ISEG – Análise Financeira

ANÁLISE DE RELATÓRIOS
E CONTAS
MÓDULO V

Objectivo
Decomposição da Rendibilidade
Rendibilidade do investimento
Rendibilidade dos capitais próprios
Análise integrada da rendibilidade
Crescimento Sustentável

E. Couto / J. Esteves

RENDIBILIDADE
DO INVESTIMENTO

• Rendibilidade do activo, Return on Assets ou

Return on Investment

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RENDIBILIDADE DO INVESTIMENTO

• Rendibilidade dos Capitais Totais (Investimento)

RO
Investimento

• Compara o resultado gerado num determinado

período com o capital utilizado
• Rendibilidade do investimento com o impacto fiscal:

RO x ( 1 - t)
Investimento

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E. Couto / J. Esteves

E. Couto / J. Esteves

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Rendibilidade do Investimento
• Mede a eficiência da utilização dos capitais totais.
Indicador da qualidade de gestão
• Fundamental para a sobrevivência no ML Prazo
• Indica a capacidade de gerar resultados, ou seja, é um
indicador importante para os investidores (accionistas
e credores)
• Utilizado na análise de projectos, planeamento e
orçamentação, avaliação e controlo dos resultados, na
comparação de empresas com idêntico risco de negócio

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NOÇÃO DE INVESTIMENTO

• Activo líquido do balanço financeiro: usar activo

médio (excepto empresas com sazonalidade)

• Cap. Total Investido = Activo Fixo + NFM + TA

• NOTA: Devemos utilizar o Resultado Operacional: o

rácio fica independente da forma de financiamento

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Demonstração de Resultados - Variável

Vendas e Prestações de Serviços (V)
- Custos Variáveis (CV)
= Margem de Contribuição (MC)
- Custos Fixos Operacionais (CF)
= Resultados Operacionais (RO)
- Encargos Financeiros (EF)
= Resultados Correntes (RC)
+ Resultados Extraordinários (RE)
= Resultados Antes de Impostos (RAI)
- Impostos Sobre Lucros (IRC)
= Resultados Líquidos (RL)
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RENDIBILIDADE DO INVESTIMENTO

Decomposição do Rácio da Rendibilidade do

Capital Investido (RCI):

1. Rendibilidade Bruta das Vendas (MC/V)

2. “Grau de Alavanca Operacional” (RO/MC)
3. Rotação dos Capitais Investidos (V/CT)
1 2 3
MC x RO x V
RCI=
V MC CT

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Rendibilidade do Investimento

EXEMPLO: dados
Vendas 4000
- Custos Variáveis 2000
= Margem de Contribuição 2000
- Custos Fixos 1600
= Resultado Operacional 400
Capital Investido 2000

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RENDIBILIDADE DO INVESTIMENTO

MC RO Vendas
RCI = x x
Vendas MC CT
2000 400 4000
RCI = x x = 0,2
4000 2000 2000
Rendibilidade Efeito dos Rotação dos
Bruta das Custos Fixos Capitais
Vendas Investidos

Rendibilidade Operacional das Vendas

Rendibilidade dos Capitais Totais Investidos

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Decomposição da Rendibilidade do
Investimento - Conclusão

• Permite ter uma visão integrada dos factores que

afectam a rendibilidade

• A Rendibilidade do Investimento depende da:

– Eficiência na utilização do capital investido medido
por Rácios de Actividade
– Relação entre os custos e as vendas medida por
Rácios de Rentabilidade das Vendas

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RENDIBILIDADE
DOS CAPITAIS PRÓPRIOS

• Rendibilidade do Capital Investido ou Return on

Equity (ROE)

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RENDIBILIDADE DOS CAPITAIS PRÓPRIOS

Return on equity

• Compara o resultado gerado num determinado perí odo

com o capital próprio utilizado
RL
RCP =
CP

• Mede a eficiência da utilização dos capitais

pertencentes aos sócios ou accionistas
• Também se pode utilizar a Rendibilidade Corrente do
Capital Próprio RC
RCCP =
CP

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Modelo Multiplicativo da Alavanca Financeira

RO CT RC
RCCP = x x
CT CP RO

Se IAF > 1 então R CT > R’C A IAF

A RCCP depende de :
– Rendibilidade do Capital Total Investido (RO/CT)
– Múltiplo da Estrutura Financeira (CT/CP)
– Efeito dos Encargos Financeiros (RC/RO)

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Modelo Aditivo de Alavanca Financeira

RO CA RO
RCCP = + x - j
CT CP CT

A RCCP depende de :
– Rendibilidade do Capital Total Investido (RO/CT)
– Estrutura Financeira (CA/CP)
– Diferencial entre RCT e custo do capital alheio (j)
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Análise Integrada da
Rendibilidade
dos Capitais Próprios

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ISEG – Análise Financeira

Análise Integrada da Rendibilidade

dos Capitais Próprios

Modelo Multiplicativo

A RCP depende de :
– Rendibilidade do Capital Total Investido
– Múltiplo da Estrutura Financeira
– Efeito dos Encargos Financeiros
– Efeito dos Resultados Extraordinários
– Efeito Fiscal

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Análise Integrada da Rendibilidade

dos Capitais Próprios
Modelo Multiplicativo
RAI RL
RCP = RCCP x x
RC RAI

Efeito dos Efeito

Resultados RO CT RC Fiscal
Extraordin ários x x
CT CP RO

RO MC RO V
= x x
CT V MC CT

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Rendibilidade dos Capitais Próprios

Efeito Efeito dos Efeito

RCI x alavanca x Resultados x Fiscal
financeiro Extraord.

