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Apostila de Administrao Financeira II 2. Semestre 2.

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Prof. Luis Carlos Pontes

CONTRATO PEDAGGICO

O presente instrumento, discutido e acordado entre o professor e alunos tem por objetivo contribuir com o desenvolvimento do plano de ensino da disciplina de Administrao Financeira e promover o relacionamento adequado dentro da sala de aula. 1. Cumprimento do horrio de aula: I. O professor cumprir rigorosamente o horrio de aula (das 19:20 as 21:00 e das 21:10 as 22:00) de acordo com o estabelecido pela instituio. II. Cabe ao aluno respeitar o horrio estabelecido, principalmente o horrio correspondente ao intervalo das 21:00 as 21:10 H, ficando a cargo do professor autorizar ou no a entrada do aluno sala para atrasos sem justificativa. Obs.: caso ocorra o descumprimento coletivo do artigo II, o professor poder a seu critrio dar continuidade a aula, sem ocorrncia do intervalo. Comportamento na sala de aula: I. O acesso sala aps o inicio da aula, mediante autorizao do professor, dever ocorrer de forma discreta e silenciosa, sem prejudicar o andamento dos trabalhos. Da mesma forma, sempre que for necessrio se ausentar, o aluno dever faz-lo em silencio. II. No ser permitido o uso de celulares ou aparelhos de som de qualquer natureza na sala de aula, Se for necessrio o uso de celular em decorrncia de problemas de sade ou trabalho, o mesmo dever ser colocado em modo vibratrio com informao prvia ao professor. III. A alimentao em sala de aula poder ocorrer, desde que no incomode os demais alunos. Caber ao aluno ao final da aula dar a devida destinao s embalagens de qualquer tipo, mantendo a organizao e limpeza da sala de aula. IV. No sero toleradas brincadeiras que provoquem a interrupo da aula ou que agridam verbalmente aos colegas e ou professor. O artigo II aplica-se tambm ao professor presente em sala. Penalidades: advertncia para adequao de comportamento, convite para se ausentar da sala ou perda parcial da nota de participao, conforme o caso. 3. Plano de ensino: I. O professor disponibilizar o plano de ensino no inicio do semestre para que haja acompanhamento e preparao prvia dos alunos para as aulas. II. O uso de slides ou transparncias ser aderente ao contedo dos livros recomendados e com objetivo nico de apoio ao processo, no substituindo em hiptese alguma a consulta e leitura da literatura recomendada. III. Provas e exerccios seguiro rigorosamente o contedo previsto no plano de ensino e discutido em sala. IV. A atribuio de notas seguir o quanto descrito no plano de ensino disponibilizado, no havendo negociaes de qualquer natureza durante o semestre letivo, principalmente para fechamento da mdia semestral. A aprovao ser feita de acordo com os critrios estabelecidos pela instituio. V. No andamento do semestre, o professor em comum acordo com a turma, poder ajustar o contedo programtico, em funo de dificuldades em algum tema, respeitando-se, porm o objetivo e a ementa da disciplina. VI. Os alunos devero cumprir rigorosamente o cronograma de entrega de exerccios ou outro tipo de atividade, sob a pena de rejeio fora da data prevista. VII. Trabalhos de pesquisas ou dissertativos devero ser organizados e redigidos segundo modelo de pesquisa cientfica, cuja norma disponvel na biblioteca, reservando ao professor o direito de rejeit-los. Da mesma forma reserva-se o professor o direito de anular trabalhos em duplicata (cpias) ou extrados da internet ou outro meio de comunicao, sem prvia comunicao ao(s) aluno(s).

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Outras situaes: I. Ausncias e sadas antecipadas no sero justificadas, salvo se autorizado pela Coordenao do curso, mediante negociao prvia. II. Outras situaes de qualquer natureza, sero discutidas tempestivamente sua ocorrncia em sala de aula.

Cientes.

Introduo - Reviso dos conceitos fundamentais


Objetivo da funo finanas
Maximizao da riqueza dos proprietrios do capital, atravs da maximizao do valor de mercado da empresa, que corresponde ao valor presente dos benefcios econmicos esperados, descontados a uma taxa que representa a remunerao mnima para os proprietrios do capital (reflete o risco associado a este capital).

Lucro ou Caixa
O lucro contbil no define a capacidade de pagamento da empresa, pois apurado pelo regime de competncia; e no leva em considerao os riscos inerentes s atividades da empresa nem aos fluxos monetrios esperados no tempo. No representa o efetivo desempenho da empresa por ser um nico componente isolado que ignora o valor da moeda no tempo Regime de competncia : apura o resultado econmico Regime de caixa ; apura o resultado financeiro.

Trade-off Risco vs. Retorno


Quando uma pessoa resolve fazer um investimento, ela deve atentar a trs principais aspectos, presentes em qualquer modalidade: o risco, a rentabilidade e a liquidez..

Risco
definido pela variao da rentabilidade de um investimento. H opes onde o retorno praticamente garantido, mas com pouca variao e possibilidade de ganhos menores (aplicaes em renda fixa ou poupana, por exemplo). Em outras o investidor pode experimentar um ganho mais alto, mas tambm corre o risco de perder dinheiro (aes, por exemplo). Muitos fatores podem influenciar na dimenso do risco. Mercados de aes e de derivativos, por exemplo, se pautam nas noticias do dia-a-dia tanto as corporativas (da empresa a que se refere a ao) como as macroeconmicas (desempenho econmico, taxas de juros, etc.) e por isso oscilam bastante. J ttulos de renda fixa, por exemplo, no tem a mesma oscilao porque o rendimento prdefinido ou oscila conforme apenas uma varivel caso dos ttulos pblicos. Um modo de obter ganhos maiores sem correr risco de maiores perdas diversificar o investimento. Mas essa uma opo vivel apenas aos grandes investidores, j que o custo de manuteno sobe quando se tem vrios tipos de aplicaes.

Rentabilidade
Est diretamente ligado ao risco, j que o ganho est atrelado ao quanto o investidor se dispe a investir e a se arriscar. Outra variao importante para a rentabilidade o custo de manuteno dos investimentos. Os bancos e corretoras, por exemplo, cobram taxas para administrar os recursos e elas podem variar bastante. Cabe ao investidor observar se o ganho de um investimento teoricamente mais rentvel no abocanhado pelo administrador dos recursos e suas taxas.

Liquidez
a velocidade pelo qual o investidor pode se desfazer de seu investimento, tanto por necessidade como para vend-lo no momento que est mais valorizado fazendo o que, no mercado, chama-se realizao de lucro. Normalmente os ativos com grande movimentao no mercado (fundos de investimentos, aes de grandes empresas, dlar, ouro, por exemplo), so mais lquidos. J ativos fsicos, como imveis, obras de arte, so mais difceis de serem vendidos rapidamente, o que os tornam menos lquidos.

O equilbrio entre a liquidez adequada e a rentabilidade satisfatria constitui constante desafio enfrentado pela administrao, pois rentabilidade est ligada diretamente ao risco associado ao investimento. Segundo dados do SEBRAE, de cada dez empresas criadas a cinco anos, apenas duas esto funcionando atualmente. As outras oito encerraram suas atividades, a maioria por falta de planejamento, principalmente por falhas gerenciais relativos falta de capital de giro e liquidez (insolvncia seguida de falncia). Capital de Giro Suponha que voc esteja pensando em montar uma padaria. Talvez venha a sua cabea questes como: ponto em que ser instalada a padaria, mercado-alvo a ser atendido, rea necessria para a produo de pes e outras guloseimas, rea para exposio dos produtos, rea para circulao dos clientes, nmero de caixas registradoras, regularizao na prefeitura, nmero de funcionrios necessrios, preo a ser cobrado, etc. Note que a lista extensa. Contudo ser que est faltando computar o investimento em mais alguma coisa? Sim! Falta computar um investimento importantssimo: o investimento em capital de giro. Acontece que o investimento em capital de giro um conceito abstrato, que foge percepo daqueles que tiveram ou no um negcio e nunca estudaram finanas. Dependendo do empreendimento, muitas vezes o investimento em capital de giro chega a ser maior que o prprio investimento em ativo imobilizado. Basicamente o capital de giro (fig. 1) depende do volume de vendas e dos prazos obtidos/concedidos a fornecedores, cliente e giro do estoque (Cerbasi & Paschoarelli ,2007, p.16), fatores que determinam o ciclo financeiro. Conceitualmente, o capital de giro corresponde s contas do Ativo Circulante: caixa ou disponibilidades, duplicadas a receber ou clientes, estoques, aplicaes financeiras de curto prazo, etc. So contas financiadas por fornecedores que concedem prazos para pagamento das compras de mercadorias e matrias primas, emprstimos bancrios e ainda por capital prprio provenientes das prprias operaes ou aporte de capital social.

ATIVO

= PASSIVO + PL

Adm. Cap. Giro

Endividamento Espontneo

Decises de Financiamento

Decises de Investimento

Oramento de Capital

Endividamento Contratado
TTULOS

Patrimnio Lquido

Fig. 1

Capital Circulante Lquido (CCL) ou Capital de Giro Lquido (CGL) O CCL ou CGL (fig. 2) corresponde a diferena entre ativo circulante e passivo circulante. Uma interpretao do CCL a seguinte: quanto do ativo circulante financiado pelo passivo circulante? De maneira geral, quanto maior o CCL, mais confortvel a situao da empresa no que tange ao capital de giro e liquidez da companhia.

Solvncia

a.c.
C.G.L.

p.c.

Risco x Retorno

Fig. 2

Em teoria, o capital circulante lquido representa a folga financeira da empresa com relao aos compromissos de curto prazo. H de se observar que nem sempre esta folga pode se materializar, se a maior parte do ativo circulante se constituir de estoques, em geral pouco lquidos. Por este motivo, embora possa parecer um paradoxo, muitas vezes empresas com alto CCL podem enfrentar problemas de liquidez, caso haja um descasamento entre os prazos de exigibilidade dos passivos circulantes e o da realizao dos ativos circulantes. Dimensionamento do Capital do Capital de Giro O dimensionamento do capital de giro resultado do ciclo de caixa da empresa, obtido pela seguinte frmula: Ciclo de Caixa = PMRE + PMRV PMPC PMRE = Prazo Mdio de Rotao do Estoque PMRV = Prazo Mdio de Recebimento de Vendas PMPC = Prazo Mdio de Pagamento de Compras

Sada de Caixa Compra de Pagamento Mercadoria da Compra PMPC 0 1

Entrada de Caixa Recebimento da Venda

Ciclo de Caixa da Empresa (necessidade de financiamento) 2 PMRV 5

PMRE Venda da Mercadoria

Logo, podemos reduzir os investimentos em capital de giro, reduzindo o ciclo de caixa (ciclo financeiro) atravs de medidas como: - aumento do giro dos estoques e reduo dos nveis de estoques; - reduo dos prazos de recebimento de vendas;

- ampliao dos prazos de pagamentos das compras Entretanto, para cada ao, necessrio avaliar seu impacto, no prejudicando vendas por falta de produtos, ou comprometendo relacionamentos com clientes e fornecedores. Indicadores de desempenho Se sua empresa no sabe aonde quer chegar, talvez no saiba por onde iniciar. Desta forma imprescindvel num processo de gesto empresarial, o estabelecimento de objetivos e metas e promover o seu monitoramento. Alis, planejamento sem controle no planejamento. importante que estas metas sejam especficas, mensurveis e factveis, conforme sugere o conceito de metas S.M.A.R.T. estudado no semestre anterior. Esses conceitos se aplicam s tcnicas de anlise de balanos, que fazem uso de indicadores que nos permitem verificar a sade econmica e financeira da empresa. So eles: Indicadores de atividade, que mensuram a velocidade com que os ativos so convertidos em receitas para a empresa e por conseqncia em lucro. So eles os prazos mdios e giros de estoques, duplicatas a receber e contas a pagar. Indicadores de liquidez, que esto relacionados ao uso dos ativos no permanentes para o cumprimento das obrigaes de curto prazo. Ex.: Capital Circulante Lquido, ndice de Liquidez Corrente, ndice de Liquidez Seca, etc. Indicadores de estrutura de capital ou endividamento, que representam a parcela de capital de terceiros utilizadas pela empresa com objetivo de gerar lucro. Ex.: composio do endividamento e participao de capital de terceiros. Indicadores de rentabilidade, que medem o retorno para os investimentos realizados na empresa. Ex.: Rentabilidade sobre os ativos, rentabilidade sobre os investimentos, margens, etc.

Criao de valor
O termo criao de valor foi ao longo deste curso de Administrao Financeira, foi vrias vezes repetido, mas como saber se nossa gesto est criando valor para o acionista? Pode-se verificar a existncia de criao de valor atravs de um indicador denominado EVA ou VEA (Valor Econmico Adicionado), que mede o desempenho da empresa frente ao capital investido na mesma.

EVA Economic V alue Added (Valor Econmico Adicionado)

Criao de resultados (lucros) maiores que o mnimo necessrio para remunerar o capital investido na empresa Vendas - Custos e despesas variveis = Margem de contribuio -custos fixos PBIT -Impostos = NOPAT (Net Operating Profit After Taxes)
RENTABILIDADE

Se NOPAT > Custo mdio capital investido EVA > 0

Na prtica, podemos criar valor segundo o modelo abaixo:


EVA como maximizar o seu valor? Considerando que: EVA = NOPAT (Capital investido x CMPC)

Aumentar o NOPAT - mais vendas - melhor margem - menos custos fixos - melhor PBIT

Reduzir o custo mdio do capital investido - Otimizar o % entre o capital prprio e o capital financeiro - reduzir custos dos financiamentos

Reduzir o capital investido - racionalizar ativo permanente - reduzir working capital a. Reduzir estoques b. Otimizar prazos de pagamento e de recebimento

RISCOS

LIQUIDEZ E GESTO DO C.G.

Modelo para criao de valor

Concluso:

Podemos contribuir na criao de valor para o acionista atravs: melhores resultados (mais vendas e menos custos) ... Marketing, contabilidade gerencial melhor gesto dos recursos (ativos permanentes, estoques, crditos para clientes e dbitos com fornecedores) ...administrao da produo, de materiais e financeira
Indicadores e metas de desempenho

A criao de valor adicionado uma informao utilizada no mercado financeiro para avaliar as empresas e para direcionar recursos financeiros.

Maiores recursos financeiros permitem mais investimentos para o desenvolvimento e continuidade das atividades.

Empresas que demonstram capacidade de criar valor para o acionista tem disponibilidade maiores de recursos financeiros.

Exerccios de fixao:
1. O que a opo entre risco-retorno? Como deve essa relao afetar as aes dos administradores financeiros? O que voc entende por anlise de ndices? Em sua opinio, uma empresa varejista que apresenta um ndice de liquidez seca de 0,55 uma empresa com potencial problema de solvncia? A partir de seus conhecimentos de contabilidade societria e contabilidade de custos, como voc explicaria uma empresa ter uma alta margem bruta e uma baixa margem lquida? Por que o gerenciamento financeiro em curto prazo uma das atividades mais importante do administrador financeiro? Por que um aumento na taxa de ativos circulantes em relao ao seu total diminui tanto o lucro quanto o risco, como mensurado pelo capital circulante lquido? Quais so as duas fontes espontneas de financiamento em curto prazo para uma empresa? Por que estas fontes so consideradas espontneas e como elas se relacionam com as vendas da empresa?

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Cap. 1. Evoluo do Pensamento Financeiro e Conceitos de Risco


O pensamento financeiro no Sculo XX
No final do sculo XIX, as obras europias constituam a fonte de teorias financeiras e se refletiam nas polticas, economias e nas organizaes. No inicio do sculo XX, o volume de obras descrendo a Cincia de Finanas acumulava quantidade e complexidade de teorias que foram consolidadas ao longo do tempo e que, na viso de alguns pensadores da poca, dificultavam o estudo de finanas. Segundo Mathias (2007, p 5), cientistas financeiros acreditavam que se deveria desenvolver uma base terica, dar nfase aos instrumentos financeiros e sua utilizao, no devendo o estudo restringir-se apenas empresa e sim ao universo de estudo de todos o sistema financeiro, composto por: instituies governamentais, instituies no financeiras, investidos e pelo comportamento de todos os elementos envolvidos nas questes financeiras de modo geral, alm da empresa e de outros aspectos no abordados pelo administrador financeiro. Nesse contexto, a teoria de finanas dedicou-se funo financeira. A abordagem tradicional no inicio do sculo no se preocupava com a rotina da empresa; estava centrada na emisso e regulamentao dos ttulos no mercado acionrio. A deciso sobre investimentos era influenciada por elementos institucionais e a anlise da estrutura de capital centrava-se na anlise de balano. A liquidez e a solvncia eram temas de grande interesse, assim como o financiamento a partir da captao de (1) recursos atravs da emisso de aes e de debntures . Podemos sucintamente descrever essa evoluo como segue Inicio do sculo nfase dada aos aspectos legais das fuses de empresas, na formao de novas empresas e nos vrios tipos de ttulos existentes; Anos 20 - preocupao com a falncia e com a reorganizao das empresas. Perodo de surgimento de grandes novas industriais com automobilstica, a qumica e indstria do ao. Preocupao com a regulamentao do mercado, a liquidez e inicio das discusses sobre planejamento e controles financeiros. Anos 30 - estudos descritivos e institucionais, do ponto de vista externo das empresas; Ps crise de 29 Foco para a liquidez e a solvncia. A teoria de finanas muda o foco e volta-se para os acontecimentos do dia-a-dia da empresa, para o fluxo de caixa e para os processos administrativos da empresa; Anos 40 Esforos voltados a se conseguir financiamentos para incrementar o capital de giro de forma a atender grande demanda da populao. O foco passou a ser a avaliao da empresa com o propsito da maximizao de valor.; Anos 50 Grande crescimento ocasionando maior competio por recursos e menores oportunidades de investimentos Final dos anos 70 Continuidade do foco na avaliao das empresas, mas com a incluso de estudos sobre a deciso empresarial diante da inflao e desregulamentao das instituies financeiras. Surgimento de empresas e oferecimento de servios financeiros diversificados; Anos 80 Acelerado crescimento da inovao financeira, o que gerou uma variedade surpreendente da nova administrao de risco e de segurana , fortalecendo operaes atravs de moeda corrente, taxas de juros, artigos de troca, opes em moedas correntes estrangeiras, ndices e contratos de mercados futuros.

