a los niveles del sector. PMMC AC FM ATM RA Perodo medio de pago a proveedores - PMPP Ratio = Saldo medio de proveedores / Compras netas diarias Saldo medio de proveedores = (Proveedorest- Proveedorest-1) / 2 Interpretacin: S el ratio presenta un valor elevado, puede indicar un elevado poder de negociacin respecto a proveedores, o problemas de liquidez S el ratio disminuye a lo largo del tiempo, puede indicar un deterioro de la capacidad de negociacin frente a proveedores, afectando negativamente a la liquidez. Suele estar correlacionado positivamente con RI, dado que las empresas que ms rotan sus inventarios, tienen ms poder relativo de negociacin sobre los proveedores, obteniendo mejores condiciones de pago. Ratio de rotacin de existencias - RI Ratio = Ventas Totales Netas / Saldo medio de existencias Saldo medio de existencias = (Existenciast- Existenciast-1) / 2 Interpretacin: Sirve para predecir el beneficio de la empresa. La gestin de inventarios es crucial por el impacto en los costes. Las existencias eliminan incertidumbres sobre aprovisionamiento pero requieren ser financiadas. Gastos financieros sobre ventas - GFV Ratio = Gastos financieros / Ventas Interpretacin: Las empresas altamente apalancadas tendrn mayores valores de este ratio, que aquellas con mayor autonoma financiera S RECP lleva aparejado un GFV se debe a que los acreedores estn cargando intereses. Gastos de personal sobre ventas - GPV Ratio = Gastos de personal / Ventas Interpretacin: Indicador de productividad esencial en la comparacin interempresas Suelen acusar el efecto de las polticas de recursos humanos con cierto retardo Depreciacin sobre ventas - DV Ratio = Depreciacin / Ventas Interpretacin: Indica la rapidez con la que se est recuperando el coste de los activos va amortizaciones, i.e, la recuperacin de las inversiones a travs del proceso productivo Un incremento de DV acompaado de una reduccin de RA indica un proceso de renovacin de la estructura productiva

5.- Notas sobre comparaciones interempresas

Las distribuciones de los ratios no suelen ser simtricas, sino que estn sesgadas hacia la derecha, por cuanto la mayor parte de los ratios tienen como lmite inferior 0 (salvo los de rentabilidad que pueden tomar valores negativos). De ah que la distancia a la media no sea tan significativa como podemos pensar inicialmente Al comparar con la media se supone la existencia de relaciones lineales sin constante, Y = b*x en lugar de Y = a + b* x, p.ej, ROA = BAIT / ATM, lo cual no es cierto, dado que si ATM=0 -> BAIT = 0, pero un BAIT = 0 no implica ATM = 0. As al no existir relaciones exactas, la variable dependiente depender de la variable independiente y de otros efectos, como economas de escala o alcance. Respecto al anlisis horizontal, los ratios pueden no ser estables por cambios en las polticas de gestin de activos o en la estructura financiera. Por ello es recomendable efectuar distribuciones de frecuencias para evaluar la simetra o sesgo, as como calcular la desviacin estndar

Cuando existe un sesgo importante, se suele utilizar otra medida de centralizacin, como la moda (ms significativa en estos casos) Uno de los problemas es que rara vez se dispondr de suficientes datos como para calcular medidas de dispersin significativas, dado que se requieren todos los datos de las empresas (muestras) y se obtienen agregados, de forma que se conoce la media pero no se puede calcular la dispersin de la muestra (a diferencia del anlisis de una serie temporal, en la que se puede calcular la desviacin estndar)

6.- Correlaciones entre ratios

Las empresas mantienen una cierta estabilidad en algunas polticas (distribucin de dividendos, gestin de cobros y pagos) ello posibilita la emergencia de correlaciones entre ratios. Las correlaciones son importantes para diferenciar ratios de diagnstico, que son centrales y necesarios en el anlisis financiero de la empresa, de los ratios redundantes. Empricamente est demostrado que el decisor toma decisiones con mayor seguridad analizando ambos grupos de ratios (disonancia cognitiva, i.e, se toma la misma decisin, pero la seguridad y confianza en la decisin soportada por ms informacin, es mayor) La redundancia de los ratios se determina calculando una matriz de correlaciones entre ratios. Hechos estilizados Ratios de liquidez: correlacin alta y positiva entre PA y RC (se analizar uno de ellos). Ratios de estructura financiera: CCF no mantiene correlaciones significativas con otros ratios AP, correlacin alta, positiva y negativa con GD y GA RECP elevada correlacin con GD, GA y AP, baja con CCF Se analizar CCF, y uno de los ratios de AP, RECP, GD y GA (se reduce el conjunto de ratios de 5 a 2) Ratios de eficiencia: PMPP y PMCC altamente correlacionados. RI poco correlacionado. RA altamente correlacionado con PMPP, PMCC y RI Analizar uno de los PM, RI y GF

Ratios de rentabilidad
ROA - Return on Assets = BAIT / ATM ROE Return on Equity = Resultado neto / FP = ROA + D/FP * (ROA Coste Deuda) Ganancias por Accin EPS - Earnings per Share = Resultado neto / Nmero de acciones PER Price Earning Ratio = Precio de mercado de las acciones / Beneficio neto Margen Bruto - MB = Resultado de Explotacin / Ingresos de Explotacin Margen Comercial MC = Resultado de Ordinario / Ingresos de Explotacin Ratio de Distribucin de Dividendos Layout = Dividendos / Resultado del ejercicio Ratio de Ingresos de Explotacin sobre Inversiones de Explotacin = Ingresos de Explotacin / Inversiones de Explotacin Rentabilidad por trabajador = Resultado de Explotacin / Plantilla media

Ratios de estructura financiera

Ratio de autonoma financiera GA = FP / (FP + Valor Contable Deudas a L/P) Ratio de dependencia finan. GD = Valor Contable Deudas a L/P / (FP + Valor Contable Deudas a L/P) Ratio de endeudamiento a L/P L = Valor Contable Deudas a L/P / FP = GD / GA Ratio de endeudamiento a C/P RECP = (Acreedores a C/P) / Exigible total Ratio de cobertura financiera = [BAIT GF * (1-t)] / GF = [BN + GF * (1-t)] / GF

Ratios de solvencia y liquidez

Ratio de solvencia total - ST = Activo Total / Capitales Ajenos Ratio de solvencia tcnica o circulante - RC = Activo Circulante / Exigible a C/P Ratio de tesorera o prueba del cido - PA = (Disponible + Realizable) / Exigible a C/P Ratio de disponibilidad inmediata D = Disponible / Exigible a C/P Ratio de liquidez = (Disponible + Realizable) / Activo Total Ratio de Fondo de Rotacin - FRR = Fondo de Maniobra / Activo Total Ratio de Fondo Capital Circulante sobre Ventas = Fondo de Maniobra / Ventas

Ratios de eficiencia
Ratio rotacin de activos RA = Ventas Totales Netas / Activos Totales Netos Ratio de ventas diarias - Vd = Ventas Totales Netas / 365 Ratio de compras diarias - Cd = Ventas Totales Netas / 365 Perodo medio de cobro a deudores - PMCC = Saldo medio de deudores / Ventas netas diarias Perodo medio de pago a proveedores PMPP = Saldo medio de proveedores / Compras netas diarias Ratio de rotacin de existencias - RI = Ventas Totales Netas / Saldo medio de existencias Gastos financieros sobre ventas GFV = Gastos financieros / Ventas Gastos de personal sobre ventas GPV = Gastos de personal / Ventas Depreciacin sobre ventas DV = Depreciacin / Ventas