Rend . Op. Rotação Múltiplo da Efeito

das x dos Cap. Estrutura x dos
vendas investidos de Capitais Enc Fin

MC Efeito
x
% dos CF

OPERACIONAL FINANCEIRA EXTRAORD. FISCAL

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ISEG – Análise Financeira

Análise Integrada da Rendibilidade

dos Capitais Próprios

Modelo Aditivo
A RCP depende de :
– Rendibilidade do Capital Total Investido
– Estrutura Financeira
– Diferencial entre RCT e custo do capital alheio
– Efeito dos Resultados Extraordinários
– Efeito Fiscal

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Análise Integrada da Rendibilidade

dos Capitais Próprios

Modelo Aditivo Efeito dos

Resultados
Extraordin ários
RAI
RCP = RCCP x x ( 1– t )
RC
Efeito
Fiscal
RO CA RO
+ x - j Área
CT CP CT
Financeira

RO MC RO V Área
= x x Operacional
CT V MC CT

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Análise Integrada da Rendibilidade

A Rendibilidade do Capital Próprio depende:
• Gestão Operacional
Margem de Contribuiç ão
Efeito dos Custos Fixos Operacionais
Rotação do Activo

• Gestão Financeira
Estrutura Financeira
Custo do Capital Alheio
Efeito dos Resultados Financeiros

• Gestão Extraordinária - Efeito dos Resultados Extraord.

• Gestão Fiscal - Efeito dos Impostos sobre Lucros
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E. Couto / J. Esteves

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Análise Integrada da Rendibilidade

Responde a questões como:

• A rendibilidade dos capitais próprios é adequada?

Comparar com o custo do capital
• De que forma a parte do negócio (operacional) está
a contribuir para essa rendibilidade?
– Qual a evolução das margens?
– Qual a evolução da estrutura de custos?
– Qual a rotação dos activos?
• A empresa está sujeita à volatilidade de resultados
extraordinários?
• Qual o impacto da fiscalidade?

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CRESCIMENTO

SUSTENTÁVEL

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CICLO DE VIDA DO PRODUTO

FASES INVESTIMENTO FLUXOS POSIÇÃO LUCROS NFM

DE CAIXA FACE AO PCV

LANÇAMENTO forte insuficientes abaixo não há muitas

CRESCIMENTO continua por vezes alcançado elevados crescentes

insuficientes MS positiva e fortes

MATURIDADE pouco positivos Acima elevados poucas

e fortes

DECLÍNIO desinvestimento decrescentes a baixar em redução poucas

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E. Couto / J. Esteves

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CRESCIMENTO SUSTENTÁVEL

• Estratégia de crescimento: pela curva de

experiência (> rend. do investimento) ou por vantagens
comparativas (nichos)?
• Estratégia de carteira de negócios: diversificação
de produtos com base nas fases do ciclo de vida
• (o equilíbrio ML prazo requer produtos em várias fases do ciclo)

• Estratégia financeira: como financiar o crescimento?

Aumento de cap. social, aumento de empréstimos,
redução de dividendos, qq combinação destes ou
limitar o crescimento ao autofinanciamento?

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Taxa de Crescimento Sustentável

• Taxa máxima de crescimento potencial sem alteração

da estrutura financeira, i.e. sem grandes alterações
no rácio de endividamento

• A empresa consegue sustentar o seu crescimento nas

condições actuais de gestão operacional e financeira?

• O crescimento deve ser a partir da área operacional e

não das áreas financeira, extraordinária e fiscal, pq
estes são meios dependentes de decisões de
terceiros: bancos, governo, obrigacionistas, etc.

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TAXA DE CRESCIMENTO SUSTENTÁVEL (g)

Quando o aumento de capital deriva de lucros retidos

É função da: Rendibilidade do Capital Próprio (ROE)
Taxa de distribuição de lucros (d)

• Modelo aditivo g* = ROE x (1-d)

RR
g* = ROE x
• Modelo multiplicativo RL

• Comparada com: crescimento do volume de negócios,

crescimento do Activo ou crescimento do Cap. Próprio

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E. Couto / J. Esteves

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Taxa de crescimento
sustentável

Taxa de distribuição Rend. Dos

de lucros capitais próprios

Efeito Efeito dos Efeito

RCI x alavanca x Resultados x Fiscal
financeiro Extraord.

Rend . Op. Rotação

das dos Cap.
vendas investidos

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CRESCIMENTO SUSTENTÁVEL

• Uma perspectiva económica baseada nos lucros

• Implica adequar a estrutura financeira e a política de

dividendos à estratégia de crescimento
• Se a Taxa de Crescimento Sustentável for maior que
a de crescimento da empresa quer dizer que há
recursos financeiros internos

• Quando o crescimento é maior que a capacidade

interna há aumento do endividamento ou aumento de
capital

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