(1) As debntures so valores mobilirios de renda fixa que podem ser emitidos por sociedades por aes, de capital aberto ou fechado. Esses ttulos do aos seus detentores um direito de crdito sobre a companhia emissora e possuem caractersticas particulares de prazo e rentabilidade, sempre definidas em sua escritura de emisso.

Anos 90 Funo financeira centrada em mercados globais com uso de recursos da tecnologia da informao, passando a existir grande preocupao com os estudos sobre questes relacionadas deciso de investimento ou financiamento, polticas de dividendos, eficincia do mercado, opes e mercados futuros. Surgiu ento um grande nmero de pesquisas acadmicas sugerindo a alavancagem financeira, aumento do valor adicionado aos acionistas e retomada do processo de diversificao.

Os estudos concentraram a ateno em temas como fluxo de caixa descontado, diversificao de risco e eficcia do mercado. As empresas esto se adequando e precisam agir rapidamente, adotando estratgias com base numa viso global do mercado em vrios aspectos e, principalmente atingir os resultados esperados na gerao de valor. A criao do valor sem duvida o principal objetivo das empresas e, nesse aspecto, dominar finanas torna-se primordial.

Conceitos de risco (ampliao)


O mundo est em constante mudana e o gestor de uma empresa nunca sabe com preciso quando algumas mudanas ocorrero, ou quais afetaro sua empresa. Este panorama requer dos gestores contnuos aperfeioamentos em sistemas de controle de riscos que ajudem na tomada de deciso. Quando falamos em riscos, englobamos as mudanas desfavorveis, incertezas e probabilidades de perdas e eventos prejudiciais que uma empresa pode sofrer. A importncia de saber administrar o risco est em aumentar o seu valor (Matias, p. 13). Risco possui uma ampla gama de definies, apesar de ser um conceito to fundamental. Curiosamente, no dicionrio Aurlio sua descrio perigo ou possibilidade de perigo. De acordo com Gitman (2004, p 205) risco a chance de perda financeira ou, colocado mais formalmente, a (2) variabilidade de retorno associado a um dado ativo. Segundo Cerbasi & Paschoarelli (2007, p.16), a moderna teoria financeira segrega o risco em duas formas: risco diversificvel e risco no diversificvel. O risco diversificvel evitvel ao passo que o risco no diversificvel no pode ser evitado. Como empreendedor ou gestor de uma empresa, preciso ser capaz de mapear os riscos aos quais sua empresa estar expostas. Alm disso, lembre-se: o mercado no remunera riscos que podem ser evitados, que em geral so aqueles ligados m administrao, decorrentes de despreparo ou falta de planejamento. O risco total de um ttulo pode ser visto como a combinao do risco diversificvel e no diversificvel. Risco diversificvel - representa a poro de risco de um ativo que associada a causas que no dizem respeito ao mesmo, que podem ser eliminados atravs de diversificao. Elas so atribuveis a eventos especficos da empresa como greves, processos, aes regulamentadoras e perda de uma conta chave. Risco no diversificvel tambm chamado de risco sistemtico, atribudo fatores de mercado que afetam todas as empresas e no pode ser eliminado atravs da diversificao. Fatores como guerras, inflao, incidentes internacionais e eventos polticos so considerados riscos no diversificveis.

(2) Retorno corresponde ao total de ganho ou perda ocorrido atravs de um dado perodo de tempo, calculado ao se dividir a variao no valor dos ativos, mais quaisquer distribuio de caixa, por seu valor de investimento de inicio de perodo.

Risco Financeiro O risco financeiro um conceito que cobre trs grandes grupos: risco de mercado, risco de crdito e risco operacional. Tem como fontes de perdas provveis: os juros, a taxa cambial, as commodities (risco de mercado); o risco humano, tecnolgico, processo e legislativo (risco operacional); risco de insolvncia de clientes e insolvncia de parceiros (risco de crdito). O risco financeiro representa a possibilidade de perda financeira para a empresa, no presente ou futuro, representado pela perda de valor. O risco financeiro engloba: O risco de crdito (probabilidade de perda na concesso de crdito); Riscos de mercado (perdas financeiras e de valor ocasionadas por variaes nos preos e cotaes de ativos financeiros); Risco operacional (perdas diretas ou indiretas resultantes de falhas ou inadequaes inerentes operacionalizao diria dos processos e negcios de uma empresa); Risco de liquidez (risco de no conseguir vender o produto pelo preo necessrio para gerar caixa e/ou impossibilidade de cumprir as obrigaes dos fluxos de caixa) e; Risco legal (possvel perda financeira quando um contrato pode no ser legalmente bem amparado).

Uma boa gesto de riscos financeiros proporciona empresa reduo de perdas reais, aumento do lucro, aumento de seu valor e aumento da competitividade. Avaliao do risco: O risco pode ser avaliado usando anlise de sensibilidade e distribuies de probabilidade para olhar para o comportamento dos retornos. Essas abordagens fornecem um sentimento para o nvel de risco embutido em um determinado ativo. Para melhor compreenso, vamos revisar alguns conceitos bsicos de estatstica: O conceito bsico de probabilidade refere-se possibilidade de ocorrncia de determinado evento Variveis aleatrias: conjunto de eventos incertos representado pelos resultados possveis de ser gerados. Distribuio de probabilidades: diviso dos resultados esperados pelos valores possveis de se verificar uma probabilidade de ocorrncia VALOR ESPERADO (Retorno) Representa uma mdia dos vrios resultados esperados ponderada pela probabilidade atribuda a cada valor:

E ( R ) = R = PK RK
K =1

Onde: E(R) = R = retorno (valor) esperado PK = probabilidade de ocorrncia de cada evento RK = valor de cada resultado considerado DESVIO-PADRO E VARINCIA Medem o grau de disperso dos resultados em relao mdia, representado o risco dos possveis resultados em relao ao valor esperado

Pk RK R
k =1

VAR = 2

Coeficiente de varincia: uma medida de disperso que se presta para a comparao de distribuies diferentes.

CV =

Nota sobre Desvio Padro: uma medida de disperso relativa media, e como duas distribuies podem ter mdias/valores mdios diferentes, o desvio dessas duas distribuies no comparvel. A soluo usar o coeficiente de varincia, que igual ao desvio padro dividido pela mdia. A grande utilidade do coeficiente de varincia permitir que se proceda a comparao de mais precisa entre dois ou mais conjuntos de valores. A mensurao do valor esperado de uma distribuio de probabilidades representa uma mdia dos vrios resultados esperados ponderada pela probabilidade atribuda a cada um desses valores. O valor esperado de uma varivel aleatria a soma das probabilidades de cada possibilidade de sada da experincia multiplicada pelo seu valor, isto , representa o valor mdio esperado de uma experincia se ela for repetida muitas vezes. Em uma deciso de investimento, uma disperso mais acentuada na distribuio de probabilidades dos seus resultados denota um maior grau de risco. Exemplos Ilustrativo 1) Admita ilustrativamente que se esteja avaliando o risco de dois investimentos A e B

INVESTIMENTO A RESULTADOS ESPERADOS $ 600 $ 650 $ 700 $ 750 $ 800 PROBABILIDADES 10% 15% 50% 15% 10%

INVESTIMENTO B RESULTADOS ESPERADOS $ $ $ $ 300 500 700 900 PROBABILIDADES 10% 20% 40% 20% 10%

$ 1.100

Substituindo a expresso de clculo para os investimentos anteriores, tem-se: Valor Esperado do Investimento A E(RA) = (0,10 x $ 600) + (0,15 x $ 650) + (0,50 x $ 700) + (0,15 x $ 750) + (0,10 x $ 800) E(RA) = $ 700,00 Valor Esperado do Investimento B E(RB) = (0,10 x $ 300) + (0,20 x $ 500) + (0,40 x $ 700) + (0,20 x $ 900) + (0,10 x $ 1.100) E(RB) = $ 700,00

Distribuies de probabilidades das alternativas de investimentos A e B.

Probabi lidade

Investi mento A

Inv estimen to B

300

600 700 800

1.100

Resu ltados Espe rados ( $)

Anlise dos resultados obtidos: 1) __________________________________________________________________________ 2) __________________________________________________________________________ 3) __________________________________________________________________________ Exemplo ilustrativo 2)

INVESTIMENTO

W Y

RETORNO ESPERADO 24,0% 30,0%

DESVIOPADRO (s) 20,0% 20,0%

CV = s/R 0,833 0,667

O nvel de risco medido pelo desvio-padro igual para ambas alternativas de investimento. Pelo critrio do coeficiente de variao, a alternativa y a que apresenta menor disperso (risco) e maior retorno Calculo da taxa de retorno Da mesma forma que o risco pode se avaliado, tambm podemos determinar a taxa de retorno para um investimento. A expresso para calcular a taxa de retorno ganha sobre qualquer ativo :

Pt Pt-1 + Ct Kt= -----------------Pt-1


Kt = taxa de retorno durante o perodo t real, esperada ou exigida Pt = preo (valor) do ativo no tempo t Pt-1 = preo (valor ) do ativo no tempo t 1 C1 = caixa (fluxo) recebido do investimento no perodo integral de tempo t-1 a t. Exemplo:

Roberta, gerente da Ciacom, uma loja de jogos eletrnicos, gostaria de determinar o retorno de duas de suas mquinas de jogos eletrnicos. Conqueror e Demolition. A Conqueror foi comprada exatamente 1 ano atrs, por $ 20 mil, e atualmente tem um valor de mercado de $ 21.500. Durante o ano, ela gerou $ 800 de receitas aps os impostos. A Demolition foi comprada 4 anos atrs; seu valor no ano recm terminado caiu de $ 12 mil para $ 11.800. Durante o ano, ela gerou $ 1.700 de receitas em dinheiro aps os impostos. Ento temos: Conqueror (C) 21.500 20.000 + 800 2.300 Kt = ------------------------------ = ------------ = 11,5% 20.000 20.000 Demolition (D) 12.000 11.800 + 1.700 1.500 Kt = ---------------------------------- = ------------ = 12,5% 12.000 12.000 Apesar de o valor de mercado da Demolition diminuir durante o ano, seu fluxo de caixa fez com que ela tivesse uma taxa de retorno maior. Claramente o impacto combinado das mudanas em valor e fluxo de caixa mensuradas pela taxa de retorno importante. O panorama mundial em constante mudana requer dos gestores maior controle dos riscos para otimizar a tomada de deciso. O risco tende a reduzir o valor das empresas e cabe ao gestor monitorar, controlar e minimizar tais riscos para dado retorno, gerando o mximo de valor para a empresa. Identificar os riscos a que uma empresa est exposta e mensura-los o ponto principal de uma gerncia eficaz, alm de representar uma competncia essencial para a empresa resulta em agregao de valor. Exerccios de fixao: 1. O que risco? Por que importante, para uma boa gesto, identificar, mensurar e avaliar os riscos incorridos? 2. 3. 4. O que risco financeiro? Quais so as fontes de risco financeiro? Explique. O que Hedge? Explique. Douglas Keel, um analista financeiro para a Orange Industries, gostaria de estimar a taxa de retorno para dois investimentos com risco similar X e Y. A pesquisa de Keel indica que os retornos recentes vo funcionar como estimativas razoveis de retornos futuros. Um ano antes, o investimento X tinha um valor de mercado de $ 20 mil e o investimento Y, de $ 55 mil. Durante o ano, o investimento X gerou um fluxo de caixa de $ 1.500 e o investimento Y gerou um fluxo de caixa de $ 6,800. Os valores correntes de mercado dos investimentos X e Y so $ 21 mil e $ 55 mil, respectivamente. a. Calcule a taxa de retorno esperada sobre os investimentos X e Y, usando os dados do ano mais recente. b. Presumindo que os dois investimentos so igualmente arriscados, qual deles Keel deveria recomendar? Por que? Para cada um dos investimentos mostrados a seguir, calcule a taxa de retorno obtida atravs do perodo de tempo no especificado. Investimento Valor no incio do Valor do fim do Fluxo de caixa durante perodo (em $) perodo (em $) o perodo (em $) 1 800 1.100 -100 2 120.000 118.000 15.000 3 45.000 48.000 7.000 4 600 500 80 5 12.500 12.400 1.500

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Defina e exemplifique: a. Risco de crdito b. Risco de mercado c. Risco operacional d. Risco de liquidez Uma empresa deseja realizar investimentos no mercado financeiro utilizando seus excedentes de caixa. O gerente financeiro selecionou dois ativos (A e B) para serem analisados. O ativo A apresenta um retorno esperado de 20% e o desvio padro de 16%. O ativo B tem um retorno esperado de 26% e o desvio padro do retorno de 25%. O gerente financeiro decidiu investir no ativo B. Anlise a deciso de investimento tomada. Calcular o retorno esperado, o desvio padro e o coeficiente de variao dos investimentos que oferecem os seguintes resultados e probabilidades. Indique o investimento de maior risco. Investimento A Resultado esperado Probabilidade R$ 300,00 25% R$ 400,00 25% R$ 500,00 18% R$ 450,00 22% R$ 200,00 10% Investimento B Resultado esperado Probabilidade R$ 600,00 26% R$ 700,00 23% R$ 200,00 19% R$ 100,00 15% R$ 150,00 17%

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Cap. 2. Decises de investimento e oramento de capital


Conceitos de investimentos
Segundo Matias (2007, p. 163), a maioria das organizaes atua em mercados altamente competitivos. Diante deste contexto, imprescindvel que tais organizaes faam investimentos constantes para conquistar ou manter vantagens competitivas. Os nveis hierrquicos de uma organizao podem elaborar diversos tipos de projetos de investimento: operacionais, estratgicos e financeiros.
ATIVO = PASSIVO e PL

Bens

Obrigaes Exigveis Decises de Financiamento

Decises de Investimento

Direitos Obrigaes No-Exigveis

TTULOS

Fig. 3 Os investimentos realizados devem estar relacionados com a postura estratgica na qual a organizao se encontra: sobrevivncia, manuteno, crescimento ou desenvolvimento. Os investimentos constituem uma forma concreta de se colocar o planejamento estratgico em prtica, enquadrando-os no oramento de capital da organizao e projetando os fluxos incrementais que sero gerados.

Tipos de investimentos
a. Operacionais: Curto prazo: capital de giro, necessidade de capital de giro Longo prazo: realizvel a longo prazo (adiantamento a fornecedores e crdito com coligadas), imobilizado, participaes societrias e diferido (pesquisa e desenvolvimento, marketing institucional, despesas de treinamento). Imobilizados so investimentos feitos atravs da aquisio de mveis, imveis, equipamentos, mquinas e veculos. b. Estratgicos: Os investimentos estratgicos so feitos, normalmente, por organizaes de grande porte e contabilizadas em outra conta do ativo permanente, a conta investimentos, Trata-se normalmente de participaes acionarias em outras organizaes controladas e/ou coligadas. De acordo com Assaf Neto (2003), os investimentos so considerados permanentes quando no destinados negociao, mas dirigidos para produzirem benefcios investidora mediante sua participao nos resultados. c. Financeiros: Os investimentos financeiros tratam de recursos investidos no mercado financeiro e que, normalmente, sero resgatados dentro de um prazo preestabelecido. Geram receitas no operacionais, pois so investimentos que no esto envolvidos com a atividade principal da

organizao. So exemplos: fundos de investimento; certificados de depsito bancrio; debntures e aes com inteno de venda.

