DOMINGO, 22 DE NOVEMBRO DE 2009 O ESTADO DE S.

PAULO

ECONOMIA B5 ECONOMIA B5

POLTICA ECONMICA

Gestor v retrocesso na economia

Lus Stuhlberger, da CSHG, critica deteriorao fiscal, populismo, assistencialismo e perda de competitividade
MARCELO XIMENEZ/AE17/6/2009

Fernando Dantas
RIO

Considerado um dos melhores seno o melhor gestores de recursos do Brasil, Lus Stuhlberger, da Credit Suisse Hedging-Griffo (CSHG), est muito preocupado os rumos da poltica econmica. Ele acha que o Pasest num quadro de contnuadeterioraofiscal,populismo,assistencialismo e perda da competitividade. Esses so termos que Stuhlberger usou num relatrio recente, com o nome de A angstia clssica de um gestor/Brasil: Deteriorao de Fundamentos X Market Timing. O documento abordaocontrasteentre a euforia dos investidores internacionais, que esto in love com o Brasil, e a viso de Stuhlberger de que a crise internacionalserviu como justificativa para o governo cometer vrios retrocessos que afetam a consistncia da nossa poltica macro. As suas crticas dirigemse basicamente ao expansionismo fiscal, especialmente nos gastos correntes, e a tendncia de maior intervencionismo estatal na economia. O relatrio da CSHG circulou no Banco Central (BC) e no Ministrio da Fazenda. Uma preocupao da equipe econmica que Stuhlberger considerado muito influente no mercado financeiro nacional. Para ele, os mercados teimam em ignorar todos esses sinais, concedendoumwaiver (perdo) gigante para as decises equivocadasdogoverno.A abundncia de liquidez internacional e o elevadograu de confiana que o Brasil conquistou nos ltimos anos contribuem para essa atitude leniente dos investidores em relao aos ltimos passos

MQUINA Stulhberger critica reajustes do funcionalismo federal

da poltica econmica. Uma das grandes preocupaes do gestor o que ele chamadepolticaparafiscal: aexpanso de crdito do Banco NacionaldeDesenvolvimentoEconmico e Social (BNDES) e dos demaisbancospblicos,empurrada por emprstimos do Tesouro. Paraele, a Fazendadescobriu uma estratgia para o Tesouro repassar os recursos para os bancos pblicos sem

afetar a dvida lquida. Isso possvel, ele explica, porque a operao entre duas partes do setor pblico neutra em termos de endividamento lquido, mas aumenta a dvida bruta. Segundo os dados citados no relatrio,os repasses doTesouro para o BNDES somavam R$ 137bilhesatsetembro.A dvida bruta, por sua vez, aumentou de 54,8% do PIB em junho de 2008 para 66,5% em setem-

bro de 2009. Stuhlberger ressalvaque nemtodo esseaumento causado pelos repasses do Tesouro, mas deriva tambm do enxugamento de reais usados na compra de dlares pelo Banco Central (BC) e da absoro de depsitos compulsrios. Mas ele considera preocupanteque ogoverno sinalize novos repasses para o BNDES e para a Petrobrs, que totalizariam mais R$ 200 bilhes. Essas capitalizaes ainda por vir faro com que a dvida bruta do setorpblico, segundoos clculos do gestor, salte para 70% do PIB, bem acima da mdia de 43% dos emergentes. No relatrio, Stuhlberger critica tambm os reajustes ao funcionalismofederal nogovernodopresidente LuizIncioLula da Silva, os quais considera totalmente fora da realidade. Ele menciona que o aumento real do funcionalismo federal variou de 12,1% a 61,8% de 2002 a 2009, ao mesmo tempo em que o salrio mdio da economia, segundo o Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE), teve ganho mdio anual de 0,4%. J os chamados pagamentos diretos a pessoas, que incluemadespesa depessoal,Previdncia, seguro-desemprego e benefcios assistenciais, subiram de 73% para 79% dos gastos totais do governo de 2002 a 2009. Aquele termo foi criado pelo economista Raul Velloso para caracterizar os gastos do governoqueconsistemsimplesmente em transferir dinheiro paraindivduos. Para Stuhlberger,aquedadosupervitprimrio em 2009 permanente (ele prev 1,5% do PIB em 2010). Outra preocupao do executivo da CSHG o baixo nvel de investimentos do setor p-

blico brasileiro, que atingiu apenas 5% dos gastos totais em 2008: A falta de investimentos em infraestrutura um dos principais fatores que afetam a margem de nossas empresas,reduzindo nossa competitividade.

Executivo tido como muito influente no mercado financeiro

Ele menciona um levantamento do Banco Mundial e de vrios economistas, que coloca o Brasil em ltimo lugar em termos de investimentos como proporo do gasto pblico,

atrsde emergentescomo frica do Sul, Turquia, Chile e Estnia, todos com cifras acima de 10%. Para o gestor, a combinao de aumentos de gastos correntes permanentes e baixo investimento pblico que chama de keynesianismo tropical leva a um equilbrio com taxa de juros maisalta e investimento mais baixo, o que reduz nossa perspectiva de crescimento. Notando que o crescimento mdio do Brasil ainda no se compara com o de outros pases que viraram casos de sucesso internacional, o relatrio critica tambm o marco regulatriodopr-sal, osprojetos defortalecer a Eletrobrs e a Telebrs e as investidas do governo contra a Vale do Rio Doce.