Custo de oportunidade - taxa de retorno/desconto


A analisarmos um investimento, estaremos interessados em saber qual o valor que o mesmo vai gerar para a empresa. O retorno mnimo exigido pela empresa., nesses casos, dado em funo de custo de oportunidade ou taxa mnima de atratividade (SELIC, CDI, IGP-M ou CMPC) de um investimento. O custo de oportunidade um termo usado na economia para indicar o custo de algo em termos de uma oportunidade renunciada, ou seja, o custo , at mesmo social, causado pela renncia do ente econmico, bem como os benefcios que poderiam ser obtidos a partir desta oportunidade renunciada ou, ainda, a mais alta renda gerada em alguma aplicao alternativa. Exemplo Um exemplo clssico da literatura econmica: imagine uma fbrica de cadeiras que produzia 10 cadeiras por ms num mercado que absorvia totalmente esta produo. Diante de uma oportunidade de negcios, esta fbrica resolveu iniciar uma produo de um novo produto: mesas. Porm, ao alocar recursos para tal, descobriu que ter de deixar de produzir 2 cadeiras para alimentar a demanda de 2 mesas. O custo de oportunidade est no valor perdido da venda das 2 cadeiras que deixaram de ser fabricadas Simplificando: Custo de oportunidade a melhor remunerao que seria obtida em uso alternativo Assim, para um dado nvel de risco, a empresa exigir um retorno de seu investimento que supere uma taxa mnima aceitvel. Para projetos de maior risco, a taxa tambm dever ser maior. A taxa ainda deve refletir o mix de financiamentos utilizados.
(3) Podemos, ento, entender que o custo de capital reflexo direto do mix de financiamentos e, sendo assim, a taxa mnima aceitvel que a empresa determinar para seus investimentos deve ser suficiente para remunerar o capital investido.

Oramento de Capital
O oramento de capital um processo de avaliao e seleo de investimentos de longo prazo que representam dispndios considerveis de recursos que comprometem a empresa, mas que procura identificar investimentos que aumentaro a vantagem competitiva da empresa e a riqueza do acionista. A empresa necessita de procedimentos para analisar e selecionar apropriadamente seus investimentos em longo prazo e deve ser capaz de mensurar os fluxos de caixa relevantes e aplicar tcnicas de deciso apropriadas. As empresas fazem uma variedade de investimentos em longo prazo, mas o mais comum para uma fbrica so os ativos imobilizados, que incluem imveis, instalaes e equipamentos. Esses ativos so chamados de ativos produtivos, geralmente fornecem a base para o poder de produo e valor da empresa.

(3) De acordo com Gitman (2004) Custo de Capital a taxa de retorno que uma empresa deve obter sobre seus projetos de investimentos para manter o seu valor de mercado.

Proposta de Investimento
Um investimento de capital um dispndio de fundos por parte da empresa, que se espera que v produzir benefcios atravs de um perodo maior do que um ano. So dispndios feitos por vrias razes: substituir ou modernizar ativos imobilizados, ou para obter algum outro benefcio menos tangvel atravs de um longo perodo. O processo de oramento de capital pode ser dividido em cinco etapas distintas, mas interrelacionadas: gerao da proposta, discusso e anlise, tomada de deciso, implementao e acompanhamento. O valor do investimento determinar at que nvel hierrquico dever chegar a proposta para obter sua aprovao final. Muitas sero limitadas ao Comit de Investimentos, enquanto outras sero submetidas ao Conselho de Administrao. Dependendo da sua natureza, as propostas de investimentos de capital podero ser classificadas como: Independentes: projetos cujos fluxos de caixa no so relacionados ou so independentes uns dos outros; a aceitao de um no elimina os outros em futuras consideraes. Dependentes: para se investir no projeto "B" h a necessidade de se investir primeiro no projeto "A. Mutuamente excludentes: projetos que competem uns com os outros, de forma que a aceitao de um elimina os outros de futuras consideraes. As propostas de investimentos de capital envolvem: 1. 2. 3. Benefcios no mensurveis que so apreciados subjetivamente; Aspectos monetrios que devem ser mensurados tecnicamente; e Riscos que precisam ser avaliados da melhor forma possvel.

Sob estas consideraes, podemos afirmar que alguns critrios devem ser levados em conta na aprovao de um investimento de capital. Quando h fundos ilimitados, todas as propostas independentes que vo proporcionar retorno maior do que algum nvel predeterminado (custo de oportunidade ou retorno mnimo exigido), sero aceitas. Tipicamente as empresas no se encontram nesta condio, logo a prioridade ser dada s propostas que vo maximizar o valor das aes.

Fluxos de Caixa Relevantes mudana nos fluxos de caixa operacionais como resultado do projeto proposto.
Para avaliar os investimentos de capital, a empresa tem de determinar os fluxos de caixa relevantes ou fluxos de caixa livre (FCL), que so os fluxos de sada de caixa incrementais aps o imposto de renda (investimento) e fluxos de entrada subseqentes. Como j destacado anteriormente, fluxos de caixa, em vez de nmeros contbeis, so usados, pois fluxos de caixa afetam diretamente a capacidade da empresa de pagar contas e comprar ativos. Tudo aquilo que no venha sofrer variao alguma em funo da deciso de investimento tomada no apresenta interesse para o dimensionamento do fluxo de caixa. Entendendo o fluxo de caixa incremental Calculo das vantagens lquidas de caixa durante cada ano, decorrentes da compra de uma mquina que substituir outras (Braga, R, p. 280)

DRE Acrscimos: Receitas de vendas Despesas de vendas Decrscimos: Despesas com materiais Mo-de-Obra direta e manuteno Acrscimos: Na depreciao anual No lucro tributvel No IR (35%) No lucro lquido ENTRADAS LQUIDAS (ANUAIS DE CAIXA) 10.000 (6.000) 5.000 (2.000) 7.000 (2.450) 4.550 -

DFC 10.000 (6.000) 5.000 (2.450) 6.550

De maneira genrica, a definio do fluxo de caixa pode ser ilustrada conforme abaixo: Ano 1 Vendas Lquidas (-) CMV = Lucro Bruto (-) Despesas operacionais Vendas Administrativas Outras (=) EBITDA (-) Depreciao e Amortizao (=) EBIT (-) IR e CSLL (=) Lucro Lquido (+) Depreciao (=) Fluxo de Caixa Operacional (-) Investimentos Ativo Fixo Capital de Giro (=) Fluxo de Caixa Livre (FCL) EBITDA = Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization ( Lucro Antes dos Juros, Impostos sobre o Lucro, Depreciao e Amortizao ) Permite ao investidor medir a performance da empresa em termos de fluxo de caixa explorando basicamente a capacidade de gerao de recursos dos ativos da empresa. EBIT = Earnings Before Interes and Taxes (equivale ao nosso LAJI) Componentes do fluxo de caixa
25.000
Flx de caixa residual

Ano 2

....

Ano n

Fluxo de caixa incremental

4.000

5.000

6.000

7.000

7.000

10.000

0 1 2 3 4 5 6

50.000
Investimento inicial

Adaptado de Gitman, L, p.271 fig. 9.3

Fluxo de caixa residual o fluxo de caixa no operacional aps o imposto de renda que ocorre no ano final de um projeto. Ele normalmente atribuvel a liquidao do projeto Exemplo: Voc est examinando a possibilidade de adquirir um novo equipamento no valor de R$ 150.000,00. Este equipamento propiciar uma economia de R$ 80.000,00 por ano com gastos de mo-de-obra e manuteno. Determine o fluxo de caixa livre para esta proposta de investimento. A depreciao ocorrer em 10 anos e o IR e CSLL correspondem a 34% a.a.

Esquematicamente, temos:

57.900

57.900

57.900

57.900

57.900

- 150.000

Investimento inicial fluxo de sada de caixa relevante para um projeto proposto no tempo zero. Regra para determinar-se o investimento inicial com substituio de ativo: Custo do novo ativo instalado = Custo do novo ativo + custos de instalao - Resultados aps o imposto de renda da venda do ativo velho = Resultados da venda do ativo velho +/- imposto de renda sobre o ativo velho = +/- Variao no capital circulante lquido = Investimento inicial

Exemplificao: A Norman Company, uma grande fabricante diversificada de componentes aeronuticos, est tentando determinar o investimento inicial para substituir uma mquina velha por uma nova, um modelo mais sofisticado. O preo de compra de $ 380 mil, e um adicional de $ 20 mil ser necessrio para instal-la. Ela ser depreciada, usando um perodo de 5 anos (20% no 1. Ano, 32% no 2. Ano, 19% no 3. Ano, 12% nos anos 4. E 5. e 5% no 6. Ano Tabela MACRS; Gitman, L, p. 114). A mquina atual foi comprada 3 anos atrasa um custo de $ 240 mil e estava sendo depreciada sob o mesmo regime. A empresa encontrou um comprador disposto a pagar $ 280 mil pela mquina atual e retira-la aos custos do comprador. A empresa espera que um aumento de $ 35 mil nos ativos circulantes e um aumento de $ 18 mil nos passivos circulantes v acompanhar a substituio: essas mudanas vo resultar num aumento de $ 17 mil ($ 35 mil - $ 18 mil) no capital circulante lquido. Tanto o lucro normal quanto os ganhos de capital so tributados a uma taxa de 40%. O nico componente do investimento inicial que difcil de obter so os impostos. Tendo em vista que a empresa est planejando vender a mquina atual por $ 40 mil a mais do que o seu valor de compra inicial, ela vai realizar um ganho de capital de $ 40 mil. O valor contbil da mquina atual pode ser achado ao usar as percentagens de depreciao para os anos 1, 2 e 3, respectivamente. O valor contbil resultante de $ 69.600 ($ 240.000 [(0,20+0,39+0,19) x $ 240.000]. Um lucro normal de $ 170.400 ($ 240.000 - $ 69.600) em depreciao recuperada tambm realizado na venda. O total de impostos de $ 84.160 [($ 40.000 + $ 170.400)]. Substituindo esses montantes, temos:

Custo da mquina instalada proposta Custo da nova mquina + Custo de instalao Total do custo instalado - Resultado aps o imposto de renda da venda da mquina atual Resultados da venda da mquina atual - IR sobre a venda da mquina atual Total de resultados aps impostos + Variao do CCL Investimento Inicial Exerccios de fixao: 1.

$ 380.000 $ 20.000 $ 400.000 $ 280.000 $ 84.160 $ 195.840 $ 17.000 $ 221.160

Projete os fluxos de caixa livre, em 2 cenrios de financiamento, para o seguinte projeto: Investimento inicial de R$ 500.000, sendo 80% em ativos fixos e 20% em capital de giro; Durao de 5 anos sem valor residual; IR de 40% sobre os resultados lquidos incrementais; Resultados integralmente distribudos (sem reinvestimentos) No ser considerada a inflao da economia Esto previstos os seguintes resultados operacionais ao longo da vida til do projeto:
VALORES INCREMENTAIS ANO 1 Receitas de Vendas Custo de Produo (CPV) Despesas Operacionais (Vendas e Administrao) 280 350 420 490 620 1.300 700 ANO 2 1.500 850 ANO 3 1.800 980 ANO 4 2.400 1.150 ANO 5 3.200 1.500

1o. Cenrio: A estrutura de capital constituda exclusivamente do patrimnio Lquido 2o. Cenrio: A estrutura de capital constituda de 60% de emprstimo bancrio (com juros de 40% a.a. e prazo de 5 anos) e 40% de capital prprio.

Cap. 3. Introduo s tcnicas de anlise de investimentos


Como visto na aula anterior, o oramento de capital representa projetos de investimentos que requerem muitos estudos e avaliaes at que uma deciso sobre a implementao seja tomada, pois em geral, dizem respeito a ativos fixos, so de longo prazo, e exigem grandes desembolsos. primeira vista, um projeto de investimento considerado bom se o fluxo de caixa da empresa com o investimento for maior que o fluxo de caixa da empresa sem o investimento. Em projeto de investimentos, o paradigma o seguinte: A EMPRESA SOMENTE DEVE ACEITAR INVESTIR EM PROJETOS QUE APRESENTEM UM RENDIMENTO MAIOR QUE O CUSTO DE CAPITAL QUE FINANCIA A EMPRESA. O custo de capital que financia a empresa , resumidamente, a mdia ponderada do custo de capital de terceiros de longo prazo e o custo do capital prprio, a ser estudado mais adiante.

Tcnicas de anlise
H inmeras tcnicas para realizao dessas anlises. As abordagens preferidas integram procedimentos de valor no tempo, consideraes de risco e retorno e conceitos de avaliao para selecionar dispndios de capital de acordo com o objetivo de maximizao da riqueza dos proprietrios da empresa. As etapas para a anlise de investimentos so: Projeo dos fluxos de caixa Avaliao dos fluxos de caixa Clculo da taxa de desconto (atratividade) Escolha da melhor alternativa de investimento atravs de tcnicas como PB (Payback), VPL (Valor Presente Lquido) ou TIR (Taxa Interna de Retorno) Anlise de Sensibilidade

Considere as alternativas abaixo para uma determinada empresa, com mesmo nvel de risco Projeto A Projeto B $ 42.000 $ 45.000 Entradas de caixa operacionais $ 14.000 $ 28.000 $ 14.000 $ 12.000 $ 14.000 $ 10.000 $ 14.000 $ 10.000 $ 14.000 $ 10.000 $ 14.000 $ 14.000

Investimento inicial Ano 1 2 3 4 5 Mdia

Perodo de pay-back
Tambm conhecido como perodo de recuperao, o tempo exigido para a empresa recuperar seu investimento inicial em um projeto, calculado pelas entradas de caixa. No caso de uma anuidade, o perodo de payback pode ser encontrado dividindo-se o investimento inicial pela entrada de caixa anual. Para um fluxo misto de entradas de caixa, as entradas de caixa anuais devem ser acumuladas at que o investimento inicial seja recuperado. considerada uma tcnica simples que no considera explicitamente o valor do dinheiro no tempo e aplicado principalmente em paises de baixa inflao. Vamos retomar o exemplo da aula anterior, cujo fluxo de caixa j conhecido: Investimento = 150.000 Fluxos de Caixa = 57.900 Anuais

ANO 0 1 2 3 4 5

FL CX - 150.000 57.900 57.900 57.900 57.900 57.900

FL CX ACUM - 150.000 - 92.100 - 34.200 + 23.700 + 81.600 + 139.500

O PAYBACK est entre os anos 2 e 3 como podemos observar pelo fluxo de caixa acumulado.

Investimento

150.000

PAYBACK = Fluxo de Caixa

= 57.900

= 2,59 anos

Calcula o nmero de perodos que a empresa leva para recuperar per o seu Investimento.
a. b. c. fcil e rpido o seu clculo, embora no considere os Fluxos de Caixa aps o perodo de Payback e o valor do dinheiro no tempo; O seu critrio de aceitao est ligado ao nmero mximo de perodos definidos no prprio projeto de investimento. Quanto menor, melhor. Os valores de Fluxos de Caixa podero ser iguais ou diferentes na sucesso de perodos.

A este modelo damos o nome de PAYBACK SIMPLES. O mtodo do PAYBACK pode, tambm, ser aprimorado quando inclumos o conceito de valor do dinheiro no tempo. Isso feito no mtodo do PAYBACK DESCONTADO que calcula o tempo de PAYBACK ajustando (calculando o valor presente) os fluxos de caixa por uma taxa de desconto no nosso caso 18% a.a.
ANO 0 1 2 3 4 5 FL CX ANUAL - 150.000 57.900 57.900 57.900 57.900 57.900 49.068 41.583 35.240 29.864 25.309 FL CAIXA AJUSTADO FL CX ACUM AJUST - 150.000 - 100.932 + 59.349 24.109 5.755

+ 31.064

O PAYBACK est entre ano 3 e o ano 4, como podemos observar est pelo fluxo de caixa acumulado ajustado. Assim, temos: PAYBACK = 3 + 24.109 / 29.864 = 3,81 anos.

Para os dois casos, se voc quiser saber o nmero de meses correspondentes a parte decimal, multiplique-a por 12. Ex.: 0,81 = aproximadamente 10 meses, ento temos 3 anos e 10 meses.

Baseado nestes conceitos escolha o melhor projeto, sabendo-se que eles so mutuamente excludentes. Projeto A:

Projeto B:

Os critrios de deciso Quando o perodo de payback usado na hora de tomar decises aceitar-rejeitar, os critrios de deciso so os seguintes: a. b. Se o perodo de payback for menor que o perodo de payback mximo aceitvel, aceito o projeto. Se o perodo de payback for maior que o payback mximo aceitvel, rejeite o projeto.

O perodo mximo aceitvel definido pela direo da empresa e estabelecido subjetivamente levando em conta inmeros fatores, incluindo o tipo de projeto (........................., .............................., .............................), o risco percebido do projeto e a relao percebida entre o perodo de payback e o valor da ao. Prs e contras do perodo de payback Prs: 1.............................................................................................................................. 2.............................................................................................................................. 3.............................................................................................................................. Contras: 1.............................................................................................................................. 2.............................................................................................................................. 3..............................................................................................................................

Questes de reviso: 1. Um projeto de investimento requer dispndio inicial de $ 800.000,00 e projeta fluxos de caixa anuais de $ 250.000,00. Qual o Payback desse projeto?

2.

A empresa ALFA somente aceita projetos com PB de, no mximo 5 anos. Um projeto para troca de equipamentos prev investimento inicial de R$ 1.200.000,00 e garante fluxos de caixa lquidos anuais de R$ 250.000,00. Qual o PB desse projeto? Esse projeto deve ser aceito pela empresa ALFA?

3.

O experiente motorista de txi Roberto Santana, fica com um carro, no mximo 4 anos. O Sr. Roberto est avaliando o projeto para adquirir um novo carro e sabe que necessita de um investimento inicial de R$ 25.000,00. sabe que o novo carro vai propiciar como txi, fluxos de caixa livres de R$ 8.000,00 no primeiro e segundo anos eR$ 6.000,00 no terceiro e quarto anos. Qual o PB do projeto do Sr. Roberto?

4.

Um projeto de investimento estima fluxos de caixa lquidos anuais de R$ 300.000,00 e PB de 4,5 anos. Qual o investimento inicial?

5.

Um projeto de investimento exige um investimento inicial de R$ 1.500.000,00 e tem PB de 3,75 anos. Qual o valor dos retornos anuais lquidos e iguais?

Cap. 4. Tcnicas de anlise VPL e TIR e critrios de aceitao


Na aula anterior conhecemos a tcnica de Pay-back amplamente utilizado para grandes empresas para avaliar pequenos projetos e por pequenas empresas para avaliar a maioria dos projetos. Muitas vezes as empresas acabam por utilizar o PB como ferramenta complementar de outras tcnicas como o VPL (ou NPV) e TIR.

VPL - Valor Presente Lquido (NPV Net Present Value)


Segundo Magalhes; 2005, p 75, o mtodo do valor presente lquido o que melhor apresenta a contribuio do projeto de investimento no aumento do valor da empresa. Esse mtodo leva em conta o valor do dinheiro no tempo e seu resultado dado em unidades monetrias, em reais, por exemplo. Para facilitar a aplicao, usaremos as nomenclaturas estabelecidas na calculadora HP. O valor presente lquido (NPV) encontrado subtraindo-se o investimento inicial de um projeto (CFo) do valor presente de suas entradas de caixa (CFj), descontadas a uma taxa igual ao custo de capital da empresa (i). n CFj NPV = ------------- - CFo t t=1 (1 + i) Quando o NPV usado, as entradas e as sadas de caixa so medidas em termos de unidades monetrias atuais.

Os critrios de deciso
Quando o NPV usado para decises de aceitar-rejeitar, os critrios de deciso so os seguintes: Se o NPV for maior que $ 0, aceito o projeto. Se o NPV for menor que $ 0, rejeite o projeto. Se o o NPV for maior que $ 0, a empresa ganhar retorno maior que seu custo de capital. Tal ao deve aumentar o valor de mercado da empresa e, portanto, a riqueza de seus proprietrios. A idia do NPV pode ser exemplificada de forma bem simples como abaixo: Um revendedor de automveis usados compra um carro por R$ 20.000,00 pela manh e o vende tarde, no mesmo dia, por R$ 22.000,00. O NPV desse projeto seria de R$ 2.000,00 (22.000 20.000), pois, da manh para a tarde, o dinheiro no perdeu valor. Um revendedor de automveis usados compra um carro por R$ 20.000,00 no dia 01/05/XX e somente consegue revender o automvel 30 dias aps, por R$ 22.000,00. Durante os 30 dias decorridos entre a compra e a venda houve uma inflao de 2%. O NPV desse projeto seria de R$ 1.568,63 [(22.000 / (1+0,02)) 20.000,00], pois R$ 22.000,00 recebidos pelo revendedor aps 30 dias, descontados pela taxa de inflao de 2% para a data da compra, valem R$ 21.568,63. Seguindo-se os critrios de aceitao vistos anteriormente, diramos que ambos os casos devem ser considerados bons projetos, pois o NPV > R$ 0,00. Tomemos novamente o caso da empresa FEGUS da aula 2 (investimento de R$ 150000 e fluxos de caixa de R$ 57900,00 a uma taxa de 18% a.a.) Calculando manualmente, conforme aprendido em matemtica financeira, teramos:

Manualmente VPL = FLC(1) + 150.000 (1+0,18)1 Onde FLC = 57.900

FLC(2) (1+0,18)2

FLC(3) (1+0,18)3

FLC(4)

FLC(5)

(1+0,18)4

(1+0,18)5

VPL = 49.068 + 41.583 + 35.240 + 29.864 + 25.309 - 150.000 VPL = 31.063


Usando a Calculadora Financeira HP 12 C 150.000 CHS g CF0 57.900 g CFj 57.900 g CFj 57.900 g CFj 57.900 g CFj 57.900 g CFj 18,0 i f NPV 31.063

(valor de I) (valor FLC 1) (valor FLC 2) (valor FLC 3) (valor FLC 4) (valor FLC 5) (taxa de desconto)

Como VPL > 0, o projeto deve ser aceito


Observe que o valor presente lquido dos caixas futuros, descontado o investimento coincide com o saldo final do calcula do PB. Esta uma forma de voc conferir sua anlise. Outro exemplo: Suponha que um projeto para ser implementado necessite de um investimento inicial de R$ 100.000,00 e prometa fluxos de caixa livres anuais de R$ 20.000,00 no primeiro ano; R$ 30.000,00 no segundo ano; R$ 36.000,00 no terceiro ano e R$ 40.000,00 no quarto e ultimo ano. Vamos admitir que os R$ 100.000,00 investidos no projeto tenham sido tomados emprestado taxa anual de 15%. Pede-se avaliar a viabilidade deste projeto partir da tcnica do Valor Presente Lquido: f FIN 100.000 CHS g CFo 20.000 g CFj 30.000 g CFj 36.000 g CFj 40.000 g CFj 15 i NPV = ___________________

TIR Taxa Interna de Retorno (IRR na calculadora financeira)


Projetos e investimentos so considerados viveis quando o NPV positivo e/ou quando o PB menor que o tempo mximo estipulado pela empresa para o retorno do investimento. Quando se trata de NPV, a taxa de desconto aplicada ao projeto o custo mdio ponderado de capital da empresa (CMPC ou WACC). Quanto menor for o CMPC maior o NPV dos projetos e maiores so as possibilidades da empresa investir. Pelo mesmo raciocnio, quanto maior for o CMPC menor ser o NPV dos projetos pode at mesmo ser negativo e menores so as possibilidades da empresa investir. Um projeto pode, portanto apresentar um valor presente lquido positivo ou negativo a depender do valor do CMPC. Um projeto pode tambm apresentar um valor presente lquido igual a zero, e o custo do capital ou taxa de desconto, que faz com que o NPV de um projeto seja igual a zero chamada TAXA INTERNA DE RETORNO (TIR). Matematicamente, a IRR o valor de (i) na equao do NPV, que torna o NPV = R$ 0,00.

n CFj NPV = ------------- - CFo t=1 (1 + IRR)t Exemplo: Avaliar os projetos apresentados na questo 3, abaixo: interessante observar, neste exerccio, que a TIR sugere que o projeto B, que tem uma TIR de ______%, prefervel ao projeto A, que tem uma TIR de ______. Isso entra em conflito com as classificaes de NPV obtidas. Tais conflitos no so raros. No h garantia de que o NPV e a TIR classificaro os projetos da mesma maneira; entretanto, ambos os mtodos deveriam levar mesma concluso sobre a aceitabilidade ou no dos projetos. Como resolver este conflito? Veremos na prxima aula.

Questes de fixao: 1. O Hospital Home Care est pensando em investir na compra de dois cilindros de oxignio para atendimento ao seu publico. O custo dos dois equipamentos de R$ 800.000,00. O nmero de atendimentos em domicilio ao longo dos prximos cinco anos, em razo da expectativa de procura, o seguinte: 500 atendimentos no ano 1; 800 atendimentos no ano 2; 1200 atendimentos no ano 3; 1000 atendimentos no ano 4 e 600 atendimentos no ano 5. Estima-se que os preos dos alugues cobrados nos atendimento possam subir razo de 5% ao ano para o perodo em anlise. O preo estimado do aluguel no 1. Ano de R$ 1.000,00 Estima-se que os custos variveis subiro cerca de 7% ao ano. O custo varivel por atendimento para o primeiro ano de R$ 400. Em relao s despesas operacionais (excluindo-se a depreciao), que representam 15% das vendas subam mesma taxa de crescimento de vendas, ou seja 5%. A depreciao das mquinas deve ser feita linearmente em 10 anos, ao final dos quais se espera um valor residual igual a zero. O imposto de renda e a contribuio social da empresa equivalem a 33%, e o custo de capital da empresa estimado em 15%. Cabe a voc, justificar a aprovao desse projeto ao presidente da empresa. Considere o seguinte investimento: Investimento inicial de R$ 500.000,00, sendo 80% em ativos fixos e 20% em capital de giro; Durao de 5 anos sem saldo residual; IR de 40% sobre o resultado liquido incremental; Resultados integralmente distribudos (sem reinvestimento); No ser considerada inflao; Resultados operacionais gerados pelo projeto
VALORES INCREMENTAIS ANO 1 Receitas de Vendas Custo de Produo (CPV) Despesas Operacionais (Vendas e Administrao) 280 350 420 490 620 1.300 700 ANO 2 1.500 850 ANO 3 1.800 980 ANO 4 2.400 1.150 ANO 5 3.200 1.500

2.

1. Hiptese: Investimento financiado integralmente por capital prprio com uma expectativa de 15% de retorno; 2. Hiptese: Investimento financiado com 60% de emprstimos a uma taxa de 12% e o restante com capital prprio com o mesmo custo da hiptese 1. 3. Considere as alternativas abaixo para uma determinada empresa, com mesmo nvel de risco. Projeto A $ 42.000 Entradas de caixa operacionais $ 14.000 $ 14.000 $ 14.000 $ 14.000 $ 14.000 $ 14.000 Projeto B $ 45.000 $ 28.000 $ 12.000 $ 10.000 $ 10.000 $ 10.000 $ 14.000

Investimento inicial Ano 1 2 3 4 5 Mdia

Analise os investimentos para um condio de taxa 0% e tambm para 10%.

Cap. 5. Perfis de Investimentos (VPL x TIR) Perfis do valor presente liquido


Os projetos podem ser comparados graficamente, construindo-se os perfis do valor presente lquido que retratam os VPLs de projetos para vrias taxas de desconto. Esses perfis so teis na avaliao e comparao de projetos, principalmente quando existem classificaes conflitantes. Vamos utilizar o exemplo dos projetos da aula 5. O primeiro passo consiste em desenvolver inmeras coordenadas de VPL da taxa de desconto. Trs coordenadas podem ser facilmente obtidas para cada projeto, a taxas de desconto de 0%, 10% e da TIR. Para taxa 0%, basta descontar dos fluxos de caixa, o investimento inicial: Para o projeto A (14000+14000+14000+14000+14000) 42000 = $ 28.000 Para o projeto B (28000+12000+10000+10000+10000) 45000 = $ 25.000 Os VPLs (NPVs) para os projetos A e B, a uma taxa de 10% so de $ 11.071 e $ 10.924 respectivamente (calculado com HP como na ultima aula na duvida consulte a apostila da Aula. Determine a TIR, aps o calculo do VPL de cada projeto e voc encontrar 19,65% para o projeto A e 21,65% para o projeto B. Temos ento a tabela abaixo:

Taxas de desconto e NPV Taxa de Projeto A Projeto B Desconto 0 28000 25000 10 11071 10924 19,85 0 1416 21,65 -1607 0
A partir destes dados, podemos construir um grfico com os perfis do VPL:

Perfis de NPV
35000

25000

NPV ( $ )

TIRA = 21,65%
15000

TIRB = 21,65%
5000

-5000

10,7% 10

19,85 Taxas de desconto Projeto A Projeto B

21,65

Anlise
A figura indica que, para qualquer taxa de desconto menor que aproximadamente 10,7% (ponto onde as curvas se cruzam), o VPL para o projeto A maior que o VPL para o projeto B. Alm desse ponto, o VPL para o projeto B maior. Como os perfis do VPL para os projetos A e B se cruzam em um VPL positivo, as TIRs para os projetos causam classificaes conflitantes toda vez que so comparadas aos VPLs calculados a taxas de desconto abaixo de 10,7%. Classificaes conflitantes usando VPL e TIR resultam de diferenas de magnitude e no timing de fluxos de caixa. A classificao uma considerao importante quando os projetos so mutuamente excludentes, ou quando h racionamento de capital. Na tabela a seguir, resumimos as preferncias associadas a taxas de desconto extremas e a padres desiguais de entradas de caixa:

Preferencias associdas a taxas de desconto extremas e os padres de entradas de caixa desiguais Padro de entrada de caixa Entradas menores Entradas maiores no inicio no inicio Preferida No preferida No preferida Preferida

Taxa de desconto Baixa Alta

Qual a melhor abordagem?


difcil escolher uma abordagem, porque os pontos fortes tericos e prticos das abordagens diferem. Viso terica Em termos puramente tericos, o VPL uma abordagem melhor elaborao do oramento de capital, pois o uso do VPL considera implicitamente que qualquer entrada de caixa intermediaria gerada por um investimento seja reinvestida ao custo de capital da empresa. Viso prtica As evidencias sugerem que, apesar da superioridade terica do VPL, os gerentes financeiros preferem usar a TIR. A preferncia por TIR se deve disposio geral dos executivos por taxas de retorno, e no por retornos reais em dinheiro. Lembram-se: devemos decidir por alguma coisa quando o retorno proporcionado superar as taxas de rentabilidade exigidas ou custo do capital empregado.

Cap. 6. Conceitos de capital e Dividendos


A estrutura. de capital , uma composio de dvida de longo prazo e capital prprio mantida pela empresa, uma das reas mais complexas da tomada de deciso financeira devido sua interrelao com outras variveis consideradas na deciso financeira. Decises de estrutura de capital inadequadas podem resultar em um alto custo de capital, reduzindo, assim, os VPLs de projetos e tornando inaceitveis um nmero maior deles. Conceitos de Capital Todos os itens no lado direito do balano patrimonial, excluindo o passivo circulante, so fontes de capital. O balano patrimonial simplificado a seguir ilustra a diviso bsica do capital total em seus dois componentes: capital de dvida e patrimnio lquido.

Os ttulos de dvida privada so a principal fonte de capital de dvida. O custo de divida inferior aos custos de outras formas de financiamento. Os emprestadores exigem retornos relativamente mais baixos porque consideram o menor risco entre os colaboradores de capital de longo prazo: (1) Eles tm maior prioridade na reivindicao de qualquer lucro ou ativo disponvel para pagamento. (2) Tem condies de exercer uma presso legal muito maior com relao empresa para que esta faa o pagamento do que os portadores de aes preferenciais ou ordinrias. Ao contrrio do capital emprestado, que deve ser pago em data futura, o capital social deve permanecer na empresa por um perodo indefinido de tempo. As duas fontes bsicas de capital social so: (1) aes preferenciais e (2) patrimnio liquido, que inclui aes ordinrias e lucros retidos. As aes ordinrias costumam ser a forma mais cara de capital social. H trs formas de captar recursos prprios para a empresa: atravs dos investidores na formao da empresa e nos aportes de capital conseqentes ; atravs de lucro e reavaliao do capital da empresa. No Brasil , a atividade econmica preponderantemente explorada atravs das seguintes formas jurdicas: empresa individual, sociedades simples, sociedades limitadas e sociedades annimas. No caso do empresrio individual, o resultado apurado totalmente revertido a ele prprio, no final do exerccio. Nas sociedades simples e nas sociedades limitadas, normalmente os resultados so distribudos de acordo com a deliberao dos scios, tomadas dentro dos limites impostos pela lei e pelo contrato social. Nada impede que os scios distribuam somente parte dos lucros e reinvistam o restante. Nas sociedades annimas, o resultado que lquido no reinvestido, na forma de reservas ou aumento de capital, dividido entre os acionistas de acordo com sua participao (nmero de aes) Na prtica, todas as empresas buscam a poltica de distribuio de dividendos tima, ou seja, aquela que atinge o equilbrio entre dividendos correntes e crescimento futuro para que maximize o

preo da ao. Alm dos dividendos existem outros direitos e proventos que remuneram o acionista, que no sero tratados neste curso. Capital prprio e poltica de dividendos Vimos que a estrutura de capital da empresa a composio do financiamento de longo prazo de capital emprestado e de aes ordinrias ou preferenciais que ela mantem. Alm de levantar o capital de divida e capital prprio externamente, a empresa pode obter financiamento de capital interno, dos lucros retidos, lucros que no so distribudos aos proprietrios como dividendos. Portanto, a deciso de distribuio de dividendos da empresa pode afetar significativamente seus requisitos de financiamento externo. Alm disso, os dividendos so importantes porque constituem a varivel chave de retorno, da qual os proprietrios e investidores determinam o valor da ao. De acordo com a legislao brasileira, deve-se obrigatriamente distribuir os dividendos de acordo com o estatuto da empresa, sendo que a Lei determina um pagamento mnimo obrigatrio de 25% do lucro lquido. Poltica de dividendos A poltica de dividendos de uma empresa representa um plano de ao a ser seguido sempre que a deciso de dividendos tiver que ser tomada. Fatores que afetam a poltica de dividendos: Restries legais so restries de impedimento de capital, em geral, so estabelecidas para fornecer uma base patrimonial suficiente para proteger as reivindicaes dos credores; Restries contratuais a capacidade de pagamento dos dividendos em dinheiro est limitada s clausulas restritivas em acordos de emprstimos, por exemplo; Restries internas a capacidade de pagar dividendos em geral restrita pelo montante de ativos lquidos (caixa e ttulos negociveis) disponveis. Perspectivas de crescimento uso de financiamento interno por meio dos lucros retidos e restrio do pagamento de seus lucros como dividendos; Consideraes do proprietrio a empresa deve estabelecer uma poltica de dividendos que tenha efeito favorvel sobre a riqueza da maioria dos proprietrios; Consideraes do mercado a resposta do mercado poltica de dividendos importante e acredita-se que os acionistas valorizem um nvel crescente ou fixo de dividendos em oposio a um padro flutuante de dividendos. a) fornecer financiamento suficiente para a empresa; b) maximizar a riqueza dos proprietrios. Tipos de polticas de dividendos: 1) Poltica de distribuio de dividendos pelo quociente de distribuio constante: Indica a porcentagem de cada unidade monetria ganha que distribuda aos proprietrios em dinheiro. O problema que, se os lucros da empresa caem ou se ocorre uma perda em um dado perodo, os dividendos podem ser baixos ou mesmo inexistentes. Como os dividendos so muitas vezes considerados um indicador de condio futura e posio da empresa, o preo das aes pode ser afetado adversamente. No recomendada 2) Poltica de dividendos regulares Baseia-se no pagamento de um dividendo fixo em dinheiro, em cada perodo. Essa poltica fornece aos proprietrios informaes geralmente positivas, minimizando assim sua incerteza. Muitas vezes, as empresas que usam essa poltica aumentam os dividendos regulares, se ocorrer um aumento comprovado no lucro. Exemplo:

A poltica de dividendos deve ser formulada tendo-se dois objetivos bsicos:

A poltica de dividendos da Actum Laboratrios, fabricante de um adoante, pagar dividendos anuais de R$ 1,00 por ao at que os lucros por ao excedam R$ 4,00 por trs anos consecutivos. Nesse momento os dividendos anuais so aumentados para R$ 1,50. 3) Poltica de dividendos baixos, regulares e extras. Algumas empresas estabelecem uma poltica de dividendos baixos, suplementando por um dividendo adicional quando os lucros so mais altos que o normal. Ao chamar de dividendos extras, a empresa evita dar falsas esperanas aos acionistas. Essa poltica comum principalmente entre empresas que tem mudanas cclicas nos lucros. H outras formas de pagamento de dividendos que no sejam em dinheiro: dividendos em aes e recompras de aes. Empiricamente, sabe-se que os investimentos com prazo de retorno longo ou de alto grau de risco devem ser financiados com capital prprio, pois em caso de insucesso das operaes, haveria menos aperto de liquidez. Capital de terceiros (Capital de dvida) O objetivo da administrao de uma empresa gerar valor. O valor pode ser gerado atravs de diversas estratgias financeiras, entre as quais esto as decises de financiamento de longo prazo. O dinheiro utilizado pela empresa para financiar seus ativos pode ser obtido de trs formas: financiamento de curto prazo, financiamento de longo prazo e capital prprio. A empresa pode obter recursos de longo prazo para financiar seus projetos de investimentos atravs de terceiros ou com seu prprio capital. O capital de terceiros de longo prazo encontra-se disponvel no mercado de crdito e no mercado de capitais, nacional e internacional. O mercado de crdito constitudo por todas as instituies financeiras bancrias ou monetrias que tem como objetivo suprir a demanda por crdito, seja este de curto, mdio e longo prazo. As operaes de mercado de capitais usualmente so de longo prazo e envolvem a negociao de ttulos representativos do capital da empresa (aes) ou de emprstimos feitos via mercado de capitais por empresas (debntures conversveis, bnus de subscrio). valido ressaltar que esses recursos de longo prazo provenientes de terceiros devem ser caracterizadas como capital. Em outras palavras , isso quer dizer que tais recursos no devem ser liquidados, mas sempre substitudos/renovados por outras ou pelas mesmas fontes, renegociando taxas, prazos, etc. Modalidades para captao de capital de terceiros. Emprstimos e financiamentos Mesmo com a estabilidade econmica, os emprstimos em moeda local continuam caros no Brasil, pois o nvel de poupana interna no suficiente para financiar todas as atividades empresariais Assim, no Brasil, a maioria dos emprstimos de longo prazo proveniente de operaes externas e denominadas em dlar americano, ou do BNDES Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social. Ttulos de dvida Debnture um ttulo emitido por sociedades annimas de capital aberto, com aprovao da emisso por Assemblia Geral Extraordinria, para captar recursos de mdio e longo prazos no mercado financeiro. As debntures podem ser remuneradas com juros e prmios sobre os valores atualizados monetariamente, ou com taxas de juros preferenciais e o prazo de resgate no deve ser inferior a um ano.

Arrendamento Mercantil O arrendamento mercantil (leasing, em ingls) uma forma de financiamento de bens do Ativo Imobilizado. A ampla aceitao dessa modalidade de financiamento pelas empresas est baseada no principio de que o lucro gerado pela utilizao do bem e no por sua propriedade Basicamente, existem duas modalidades de leasing: financeiro e operacional. a. Leasing financeiro: equivale a operao de financiamento de mdio ou longo prazo em que a arrendatria paga, geralmente, prestaes mensais. Ao final do contrato que no pode ser rescindido antecipadamente, a arrendatria ter o direito de adquirir o bem por um valor previamente combinado denominado valor residual garantido (VRG). Leasing operacional: uma operao de locao em que a arrendatria (locatria) paga uma taxa de arrendamento peridica. A manuteno do bem arrendado nessa modalidade de responsabilidade da locadora. Caso a locatria desejar adquirir o bem, o preo de venda ser estabelecido de acordo com valor de mercado. Lease back uma operao que consiste em uma empresa vender bem de seu imobilizado a uma empresa de leasing, arrendando-o simultaneamente, na modalidade de leasing financeiro.

b.

c.

Vantagens e desvantagens de operaes de leasing: Alm da vantagem de no imobilizar seu capital, as operaes de leasing, por serem feitas, geralmente, por prazos menores do que a vida til do bem aceleram o processo de depreciao para a arrendatria. Se ela for uma empresa lucrativa que consegue recuperar o imposto de renda sobre as prestaes pagas, a acelerao da depreciao pode trazer-lhe vantagem financeira. Para empresas de primeira linha, geralmente, o custo financeiro do leasing superior ao de um emprstimo tomado diretamente no mercado financeiro, pois as empresas de leasing captam recursos nesse mesmo mercado para financiar a compra de bens e repassam o custo arrendatria.

Questes de fixao 1) Qual a relao da estrutura de capital com o valor da empresa neste ponto? 2) Cite 3 fatores, que em sua opinio (explique porque) so os mais importantes e afetam a poltica de dividendos? 3) Se voc estivesse formulando uma poltica de dividendos, qual tipo voc escolheria para sua empresa? Explique brevemente. 4) Defina capital prprio e sua composio. 5) Quais so as fontes de recursos prprios? 6) Quais so as alternativas utilizadas pelas organizaes para atingir o equilbrio entre dividendos correntes e crescimento futuro que maximize o preo da ao (pesquisa)? 7) Quais os tipos de financiamentos utilizados pelas organizaes para financiar seus ativos? Diferencie e explique. 8) O que mercado financeiro? 9) O FINAME um produto do BNDES para financiamentos, sem limite de valor, para aquisio de mquinas e equipamentos novos, de fabricao nacional e capital de giro associado pela micro, pequena e mdia empresas, atravs de instituies financeiras credenciadas. A partir das informaes disponveis no site do BNDES, responda: a. b. c. d. e. Qual a composio do custo de capital? Qual o custo financeiro? Qual o custo de captao? Em que condies esse produto valido para as empresas? Diferencie FINAME e FINEM.

10) Explique (pesquisa) a. Securitizao de recebiveis; b. Arrendamento mercantil; c. Leasing fianceiro; d. Leasing operacional; e. Sale and lease back f. Leasing imobilirio g. Consorcio.

Cap. 7. Alavancagem Financeira


Antes de prosseguirmos o estudo de estrutura de capital devemos ter em mente o que representa uma empresa ser alavancada, ou seja, ter a participao de capital de terceiros em sua estrutura de capital e quais reflexos isso pode trazer em termos de retornos aos seus investimentos. A alavancagem de uma empresa pode ser financeira (GAF) ou operacional (GAO) e estas so capazes de demonstrar a situao de valor da empresa conforme sua administrao de custos e endividamento. O grau de alavancagem total igual multiplicao das duas alavancagens apresentadas. A alavancagem operacional est ligada aos custos e despesas fixas da empresa e definida por:
Variao Percentual do Lucro Operacional Variao Percentual do Volume de Atividade (vendas)

Grau de Alavancagem = Operacional (GAO)

Exemplo: Industria Fictcia S.A, considerando um aumento de volume de 10% Base 6.000 60.000 (24.000) 36.000 (27.000) 9.000 (3.000) 6.000 (2.100) 3.900 + 10% 6.600 66.000 (26.400) 39.600 (27.000) 12.600 (3.000) 9.600 (3.360) 6.240

Unidades vendidas Valores em $ mil Receitas de vendas CDV = Margem de Contribuio CDF = LAJI Despesas Financeiras = LAIR Proviso IR 35 = Lucro Liquido + 40% GAO = ----------- = 4,0 vezes + 10% Risco do Negcio

Variaes +10% (6600060000)x 100

+40% (126009000) x 100

+ 60% (62403900) x 100

O risco do negcio est relacionado com as flutuaes do LAJI, pois isto implicaria maior risco da margem de contribuio ser insuficiente para cobrir os custos operacionais fixos, prejudicando a rentabilidade e a liquidez da empresa. O GAO pressupe que permanecem inalterados os preos de venda, os custos variveis unitrios e os custos operacionais fixos, o que no acontece nos mercados competitivos, onde podemos ter grandes oscilaes do volume de produo e vendas e redues no LAJI determinadas pela impossibilidade de repassar aos preos de venda, os aumentos verificados nos custos operacionais. Nestas circunstncias, estar operando com elevado GAO implica a possibilidade de obter grandes acrscimos no LAJI, mas tambm arcar com grandes prejuzos. Focando ento a alavancagem financeira, que a que interessa quando se trata da estrutura de capital, tem-se que ela est ligada utilizao de capital de terceiros da empresa. A organizao vai querer se endividar sempre que o custo deste processo seja menor que o returno produzido por essa aplicao. Quando isso ocorre, existe uma elevao nos resultados lquidos dos proprietrios mais do que proporcionais diferena entre este retorno do investimento e o custo do capital emprestado. Ou

seja, a alavancagem financeira trata da capacidade que os capitais de terceiros tem em aumentar os ganhos da empresa. Resumindo, o grau de alavancagem financeira efeito de tomar recursos de terceiros a determinado custo (financeiro), aplicando-os nos ativos com uma outra taxa de retorno. Os dois custos financeiros fixos mais comumente encontrados na demonstrao do resultado da empresa so (1) juros de dvidas e (2) dividendos de aes preferenciais. Na prtica, a alavancagem financeira O grau de alavancagem financeira (GAF) mede a sensibilidade de variaes de LPA (lucro por ao) a variaes de Lucro Operacional. Vejamos um exemplo prtico: Vamos supor que voc o feliz proprietrio de uma empresa sem dvidas com PL de $ 800.000,00. Admita que a DRE a seguir dessa empresa e, admita tambm que para facilitar o acompanhamento da evoluo do patrimnio voc considere que a empresa tem 1.000.000 de quotas no valor de $ 0,80 cada quota. DRE Vendas (-) Custo das vendas (-) Depreciao LAJI (-) I.R. (30%) = L.Lquido

$ 1.280.000,00 $ 600,000,00 $ 80.000,00 $ 600.000,00 $ 180.000,00 $ 420.000,00

O retorno que a empresa deu a voc em relao a cada quota LUCRO POR QUOTA (AO) ser: LPQ = LL / total Quotas = 420.000,00 / 1.000.000 = $ 0,42 Ou seja, no inicio do ano cada quota valia $ 0,80 (800.000,00/1.000.000) e agora vale $ 1.22. Agora admita que a empresa tenha um emprstimo de $ 400.000,00 no inicio do ano, taxa anual de 18% e tenha dado como garantia metade de suas quotas, reduzindo sua parte para $ 400.000,00 ou 500.000 quotas. Monte o novo DRE com as informaes adicionais e avalie o impacto no lucro por quota (ao). DRE Vendas (-) Custo das vendas (-) Depreciao LAJI (-) Juros (=) LAIR (-) I.R. (30%) = L.Lquido

$ 1.280.000,00 $ 600,000,00 $ 80.000,00 $ 600.000,00 $ 72.000,00 $ 528.000,00 $ 158.400,00 $ 369.600,00 LPQ = LL / total Quotas = 369.600 / 500.000 = $ 0,79

Agora, no inicio do ano cada quota valia $ 0,80 (800.000,00/1.000.000) e agora vale $ 1.59. Veja agora um outro exemplo hipottico, para finanas pessoais: Em pocas de bolsas em alta, muitos so os que, na nsia por obter ganhos superiores ao da prpria bolsa, acabam entrando em posies alavancadas sem perceber os elevados riscos a que ficaro

sujeitos. Este post serve justamente para explicar atravs de um simples exemplo, o que vem a ser a chamada alavancagem financeira. Em termos bem simples, a alavancagem financeira consiste em uma estratgia onde, uma empresa ou individuo utiliza dinheiro de terceiros a um determinado custo, para investir em uma oportunidade cuja promessa de rentabilidade supere o custo do dinheiro tomado emprestado. Colocando a questo numericamente, admitamos que sua expectativa quanto ao resultado da bolsa seja de 40% em um ano e que voc tenha R$ 200,00 para investir. Paralelamente, possvel obter R$ 100,00 emprestados, pagando-se por isso 10% a.a. de juros (devolver ento R$ 110,00). Acreditando que sua expectativa se realize, voc ir pegar o emprstimo, investindo assim R$ 300,00 na bolsa (R$ 200,00 seus, R$ 100,00 do emprstimo). Suponha dois cenrios: (A) sua expectativa se realiza e a bolsa sobe 40%; (B) H uma crise mundial e a bolsa cai 30%. Calculemos os resultados: (A) Seu investimento se transformou em R$ 420,00 e voc ir devolver R$ 110,00 do emprstimo. Seu patrimnio ao final da operao de R$ 310, 00, gerando, portanto uma rentabilidade efetiva de 55% sobre seu capital original de R$ 200,00 (acrscimo de valor). (B) Seu investimento se transformou em R$ 210,00 e voc ir devolver R$ 110,00 do emprstimo. Seu patrimnio ao final da operao de R$ 100, 00, gerando, portanto uma perda (ou rentabilidade negativa) de 50% sobre seu capital original de R$ 200,00. Note que a alavancagem financeira amplia (alavanca!) ganhos ou perdas. O ganho que era de 40% pulou para 55%, mas a perda que seria limitada a 30% ampliou-se para 50%... pense muito bem nisso antes de se achar um mega-investidor. Agora que voc compreende a alavancagem, vamos verificar como podemos obter o grau de alavancagem financeira atravs das formulas:
Lucro Operacional Grau de Alavancagem = Financeira (GAF) Despesas Lucro Financeiras Operacional

Ou, ento, pela frmula:

Grau de Alavancagem = Financeira (GAF)

Variao Percentual do Lucro Lquido Variao Percentual do Lucro Operacional

Atravs destas demonstraes pode-se dizer que o valor calculado pelo GAF representa o valor percentual que se tem de acrscimo no lucro lquido frente a 1% de aumento no resultado operacional. Essa capacidade existe pelo fato de haver passivos mais baratos que os retornos que os ativos produzem, o que resulta num incremento nos resultados. Porm, no se pode simplesmente elevar o grau de alavancagem financeira da empresa at que todo o seu financiamento seja de capital de terceiros, porque isso gera riscos financeiros decorrentes do endividamento. Isso quer dizer que uma reduo de atividade operacional da empresa, por algum motivo, pode fazer com que a alavancagem atue de forma desfavorvel, em que o resultado diminudo. Exemplificando a partir do resultado da Indstria Fictcia, temos: $ 9.000 GAF = --------------- = 1,5 vezes $ 6.000 60% ou GAF = ------------ = 1,5 vezes 40%

Nesse caso, o GAF maior do que 1, indicando a presena de financiamento com capital de terceiros. Em geral, quanto maior o GAF, maior a alavancagem financeira e mais alto o risco financeiro. Segundo alguns autores, a alavancagem financeira acontece, positiva, quando os capitais de terceiros de longo prazo produzem efeitos positivos sobre o patrimnio lquido. Dessa forma, podemos concluir que s vantajoso para uma empresa, os capitais de terceiros de longo prazo, quando o retorno sobre o ativo for superior ao retorno sobre o patrimnio lquido. De nada adiantaria a uma empresa captar recursos a longo prazo, se estes fizessem com que o retorno sobre o patrimnio lquido recuasse em sua posio anterior da captao. Alavancagem financeira isso. a alavanca que esta captao produz ou no no retorno aos acionistas. O resultado da alavancagem financeira pode ser melhor interpretado pela frmula, e seu coeficiente ao qual denominamos de grau: GAF = ROE (Retorno sobre Patrimnio Lquido ROA (Retorno sobre o Ativo)

Quando a empresa deve recorrer a capitais de terceiros?


Taxa de Retorno do Ativo ROA ROA ROA Versus > < = Custo da Dvida CD CD CD Endividamento traz beneficio SIM NO X X NEUTRA Diz-se que a alavancagem : FAVORVEL X DESFAVORVEL X NEUTRA

Questes de fixao: 11) Considerando um varejista que tem custos fixos de R$ 2.500, custos variveis unitrios de R$ 5 e preo de venda por unidade de R$ 10, verifique os efeitos sobre o EBIT (lucro Operacional) de um aumento ou reduo das vendas a partir de um volume de 1.000 unidades. Suponha +15% e -10%. 12) Considerando que o varejista tem um ttulo de dvida de R$ 2.000 com uma taxa de juros anuais de cupom de 10% e 500 aes preferenciais que pagam R$ 0,40 de dividendo anual por ao. Como possui 800 aes ordinrias em circulao, calcule o LPA, considerando um acrscimo e diminuio de 80% no LAJIR e uma alquota do imposto de renda de 15%. 13) Explique como possvel alavancar as finanas pessoais de um pequeno investidor em aes. 14) Podemos dizer que se o ROA > CD, teremos uma alavancagem positiva? Por que?

15) O que risco do negcio? Como esse risco se associa a um GAO elevado? 16) Qual a relao existente entre estrutura de capital e custos? Qual o impacto na tomada de decises? 17) Selecione uma empresa nacional de capital aberto e obtenha seus demonstrativos financeiros. Calcule e anlise: a. b. Alavancagem financeira Alavancagem operacional

Cap. 8. Estrutura de Capital


Como j visto em outras oportunidades, numa viso simplificada, pode-se dizer que uma empresa pode adquirir financiamento atravs de duas maneiras: por endividamento (capital de terceiros) ou por seu capital prprio. A diferena legal entre estas duas modalidades de financiamento que a divida representa um direito fixo ao credor, independentemente do desempenho operacional da empresa, com prazo definido para o seu pagamento. A divida ainda pode ser dedutvel no imposto de renda e tida como prioridade de pagamento diante de dificuldades financeiras da empresa. Por outro lado, os financiamento com capital prprio esto ligados aos direitos residuais sobre a organizao, e seu retorno depende, geralmente, do retorno que as operaes da empresa geram, dentro de um prazo de tempo de vencimento no delimitado. Por isso, segundo Matias, refora-se a idia de que cabe a cada organizao nesta situao escolher a proporo de capital de terceiros e de capital prprio , capaz de gerar a melhor relao custobenefcio. As teorias sobre estrutura de capital A estrutura de capital de uma empresa est relacionada a como se organizam suas fontes de financiamento de longo prazo, ou seja, est relacionada ao mix de fontes utilizadas, ou participao de capital prprio e de capital de terceiros na estrutura de longo prazo. A escolha entre o financiamento atravs de maior endividamento ou de maior participao de capital prprio uma deciso complexa que envolve diversos fatores, devendo a organizao analisar, portanto, a relao risco-retorno de cada uma das opes em questo, considerando os custos de capital e a flexibilidade financeira da empresa. A alavancagem de uma organizao pode ser financeira ou operacional e estas so capazes de demonstrar a situao de valor da empresa conforme sua administrao de custos e endividamento. Cabe a organizao escolher a chamada melhora estrutura de capital, capaz de lhe trazer os melhores retornos sob os custos benefcios de cada opo. A teoria tradicionalista parte do pressuposto de que existem uma combinao tima entre os recursos prprios e os de terceiros em que a organizao consegue definir um valor mnimo para seu custo total de capital, e com isso maximizar a renda dos acionistas da empresa. A estrutura de capital pelo enfoque baseado no lucro operacional parte do pressuposto de que o custo de capital de uma organizao no se altera sob quaisquer condies, mesmo que se altere a composio da estrutura de financiamento. Com isso, o custo de capital total da empresa (WACC Weighted Average Cost of Capital ou CMPC Custo Mdio Ponderado de Capital) constante. A teoria M&M (Modigliani e Miller) sem impostos adota a idia de que o custo total de capital de uma empresa independente de sua estrutura de capital, no existindo um ponto timo para o custo total de capital da organizao. Pode-se afirmar que no existe um ponto certo para a estrutura de capital de uma empresa, visto que essa preferncia pode depender do setor em que a empresa atual e pode depender das estratgias de segurana que a organizao adota perante o mercado. Custo de capital Depois de apresentadas as teorias sobre estrutura de capital, fica evidente que a questo que muito preocupa a todos encontrar qual a proporo ideal de estrutura de capital que possa representar melhor custo-beneficio aos acionistas da organizao. Por um lado tem-se o capital prprio, um recurso proveniente do acionista da empresa, cuja atratividade calculada por modelos como CAPM; do outro se tem o capital de terceiros que pode ser calculado de forma mais simplificada atravs de modelos matemtica financeira. Precificao de Ativos Modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model) A idia a de explicar o comportamento dos preos dos ativos e fornecer um mecanismo que possibilite aos investidores avaliar o impacto do risco sobre o retorno de um ativo. Foi desenvolvida no inicio dos anos 60.

Permite estimar a taxa de retorno exigida pelos investidores, ou seja, a taxa mnima de atratividade (TMA) para o Capital Prprio. muito utilizado nas vrias operaes de Mercado de Capitais, bem como no processo de avaliao de tomada de deciso em condies de risco. O modelo CAPM exprime risco sistemtico de um ativo pelo seu coeficiente beta (), identificado com o coeficiente angular da reta de regresso linear das variaes de um ativo financeiro sobre as variaes da carteira de mercado. Por exemplo, uma ao com relao ao IBOVESPA Temos que nos lembrar que a carteira de mercado, por ser totalmente diversificada, apresenta apenas o risco sistemtico. Um ativo que apresente a mesma volatilidade da carteira de mercado tem seu beta definido como 1 (um). O coeficiente beta calculado da mesma forma como calculamos o coeficiente angular da reta de regresso linear de duas variveis. O beta mede, portanto, a sensibilidade de um ativo em relao aos movimentos de mercado. Assim sendo, a tendncia de uma ao a mover-se junto com o mercado refletida em seu beta, que a medida da volatilidade da ao em relao ao mercado como um todo. Exemplo: Imagine uma situao em que a mdia de um grupo de bebedores de chopp igual a 6 (seis) chopes por participante. Podemos definir o Beta de cada participante em relao a este grupo: Quem bebe 3 chopes tem um Beta = 0,5 Quem bebe 12 chopes tem um Beta = 2,0 Quem bebe 6 chopes tem um Beta = 1,0 Podemos agora, calcular a taxa de retorno do ativo, considerando seu risco: ER = Rf + ( ERm - Rf ) ER = Taxa adequada ao risco do ativo Rf = Remunerao de um ativo sem risco = Risco relativo do ativo, em relao ao mercado ERm = Retorno esperado da carteira de mercado Exemplificando: Assuma que os ativos abaixo apresentem os respectivos betas dados pela tabela. Assuma ERm = 14% e Rf = 8%. Calcule o retorno requerido para cada ativo. Ativo 1 2 3 4 Prmio sem Risco + Prmio de Risco = Retorno Rf (ERm - Rf) ER 8% 0,7 x ( 14% - 8%) 12,2% 8% 1,0 x ( 14% - 8%) 14,0% 8% 1,4 x ( 14% - 8%) 16,4% 8% 0,0 x ( 14% - 8%) 8,0%

A Companhia Orculo agora espera calcular seu custo de aes ordinrias Ks, usando o modelo CAPM. Os consultores em investimento e seus analistas indicam que a taxa livre de risco Rf igual a 7%; o beta da empresa igual 1,5; e o retorno de mercado ERm igual a 11%. Ento, temos: ER = 7,0% + (1,5 x (11,0% - 7,0%) = 7,0% + 6,0% = 13,0%

Custo do capital O Custo do Capital Prprio definido pelas expectativas de retorno dos acionistas ou donos das empresas, com base nas caractersticas dos projetos futuros. O Custo do Capital de Terceiros baseado nas taxas praticadas no mercado financeiro Em conseqncia, o Custo Total do capital da empresa pode ser definido como a mdia dos custos financeiros das diversas formas de financiamento utilizadas em seus projetos. uma mdia ponderada entre o Custo de Capital Prprio e o de Terceiros. O calculo do custo do capital, ento se dar de a partir das taxas definidas para cada fonte. Fonte de Recursos Capital prprio Capital de Terceiros Forma de remunerao Dividendos Juros Taxa Ks Kd

O Custo do Capital Prprio a rentabilidade mnima exigida pelo investidor para suas aplicaes, ou a melhor oportunidade de aplicao alternativa a um projeto que lhe seja apresentado. Os investidores esto sempre interessados em saber que retorno podero conseguir numa aplicao ou em um projeto de investimento, levando em conta os riscos envolvidos. Os investidores determinam, portanto, que a taxa de retorno mnima exigida ser composta por dois fatores: Uma taxa livre de risco Uma recompensa pelo risco

O custo do capital de terceiros, os juros das dvidas, podem ser deduzidos do lucro tributvel e, assim, reduzir o valor do imposto de renda. Kd = id ( 1 - IR ) id a taxa de juros do emprstimo IR a alquota do Imposto de Renda O CMPC, ou Custo de Capital da empresa, a mdia ponderada entre as duas formas de financiar o Capital ( Prprio ou de Terceiros ) CMPC = Cap. Prprio . Ks + Dividas ---- . Kd ( 1 - IR ) Dividas + C.Prprio Dividas + C. Prprio

Kd o custo da dvida (juros aos credores) Ks o custo do capital prprio (dividendo aos acionistas) A razo Cap. Prprio / (Dividas + Cap.Prprio) pode ser expressa por Cs , que representa a participao percentual do Capital Prprio no Passivo Total da empresa. A razo Dividas / (Dividas + Cap.Prprio) pode ser expressa por Cd , que representa a participao percentual do Capital de Terceiros no Passivo Total da empresa. Assim procedendo, a expresso do CMPC passa ter a seguinte forma:

CMPC = Ks . Cs + Kd . Cd (1 - IR )

Faamos um exemplo um pouco mais complexo: Empresa: Impacto Profundo Considere que o prximo exerccio 2006. O valor dos dividendos projetados de $ 228,00 por ao. No h re-investimento. de 100% a distribuio dos lucros (dividendos). A Impacto Profundo distribuda em 2.000 aes. O valor total dos juros que sero pagos neste exerccio ser de $ 180.000,00. A taxa Kd de 10% a.a. A taxa Ks de 15% a.a. Pede-se calcular: (a) o valor total do Capital Prprio; (b) o valor de cada ao; (c) o valor das dvidas; (e) o FCO e o CMPC da Impacto Profundo. Considerar a alquota do IR como zero.

Resoluo:

Dividendos Projetados Taxa para os acionistas (Ks) Valor das aes (Capital Prprio) Juros Projetados Taxa de juros da divida (Kd) Valor da divida Capital de Longo Prazo

= $ 228,00 x 2000 = $ 456.000,00 = 15% = 456.000/0,15 = $ 3.040.000,00 = $ 180.000,00 = 10% = 180.000,00 / 0,10 = 1.800.000,00 = 3.040.000,00 + 1.800.000,00 = $ 4.840.000,00

CMPC = Ks . Cs + Kd . Cd (1 - IR )
Cs = 3.040.000,00 / 4.840.000,00 = 0,63 Cd = 1.800.000,00 / 4.840.000,00 = 0,37 CMPC = 0,15 x 0,63 + 0,10 x 0,37 x (1-0) = 13,14% Na prtica temos: Fonte Partic. ($) Partic (%) (A) 0,63 0,37 1,00 Custo antes IR Custo aps IR (B) 15% 10% Custo ponderado (AxB) 9,45% 3,70% 13,15%

Capital Prprio Capital Terceiros Total

3.040.000 1.800.000 4.840.000

15% 10% -

Estrutura tima de Capital Conforme visto no inicio desta aula, uma estrutura tima de capital refere-se proporo de recursos prprios e de terceiros a ser mantido por uma empresa que leva maximizao da riqueza de seus acionistas. Em geral, acredita-se que o valor de mercado de uma empresa maximizado quando seu custo de capital (a taxa de desconto) minimizado. O valor da empresa pode ser algebricamente definido da seguinte maneira: LAJI x ( 1 T ) V = ---------------------Ka Onde: LAJI = Lucro antes dos juros e impostos T = alquota do imposto de renda

Ka

= custo mdio ponderado de capital

Fatores importantes a considerar na tomada de decises sobre a estrutura de capital: Estabilidade da receita estabilidade de receitas representam mais segurana; Fluxo de caixa capacidade de gerar os fluxos de caixa necessrios para atender suas obrigaes; Obrigaes contratuais verificar limitaes aos tipos de recursos que pode levantar; Preferncias gerenciais; Controle preocupao em perda de controle acionrio; Avaliao do externo capacidade de captar recursos depende das avaliaes de risco externas dos emprestadores e classificadores de ttulos de divida; Timing depende do nvel das taxas de juros do mercado, favorecendo ento a uma ou outra fonte de financiamento.

A abordagem LAJI LPA


Uma das variveis chaves que afeta o valor de mercado das aes da empresa e seu retorno aos proprietrios, refletido pelos lucros da empresa. Portanto os lucros por ao (LPA) podem ser usados convenientemente para analisar estruturas de capital alternativas. Exemplificando graficamente, temos:

Fonte: Gitman, L fig. 13.3, p.351 Ao interpretar a anlise acima importante considerar o risco de cada estrutura de capital alternativa. Graficamente, o risco de cada estrutura de capital pode ser visto luz de duas medidas (1) o ponto de equilbrio financeiro e (2) e o grau de alavancagem financeira refletido na inclinao da reta da estrutura de capital. Quanto mais alto for o ponto de equilbrio financeiro e mais acentuada for a inclinao da reta da estrutura de capital, maior ser o risco financeiro.

Questes de fixao: 1. Seo Salim tem disponvel $ 1.000.000 para investimentos, mas est em dvida entre aplic-los na indstria ou no mercado financeiro. Voc como bom administrador deve ajud-lo nesta deciso. Na empresa estes recursos seria assim aplicados: 30% na compra de ttulos da dvida, 30% em aes ordinrias e 40% em aes preferenciais, com as seguintes remuneraes: 18,75% a.a., 14% a.a. e 15,6% a.a. respectivamente. O mercado financeiro remunera todos os investimentos a 16,7% a.a. O que custo de capital e qual sua importncia para as decises de investimentos? Descreva em linhas gerais como calculado o custo de capital dos emprstimos a longo prazo, aes preferenciais, das aes ordinrias e dos lucros retidos (pesquise o capitulo 12 do livro: Fundamentos e Tcnicas de Administrao Financeira) Como determinado o custo mdio ponderado de capital? A Atlanta Tire tem nos seus livros os montantes e custos especficos (ps IR) mostrados na tabela seguinte para cada fonte de capital: Fonte de Capital Valor Contbil (em $) Custo (em %) Divida a longo prazo 700.000 5,3 Aes preferencial 50.000 12,0 Aes ordinrias 650.000 16,0 Anlise LAJI-LPA. A Nesbit Eletrnica est considerando um financiamento adicional de R$ 10.000. Atualmente, possui R$ 50.000 em ttulos de divida a 12% (juros anuais) e 10.000 aes ordinrias em circulao. A empresa pode obter financiamento por meio de emisso de um titulo de divida a 12% a.a. ou por meio de venda de 1.000 aes de aes ordinrias. A empresa paga uma alquota de 40% de IR. a. b. c. Calcule as duas coordenadas LAJI-LPA para cada plano, selecionando dois valores quaisquer de LAJI (Ex. R$ 30.000 e R$ 40.000) e encontrando os valores de LPA associados. Trace os dois planos de financiamento em um conjunto de eixos LAJI-LPA. Com base no seu grfico na parte b, em que nvel de LAJI o plano de titulo de divida se torna melhor que o plano das aes?

2. 3.

4. 5.

6.

7.

Estrutura tima de capital. A Cia. Kona coletou os seguintes dados com relao sua estrutura de capital, lucros esperado por ao e retorno exigido. ndice de endividamento 0% 10 20 30 40 50 60 LPA (esperado) Retorno exigido (Ks) R$ 3,12 13% 3,90 15 4,80 16 5,44 17 5,51 19 5,00 20 4,40 22

Calcule o valor estimado das aes, associado a cada uma das estruturas de capital, usando a formula P = LPA / Ks Determine a estrutura tima de capital com base (1) na maximizao dos lucros esperados por ao e (2) na maximizao do valor da ao. Qual das estruturas de capital voc recomenda? Por qu?

8.

A Oreon Company est pensando em mudar sua estrutura de capital do atual nvel de alavancagem zero para uma de duas outras opes de alavancagem, conforme grfico comparativo a seguir:
Abordagem LAJIR - LPA 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 50
Indice de endividamento = 60% Indice de endividamento =30%

LPA($)

Indice de endividamento = 0%

Ponto de equilibrio financeiro

100 150 LAJIR ($ 000)

200

Pergunta-se: qual plano de endividamento dever ser adotado se o LAJIR projetado for $ 80 mil. Por qu?

Cap 09 Planejamento e Controle Financeiro.


Planejar = DECISO ANTECIPADA, OU CONSTITUI-SE EM BUSCAR ATINGIR UM ESTADO FUTURO DESEJADO, ENVOLVENDO A GESTO DE UM CONJUNTO DE DECISES INTERDEPENDENTES. (RUSSEL ACKOFF) Trecho da conversa entre Alice e o Gato no filme Alice no pas das maravilhas Alice Poderia me dizer, por favor, qual o caminho para sair daqui? Gato Oh! Mas isso depende muito, minha cara menina, do lugar para onde voc quer ir... Alice No me importa muito para onde. Gato Neste caso, no importa muito por onde voc v... Se voc no sabe aonde quer chegar, to pouco sabe por onde comear, portanto planejar necessrio, na vida pessoal, profissional ou empresarial. Na prtica, planejar significa definir antecipadamente: Os objetivos das aes preestabelecidas (O QUE se deseja alcanar); A forma pela quais as aes sero desenvolvidas (COMO ser feito); Os meios fsicos, tecnolgicos, humanos etc. e os recursos financeiros necessrios (COM QUE e POR QUANTO ser feito); Os prazos de execuo e as pocas de concluso de cada etapa (QUANDO ser feito); e. Os responsveis pela execuo das etapas do plano (POR QUEM ser feito).

O planejamento empresarial constitui um processo sistemtico e contnuo de tomada de decises no presente com vistas consecuo de objetivos no futuro.
AS VRIAS FERRAMENTAS: O PLANEJAMENTO ESTRATGICO, TTICO E OS PROJETOS

BASE DE DADOS DO DESEMPENHO PASSADO

SISTEMA DE INFORMAES GERENCIAIS

EXPECTATIVAS DOS INTERESSES INTERNOS

PLANO ESTRATGICO
MISSO, OBJETIVOS, ESTRATGIAS E POLTICAS PLANOS DE MDIO E LONGO PRAZOS ORAMENTO CONTROLE DO ORAMENTO

EXPECTATIVAS DOS INTERESSES EXTERNOS

AVALIAO: RISCOS, FORAS OPORTUNIDADES E AMEAAS

REALIZADO

Podemos distinguir trs nveis de decises empresariais e a cada uma associar um tipo de planejamento. 1. Estratgico, de responsabilidade da alta administrao e afeta a empresa como um todo por um perodo muito amplo de tempo: ampliao de capacidade instalada, verticalizao ou diversificao, introduo de novas tecnologias, etc. Ttico, que visa aperfeioar o desempenho e os resultados de uma rea especfica da empresa, onde as decises so tomadas em um nvel intermedirio. Operacional, onde so definidas as metas a serem cumpridas pelas unidades operacionais e pelos rgos da administrao.

2. 3.

Controle global e controle financeiro: Analisando a empresa como um sistema, Weston identifica o fluxo dos seguintes fatores fundamentais: vendas matrias primas energia pessoas equipamentos informaes e recursos monetrios. O controle envolve o acompanhamento desses fluxos e est inter-relacionado com o planejamento e para que os dois funcionem adequadamente necessrio implantar um Sistema de Informaes Gerenciais, que constituir base para: Dispor de um fluxo constante de informaes; Aferir e comprovar os resultados obtidos; e Realimentar, ajustar e corrigir os planos elaborados.

Dessa forma, o controle financeiro desenvolvido atravs do acompanhamento da execuo do planejamento financeiro global, empregando-se as tcnicas vistas nos captulos anteriores e mediante a investigao das variaes oramentrias. Oramento Empresarial O sistema oramentrio traduz, em quantidades fsicas e valores monetrios, o desenvolvimento e os resultados de todos os planos das unidades operacionais e rgos administrativos da empresa. Os dados so equacionados em um conjunto de quadros oramentrios observando-se a estrutura organizacional da empresa (para identificar os responsveis pelo cumprimento das metas) e a estrutura dos sistemas de contabilidade e de custos (para facilitar a comparao entre os dados reais e orados). A anlise sistemtica das informaes gerenciais constitui um elemento fundamental para a qualidade do planejamento oramentrio. Orar no apenas controle, no apenas previso. uma anlise exigente e rigorosa do passado e um clculo cuidadoso das provveis e desejadas operaes futuras. Na prtica o planejamento oramentrio permite: Definir claramente as metas especficas de cada unidade operacional ou administrativa e os responsveis pelo seu cumprimento Equacionar as mltiplas atividades envolvidas em um plano global Conciliar as atividades e as metas de todas as reas com os objetivos globais da empresa e, Controlar desempenhos.

Limitaes do processo oramentrio: O planejamento oramentrio baseia-se em previses e estimativas; A implantao demorada e exige muita doutrinao e treinamento

So necessrias revises peridicas em face de circunstncias no previstas O oramento no funciona por si mesmo, exigindo esforo de todos na preparao e execuo dos planos e no cumprimento das metas.

Tipos de oramentos: 1. Oramentos operacionais que se subdivide em vrias peas oramentrias: a. Previso de vendas (funo do mercado e da capacidade produo) b. Oramentos de produo (plano de produo em quantidade por produto; necessidades de insumos em geral; mo de obra; custos indiretos de fabricao e custos de produo e estocagem) Oramentos de despesas de vendas, gerais e administrativas. Oramentos de investimentos;

2. 3.

Todos estes oramentos so consolidados nos oramentos de resultados das unidades de negcio. Demonstrao do Resultado Projetada, que corresponde a consolidao dos oramentos de resultados, incluindo oramentos de despesas operacionais dos rgos administrativos, oramento de despesas e receitas financeiras, calculadas a partir do oramento de caixa e oramento de resultados no operacionais.

Oramento de caixa e Plano de Financiamento Dos mais importantes, pois permite prever a necessidade da capital de giro, organizar o fluxo financeiro da empresa e estabelecer o plano de financiamento das atividades. Passos para elaborao de um oramento empresarial: 1. Estabelecimento de cenrios, premissas operacionais e financeiras: 1.1. Cenrios Polticos tendncias mais importantes e aspectos que possam levar a alteraes do cenrio econmico. Econmico/Financeiro ciclos, situao de escassez ou abundncia (do cenrio decorrem as premissas). Mercado especfico aspectos referentes aos clientes e movimento da concorrncia. 1.2. Premissas Operacionais parmetros operacionais de elaborao, tendncias de produtos e matrias primas, hierarquia departamental, pontos de partida (saldos, entradas, etc.) Financeira inflao, variao cambial, reajustes de salrios, materiais primas e outros insumos, taxas de juros, etc. 2. Plano de marketing e vendas (dele, dependem os demais) Define o nvel de atividade do perodo (desdobrado) Detalhamento de produtos, por linha, categoria, preos, etc. Polticas de preos e prazos (parmetros de margem ou preos) tica atual: decidir patamar desejado Metodologias estatstica e de julgamento

Outros planos como despesas de propaganda e despesas comerciais decorrentes de vendas complementam este plano. Importante: as limitaes mais costumeiras quanto ao plano de MKT e Vendas so: capacidade produtiva (instalada), disponibilidade de recursos humanos e disponibilidade de recursos financeiros.

Exerccio: Neste cenrio de limitaes de recursos, quais tcnicas e ferramentas aprendidas at agora, poderiam ser utilizadas para a tomada de decises na definio do plano de MKT e de Vendas?

3.

Planos de suprimentos, produo e estocagem: Exige que as necessidades estabelecidas pelo plano de MKT e vendas sejam convertidas em termos de atividades auxiliares das outras funes principais (Welsch) Aquilo que vivel em termos de entrega futura deve ser avaliado em termos de viabilidade de produo O plano de PSPE divide-se em Plano de estocagem (Polticas de estocagem) Plano de suprimentos de matrias primas e embalagens Plano de utilizao de Mo-de-obra Plano de produo

Nota: o maior desafio do PSPE consiste em equilibrar vendas, estoques e produo. As conseqncias do no atendimento impactam diretamente na lucratividade
PLANO DE VENDAS

ESTOCAGEM
PRODUTOS ACABADOS PRODUTOS EM PROCESSO MATERIAIS

PLANO DE PRODUO

PLANO DE INVESTIMENTO

PLANO DE SUPRIMENTOS

PLANO DE MOD

PLANO DE GIF

CUSTO DE PRODUO

4.

Plano de Investimentos relativo aos investimentos necessrios para atender os demais planos coerentes com o plano estratgico da empresa. Plano Financeiro Demonstraes financeiras - Surge como decorrncia dos diversos planos e tem por finalidade traduzir as aes para uma linguagem monetria Principais etapas do plano financeiro: 1. FLUXO DE CAIXA (SALDOS, ENTRADAS, SADAS, EMPRSTIMOS, INVEST.) 2. DEMONSTRAO DE RESULTADOS 3. BALANO PATRIMONIAL

5.

As demonstraes financeiras permitem a anlise global do plano e o atendimento das metas financeiras viabiliza o plano de lucros. 6. Definio de Indicadores de Desempenho

No existe planejamento sem controle e os indicadores permitem a compreenso do nvel de eficincia e eficcia do processo de planejamento como um todo. Vrios so os tipos de indicadores que podem ser utilizados: a. Indicadores relativos o MARGEM: MARGEM BRUTA / RECEITAS OPERACIONAIS o MARGEM OPERACIONAL: RESULTADO OPERACIONAL / RECEITA OPERACIONAIS o LUCRATIVIDADE: RESULTADO LQUIDO / RECEITAS TOTAIS o % GASTOS DE ESTRUTURA: GASTOS OPER. / RECEITAS OPERACIONAIS o RETORNO S/ INVEST.: RESULTADO LQUIDO / PAT. LIQ. MDIO o PONTO DE EQUILBRIO: GASTOS FIXOS / [1-(G. VAR / PREO LIQ.)] o MARGEM DE SEGURANA: REC. PLANO / REC.PEQ 1 o GRAU DE ALAVANCAGEM OPER.: VAR % LUCRO LQ / VAR % RECEITAS o GRAU DE ALAVANCAGEM FIN.: LAJIR / LAIR o % DE DEPENDNCIA DOS NOVOS CONTRATOS o % DE PERDAS DE CONTRATOS

b. De crescimento o CRESCIMENTO DAS RECEITAS OPERACIONAIS o CRESCIMENTO DA MARGEM o CRESCIMENTO DOS GASTOS DE ESTRUTURA o CRESCIMENTO DO RESULTADO OPERACIONAL o CRESCIMENTO DO RESULTADO LQUIDO c. Operacionais o EVOLUO FSICA DAS VENDAS o INDICADORES DE PRODUTIVIDADE o TURNOVER DA MO-DE-OBRA o DIAS DE CONTAS A RECEBER o % COBRANA EM ATRASO o DIAS DE ESTOQUES (MP, PROCESSO E ACABADOS) o % DE ESTOQUE OBSOLETO / SM o ETC. ndices de rentabilidade e liquidez, vistos em Administrao Financeira I

d.

Estrutura Organizacional: Cabe rea financeira atravs da controladoria conduzir o processo de planejamento traduzindo as decises estratgicas definidas pela alta direo s demais reas. Coordenar e conciliar os diversos planos oramentrios e definir as polticas de gesto e sistemas de controle e apoio tomada de deciso. O papel do Controller, que o executivo responsvel pela atividade de controladoria, de dar suporte gesto dos negcios da empresa, para que esta atinja seus objetivos, por meio de informaes gerenciais geradas em tempo hbil, para a tomada de decises, a um custo razovel.

Questes de fixao: 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. Quais so os elementos bsicos a serem considerados na elaborao de um plano oramentrio? Em que consiste o controle financeiro? Qual a sua utilidade? Como o oramento de caixa conduz definio do plano de financiamento? Para que serve a anlise das variaes entre os dados reais e os dados orados? O que voc entende por sistema de informaes gerenciais? O que so polticas? Qual a finalidade do oramento de vendas? Qual a finalidade do oramento de produo? Quais so os trs oramentos especficos que fornecem dados para o oramento do custo de produo?

10. Qual a finalidade dos inflatores de ndices econmicos, para elaborao do oramento empresarial? 11. Pesquise e relate a importncia da realizao do planejamento tributrio.

Exerccio Administrao Financeira II

Utilizando dois tipos de matrias primas, denominadas A e B, mo de obra direta e equipamentos, a Cia Dezeta fabrica os produtos C e D que so similares e vendidos a granel (em toneladas). A empresa apresenta a seguinte posio patrimonial em 31/dez/t0 (valores em $ mil). ATIVO CIRCULANTE Caixa e bancos Duplicatas a receber Prov. P/crd. Liq. Duvidoso Estoques Matrias primas Produtos acabados Outros crditos PERMANENTE Imobilizado (bruto) Depreciao acumulada Total 25.000 500 15.000 (450) 4.102 4.776 1072 30.000 40.000 (10.000) 55.000 PATRIMONIO LQUIDO Capital integralizado Reservas Lucros Acumulados Total 35.000 20.000 10.000 5.000 55.000 CIRCULANTE Fornecedores Emprstimos bancrios Exigibilidades diversas PASSIVO 20.000 1.300 17.000 1.700

Nos tpicos a seguir so apresentadas as projees para o 1 trimestre de 20t1, com as quantidades de matrias primas e de produtos expressas em toneladas (T), a mo de obra direta em horas/homem (H/h) e os valores unitrios e valores totais em $ mil. As variaes de custos e preos resultam das foras de mercado, no havendo, portanto, inflao. Calcular os dados faltantes e anota-los nos espaos em branco a) Projees relativas s vendas e estoques de produtos em quantidades devendo ser completados os dados relativos produo do trimestre. So tambm apresentadas as projees dos preos de venda e das quantidades de insumos por unidade de produto. Produto C $ 48,00 Produto D $ 46,00

Preos unitrios de venda, por tonelada Quantidades referncia Vendas previstas para o trimestre Estoques iniciais do trimestre Estoques finais projetados Produo no trimestre

700 T 70 T 120 T

300 T 150 T 50 T

Insumos por unidade de produto 0,600 T Matria prima A 0,400 T Matria prima B 12 H/h Mo de obra direta Obs. No h previso de perdas de matrias primas no processo de produo.

0,500 T 0,500 T 10 H/h

b) projees relativas aos estoques, consumo e compras de matrias primas e utilizao da mo de obra, inclusive preos e custos unitrios. MP A $ 15,000 MP B $ 12,000 M.O.D. -

Preo unitrio de compra das matrias primas por tonelada Custo unitrio da mo de obra

direta (remunerao e encargos sociais por H/h) Quantidades referncia Estoques iniciais Estoques finais Consumo de matrias primas e utilizao de MOD Produto C Produto D Total Compras de matrias primas no trimestre

180 T 90 T

130 T 70T

$ 0,200 -

T T T T

T T T T

H/h H/h H/h -

c)

Movimentao dos estoques de matrias-primas, valorizadas pelo preo mdio ponderado (utilizar 3 decimais para os valores unitrios e apresentar os valores totais arredondados, sem decimais, no h impostos sobre as compras). Matria Prima A Quant. Valores totais T $ 179 2.636 Matria Prima B Valores Quant. Valores unitrios totais $ T $ 11,277 130 1.466 12,000 A+B Valores totais $ 4.102

Est inicial Compras P mdio Consumo Est. final

Valores unitrios $ 14,644 15,000

90

70

d) Custos de produo (utilizar 3 decimais para os valores unitrios e apresentar os valores totais arredondados, sem decimais) Produto C Quant. Produto D Quant. C+D Valores totais $

Valores unitrios $ MP A MP B MOD CIF Total

Valores totais $

Valores unitrios $

Valores totais $

0,200 -

T T H/h -

0,200 6.000

T T H/h -

1.500

7.500

(*) Inclui a depreciao das instalaes e equipamentos industriais, energia, folha de pagamento dos supervisores e demais gastos gerais de produo. e) Receitas de vendas (no h impostos sobre o faturamento) Produto C Quant. Produto D Quant. C+D Valores totais $

Receitas f)

Valores unitrios $ 48,000

Valores totais $

700

Valores unitrios $ 45,000

Valores totais $

300

Movimentao dos estoques de produtos acabados, valorizados pelo preo mdio ponderado (utilizar 3 decimais para os valores unitrios e apresentar os valores totais arredondados, sem decimais; no existem estoques de produtos em elaborao).

Est inicial Custos de produo P mdio CPV Est. final g)

Valores unitrios $ 21,014

Produto C Quant.

70

Valores totais $ 1.471

Valores unitrios $ 22,033

Produto D Quant.

150

Valores totais $ 3.305

C+D Valores totais $ 4.776

(700) 120

(300) 50

Projetar a Demonstrao do Resultado do 1 trimestre em 20t1, utilizando os dados dos tpicos anteriores e considerando que: As despesas operacionais totalizaram $ 14.670; As despesas financeiras corresponderam a 6% do saldo inicial dos emprstimos bancrios A proviso para o imposto de renda corresponde a 35% do LAIR

2. Parte Elabore a anlise vertical desta DRE projetada. h) Projetar o Balano Patrimonial em 31/mar/t1, utilizando os dados dos tpicos anteriores e considerando que no trimestre: O prazo mdio de cobrana (PMC = Sm DR x 90 / RV) ser de 42 dias O prazo mdio de estocagem (PME = Sm Est x 90 / CV) corresponder a 28,884 dias (utilizando os mesmos saldos calculados nos tpicos c e f) O prazo mdio de pagamento aos fornecedores (PMP = Sm Fonr x 90 / Compras) ser de 20 dias A proviso para crditos de liquidao duvidosa corresponde a 3% das duplicatas a receber e o seu acrscimo j est includo nas despesas operacionais. O saldo de outros crditos do ativo circulante foi estimado em $ 651. No foram previstas compras ou vendas de ativos fixos As despesas de depreciao, includas nos custos indiretos de fabricao e nas despesas operacionais, correspondem a 3,135% sobre o saldo do imobilizado (bruto); No esto programadas amortizaes dos emprstimos bancrios e tampouco pagamentos das despesas financeiras incorridas; O saldo das exigibilidades diversas ser previsto em $ 3.140; No ocorrer nova integralizao de capital e a reservas de lucros sero aumentadas no valor correspondente a 5% do Lucro Lquido. Apresente ao lado os saldos de 31/12/t0 e 31/03/t1, junto com as respectivas anlises verticais e tambm com as variaes percentuais entre os saldos das duas datas. Aplique livremente todo o instrumental de anlise visto nos outros semestres e avalie as duas demonstraes financeiras projetadas Transcorrido o 1 trimestre de 30t1, a Cia. Dezeta apresentou os seguintes dados reais em sua contabilidade geral e de custos (valores em $ mil): a) Vendas efetuas no 1 trimestre Produto C $ 28.200 600 T $ 47,000 Produto D $ 27.120 600 T $ 45,200 C+D $ 55.320 1.200 T $ 46,100 i)

Receitas de vendas Quantidades vendidas Preos mdios unitrios

Analise as variaes entre esses dados reais e aqueles que haviam sido orados na parte anterior, destacando as causas devidas aos preos, composio dos produtos e quantidade total.

Teoria complementar (EXTRA REVISO) Anlise Custo / Volume / Lucro Vamos nos lembrar que as aulas 8, 9 e 10 correspondem aula de reposio, avaliao do primeiro bimestre e correo, respectivamente. Por este motivo saltamos para a aula 11. O uso das demonstraes financeiras para a anlise de uma empresa vai muito alm da simples leitura e entendimento de sua situao patrimonial e dos resultados, conforme visto at ento. Por meio das demonstraes financeiras, possvel tambm identificar o nvel de risco a que a operao da empresa est exposta e a eficincia da gesto na obteno de resultados. O uso das tcnicas de anlise custo-volume-lucro visa exatamente identificar a exposio da empresa a riscos operacionais e financeiros, orientando seus gestores quanto s decises de investimento, financiamento e distribuio. A anlise custo-volume-lucro dividida em trs partes. Segregao entre custos e despesas fixas, e custos e despesas variveis, Quantificao dos pontos de equilbrio da empresa (breakeven point). Identificao do grau de alavancagem a que a empresa est exposta.

Segregao entre fixo e variveis No estudo da DRE exposto at ento, dividimos os gastos da empresa entre custos de despesas. Lembre-se de que custos so todos os gastos que, de alguma forma, esto diretamente associados produo de bens e servios. Despesas so todos os gastos necessrios para que a empresa obtenha mais receitas. possvel dividir os custos e despesas em fixos e variveis. Custos e despesas fixos so aqueles que no variam sensivelmente com mudanas no volume de produo e/ou vendas. Independentemente de a empresa vender ou no, ela ter de arcar com gastos desse tipo. Exemplo: Folha de pagamento da administrao; Aluguel de ativos; Depreciao de ativos imobilizados; Juros decorrentes de financiamentos.

Custos e despesas variveis so aqueles que tendem a variar em propores muito prxima da variao dos nveis de produo e vendas. Quanto mais a empresa produzir e/ou vender, maiores sero os gastos com esses itens. Exemplos: Matrias primas; Folha de pagamento da produo; Comisses de vendas; Embalagens dos produtos vendidos; Contribuies e impostos sobre vendas (PIS, Cofins, IPI, ICMS).

Alguns gastos da empresa no so exatamente fixos nem variveis, pois oscilam de acordo com o volume de produo, porem no exatamente na mesma proporo. Em razo desse comportamento intermedirio, tais contas poderiam se classificadas com semifixas ou semivariaveis. No entanto, para fins de aplicao na anlise custo-volume-lucro, sugerimos que seja utilizado o bom senso para identificar todos os gastos da empresa entre fixos e variveis. O objetivo dessa simplificao manter a praticidade do mtodo de anlise, visando obter respostas rpidas sobre a sade financeira da empresa.

Voc pode perguntar: qual o interesse em segmentar os gastos da empresa entre fixos e variveis? Em termos de resultados, nenhum. Independentemente de como voc classifica suas contas de resultados, o lucro deve ser o mesmo e, portanto os impostos a pagar tambm. Ponto de Equilbrio da Empresa O conhecimento do ponto de equilbrio da empresa, chamado tambm por sua denominao em ingls, breakeven point, fornece ao gestor parmetros para responder a uma questo extremamente valiosa para o sucesso do negcio. Quanto preciso produzir e/ou vender para que o negcio d lucro? Por definio, o ponto de equilbrio da empresa o volume de vendas que preciso faturar para que a empresa cubra seus custos e despesas totais. Estar em equilbrio, portanto, significa estar em uma condio em que no so gerados nem lucros nem prejuzos. Os grficos apresentados a seguir ilustram o raciocnio da definio do ponto de equilbrio.

R$

C e D FIXOS

Quantidade Produzida
Os custos e despesas fixas (destacados no grfico) so praticamente uniformes para qualquer quantidade produzida/vendida. Se a empresa no vender nada ou se vender uma quantidade significativa, o valor gasto com tais custos e despesas ser praticamente o mesmo.
C e D VARIVEIS

R$

C e D FIXOS

Quantidade Produzida J os custos e despesas variveis (destacados no grfico) variam proporcionalmente quantidade produzida/vendida. Se a empresa no vender nada, os custos e despesas variveis sero nulos. Se cada item vendido tem um custo varivel de R$ X, ao vender dois itens a empresa contabilizar um custo R$ 2X, se vender trs itens o custo ser R$ 3X e assim por diante.

C e D TOTAIS C e D VARIVEIS

R$

C e D FIXOS

Quantidade Produzida

O grfico anterior mostra o efeito combinado dos custos e despesas fixas e variveis. A linha destacada como custos e despesas totais representa a chamada curva de custos da empresa, obtida pela soma dos efeito das curvas de custos fixos e variveis. Perceba que, quando a empresa no vende nada, so contabilizados pelo menos os custos e despesas fixas.

Lucro
RECEITAS DE VENDAS C e D TOTAIS C e D VARIVEIS

R$

Prejuizo
C e D FIXOS

Ponto de Equilibrio Operacional (Lajir=0)

Quantidade Produzida

Quando inserimos no grfico a curva de receita de vendas, obtida pela multiplicao do nmero de itens vendidos pelo valor de cada item, percebemos que, at determinado volume de produo/vendas, a empresa atua com prejuzo, pois a curva de custos totais est acima da curva de receitas totais de vendas. somente aps determinada quantidade produzida e vendida que a empresa comea a gerar lucros, pois as receitas superam os custos e despesas totais. Esse ponto em que as receitas se igualam aos custos o chamado ponto de equilbrio da empresa. Se estivermos analisando somente os gastos da operao, excluindo os efeitos de juros1, esse ponto denominado ponto de equilbrio operacional da empresa, pois determina o ponto em que so pagos somente seus custos operacionais, resultando em LAJIR = 0.
1

.O efeito dos impostos sobre a renda irrelevante, pois a empresa no paga impostos enquanto no gera lucros. Em termos quantitativos, o ponto de equilbrio operacional pode ser obtido segundo o seguinte raciocnio: Ponto de equilbrio operacional: P Q CDV CDF LAJIR = 0 = preo de venda mdio de cada item comercializado pela empresa = quantidade de itens vendidos pela empresa = custos e despesas variveis da empresa = custos e despesas fixas da empresa

Receita (-) Custos e desp. Variveis (=) Margem de contribuio (-) Custos e desp. Fixos (=) LAJIR Para LAJIR = 0,

PxQ CDV x Q CDF (P x Q) (CDV x Q) CDF Q x (P-CDV) CF = 0

CDF Ponto de equilbrio em quantidade Q = --------------(P CDV) O Exemplo a seguir aplica os conceitos apresentados. Um empreendedor pretende montar diversas bancas de jornais e revistas. Ele quer fazer uma estimativa de quantas revistas precisa vender para atingir o ponto de equilbrio. As revistas sero vendidas em mdia, por R$ 6,99 cada uma, os custos operacionais variveis so de R$ 5,24 por revista, e os custos operacionais fixos anuais so de R$ 21.000. O empreendedor tem duas duvidas a resolver: 1) qual o ponto de equilbrio operacional da banca, em revistas?

2) Se a estimativa de vendas para o ponto escolhido, segundo pesquisa feita, de 2.000 revistas por ms, ele deve entrar no negcio?

Se, com a venda de 1.000 revistas por ms, ou 12.000 por ano, a banca paga todos os custos fixos, ao vender 24.000 revistas por ano, o lucro do empreendedor ser exatamente a soma das margens que ele ganha com as revistas vendidas alm do ponto de equilbrio. Como o objetivo vender 12.000 revistas a mais do que o necessrio, seu LAJIR ser de 12.000 x R$ 1,75 = R$ 21.000 ao ano. Percebemos que o LAJIR obtido de R$ 21.000 por ano, ou R$ 1.750 por ms. Isso bom? A resposta , depende: S o empreendedor pode responder se R$ 1.750 mensais so suficientes para que ele pague os impostos devidos e seja remunerado, com o restante, pelos investimentos feitos no negcio. Se o valor do investimento feito para ter a banca for desprezvel e ele no tiver alternativa melhor para investir seus recursos e seu tempo, pode ser uma alternativa interessante. O Conceito de Margem de Contribuio A margem de contribuio um conceito que surge naturalmente da analise custo-volumelucro, quando custos e despesas fixas so segregados de custos e despesas variveis. Assim que so deduzidos os gastos variveis das receitas, o resultado obtido a margem com a qual a venda contribui para o pagamento dos gastos fixos da empresa e gerao de lucro. Da o nome de margem de contribuio.

Na demonstrao simplificada anterior, percebemos a margem de contribuio total de um perodo de vendas, obtida pela formula: MCTOTAL = (P CDV) x Q A margem de contribuio unitria (MCU) a diferena entre a receita de venda unitria (P) e os custos e despesas variveis (CDV) por unidade produzida/comercializada. MCU = P CDV Pode-se dizer que MCU quanto cada unidade produzida/comercializada contribui para o pagamento dos custos fixos da empresa. Da mesma forma, MCU o ganho varivel obtido pela empresa a cada unidade vendida. Com a conceituao de margem de contribuio, podemos reescrever a formulao geral para o ponto de equilbrio da empresa da seguinte forma: CDF PEO = ---------MCU Cabe ressaltar que o conceito de margem de contribuio diferente do conceito de lucro bruto, pois resulta de uma diferente combinao entre custos e despesas na DRE. DRE gerencial Receita (venda ou servios) (-) Custos fixos e variveis = Resultado bruto (-) Despesas fixas e variveis = LAJIR ou Lucro Operacional Anlise custo-volume-lucro Receita (venda ou servios) (-) Custos e despesas variveis = Margem de contribuio (-) Custos e despesas fixas = LAJIR ou Lucro Operacional. Diferentes Pontos de Equilbrio O conceito de ponto de equilbrio no se restringe apenas ao equilbrio entre contas operacionais (custos e despesas). A ferramenta possui utilizao bem mais abrangente, prestando-se ao estudo de vrios nveis de objetivos na empresa. Ponto de Equilbrio Financeiro Como o conceito do ponto de equilbrio operacional abrange a totalidade de custos e despesas operacionais da empresa, incluindo os gastos com depreciaes e amortizaes, esse ponto de equilbrio conhecido tambm como ponto de equilbrio contbil. Lembre-se de que a empresa no efetua desembolsos quando incidem os custos de depreciao, uma vez que tais custos so pagos com o consumo de ativos. Na impossibilidade de se atingir o ponto de equilbrio operacional ou contbil, muitos gestores gostariam de saber, ao menos, qual deveria ser a quantidade mnima de itens a produzir/comercializar para evitar complicaes com seus credores, ou seja, para que a receita de vendas seja suficiente para pagar os compromissos relacionados a custos e despesas. dessa necessidade que surge o conceito de ponto de equilbrio financeiro, onde so considerados apenas os custos e despesas cujos pagamentos sairo do caixa da empresa. CDF + Amortizaes - Depreciaes PEF = --------------------------------------------MCU

Ponto de Equilbrio Econmico Da mesma forma que um gestor pode desejar excluir da anlise do ponto de equilbrio aqueles custos e despesas que no afetaro o caixa, possvel que ele deseje considerar um resultado esperado como um compromisso fixo da empresa. Esse raciocnio estabelece que no basta pagar os custos totais para a empresa estar economicamente saudvel. preciso garantir tambm um lucro mnimo esperado pelos scios, e esse lucro compromissado pode ser tratado, na anlise, como um custo da empresa. Surge, ento, o conceito do ponto de equilbrio econmico: CDF + Lucro PEE = --------------------------------------------MCU Exemplo: Uma empresa possui custo fixo de R$ 6.000. Seu produto, vendido a R$ 40 a unidade, possui custos e despesas variveis iguais a R$ 10. 1. Qual a quantidade a ser vendida para se atingir o ponto de equilbrio operacional?

2.

Sabendo que, do total de custos fixos, R$ 1.500 correspondem depreciao determine o ponto de equilbrio financeiro.

3.

Considerando que o LAJIR mnimo requerido de maneira a se remunerar o capital investido deve ser de R$ 3.000, determine o ponto de equilbrio econmico.

Questes de fixao 18) Qual a finalidade da anlise da relao custo / volume / lucro? 19) O que margem de contribuio? 20) Qual a utilidade da margem de contribuio unitria? 21) O ponto de equilbrio, na relao custo / volume / lucro, o ponto onde (escolha a alternativa correta) a. O lucro lquido nulo b. A margem de contribuio maior do que os custos e despesas fixas c. Os custos e despesas variveis se igualam com a receita lquida total d. Nenhuma das anteriores 22) Uma empresa tem seus custos e despesas fixas totais de R$ 35.000,00 anuais. Os acionistas investem R$ 100.000,00 e querem ter um lucro de 6% sobre o investimento. Dos custos e despesas fixas no so desembolsados R$ 5.000,00 referente depreciaes, e a margem de contribuio unitria sobre o preo de venda unitrio de R$ 0,20 ou 20%. Calcular os PE contbil, econmico e financeiro. 23) Sabendo-se que o PE contbil de uma empresa 8.000 unidades e que seus custos e despesas fixos so e R$ 48.000,00 e que o preo de venda igual ao dobro do custo, pergunta-se: qual o preo de venda e qual o custo do produto? 24) Sabendo-se que o PE contbil de uma empresa, que produz um nico produto, de 20.000 unidades e que o preo de venda da unidade de R$ 9,00 e os custos e despesas variveis so de R$ 4,00, pergunta-se: qual o valor dos custos e despesas fixas? 25) O proprietrio do restaurante Jias do Mar sabe que necessita faturar mensalmente, no mnimo R$ 25.000,00 para zerar seus custos totais. A margem lquida do restaurante de 25%. Pergunta-se: qual o valor das despesas fixas do restaurante? 26) A empresa BIG S.A., produz e vende dois tipos diferentes de produtos, na proporo de 2.000 unidades para o item A e 4.000 unidades para o item B, os preos de venda e custos variveis unitrios so respectivamente $ 20,00 e $ 11,00 para o produto A e $ 15,00 e $ 8,00 para o produto B. Sabendo-se que os custos fixos somam $ 27.600,00 e que as despesas financeiras so de $ 14.800 pede-se: a. Calcular os PE contbil e financeiro da empresa. b. Demonstre que no PE, o LAJI zero (montar DRE) 27) Baseado no exerccio anterior podemos afirmar que o conceito do PE se aplica a qualquer situao de custos e despesas fixas 28) Boteco da Esquina tem o mix de vendas mensal conforme a seguir: Produtos Preo unitrio de venda ($) Custo varivel unitrio ($) Volume de vendas Custos fixos do perodo ($) Pede-se: o Essa empresa vivel economicamente? Justifique X-Salada 2,00 0.80 1.900 unidades 1.500 Refrigerante 0,60 0,35 2.100 unidades

Se contratar uma garonete prevendo um aumento de volume vendido para 2.300 e 2.400 unidades respectivamente, com salrio de $ 500 (aumentando os custos fixos), tal contratao vantajosa? Justifique.

BIBLIOGRAFIA

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