Ol pessoal!

Curso Online Administrao Financeira Contador Petrobrs - 2011 Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade

Primeiramente, irei fazer uma breve apresentao. Meu nome Csar de Oliveira Frade, sou funcionrio de carreira do Banco Central do Brasil aprovado no concurso de 1997. Desde o incio de 2010, estou na Assessoria Econmica do Departamento de Comunicao. Antes disso, estive de licena interesse pelo prazo de um ano com o nico objetivo de dar aula para concursos pblicos. De 2005 a 2008 fui Coordenador-Geral de Mercado de Capitais na Secretaria de Poltica Econmica do Ministrio da Fazenda, auxiliando em todas as mudanas legais e infralegais, principalmente aquelas que tinham ligao direta com o Conselho Monetrio Nacional CMN. Sou professor de Finanas, Microeconomia, Macroeconomia, Sistema

Financeiro Nacional, Mercado de Valores Mobilirios, Estatstica e Econometria. Leciono na rea de concursos pblicos desde 2001, tendo dado aula em mais de uma dezena de cursinhos em vrias cidades do pais, desde presenciais at via satlite. No incio da carreira pblica, trabalhei com a emisso de ttulos da dvida pblica externa no Banco Central do Brasil, assim que tomei posse. Sou formado em Engenharia Civil pela Universidade Federal de Minas Gerais UFMG. Possuo uma Ps-graduao em Finanas e Mercado de Capitais pelo IBMEC, outra em Derivativos para Reguladores na Bolsa de Mercadorias e Futuros BM&F e uma especializao em Derivativos Agrcolas pela Chicago Board of Trade CBOT1. Sou Mestre em Economia2 com nfase em Finanas na Universidade de Braslia e no Doutorado, pela mesma Universidade, est faltando apenas a defesa da Tese3, sendo que os crditos j foram concludos. Vamos ao que interessa! Como ser o curso? Acredito que o melhor entendimento da matria se d no com a compreenso na ordem como a
A Chicago Board of Trade - CBOT a maior bolsa de derivativos agrcolas do mundo. A dissertao Contgio Cambial no Interbancrio Brasileiro: Uma Anlise Emprica defendida em 2003 foi publicada na Revista da BM&F, o paper aceito na Estudos Econmicos e em alguns dos mais importantes Congressos de Economia da Amrica Latina LAMES. Versava sobre o risco sistmico a ser propagado via mercado de cmbio e as contribuies da Cmara de Compensao de Cmbio da BM&F para a mitigao desse risco. 3 Tese de Doutorado um parto e a gestao j est durando alguns anos. Acho que pode ser que ela no saia.
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Curso Online Administrao Financeira Contador Petrobrs - 2011 Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade ementa apresentada no concurso. Mas sim, tentando mostrar em primeiro lugar que aquilo que acreditamos ser muito complicado pode se tornar simples desde que compreendamos os conceitos bsicos e consigamos trazer o assunto complexo para exemplos do nosso dia-a-dia. Tenho um estilo peculiar de dar aulas. Prefiro tanto em sala quanto em aulas escritas que ela transcorra como conversas informais. Com isso, acredito que a leitura fica mais tranqila e pode auxiliar no aprendizado de uma forma geral. Exatamente por isso, utilizo com freqncia o Portugus de uma forma coloquial. Essa matria no das mais tranqilas, mas tambm no chega a ser muito complicada. O maior problema que ela bastante ampla e alguns tpicos no possuem tantas questes disponveis para exercitar. Dessa forma, a Aula Demonstrativa mostrar para vocs um pouco do que ser esse curso. Acredito que consigo colocar toda a matria e mais os exerccios para vocs em pouco mais de 250 pginas e no haver a necessidade de recorrer a nenhum outro material. No preciso ter nenhum conhecimento prvio de mercado de capitais ou de avaliao de investimentos para a sua perfeita compreenso. Todos os itens tero seus conceitos exaustivamente construdos nas aulas e tentarei ser o mais claro possvel. Esse curso resolver em suas 8 aulas mais de 70 questes com comentrios completos e que os ajudaro a se manter atualizados com a matria. Mais de 40 questes sero da CESGRANRIO. No entanto, precisaremos utilizar questes de outras bancas com o objetivo de resolver questes de praticamente todos os tpicos do assunto. Contedo Programtico (uma ou duas aulas por semana Tera e Sexta): Aula 0 27/12/2010 Risco, retorno e custo de oportunidade Aula 1 18/01/2011 Risco, retorno e custo de oportunidade Aula 2 25/01/2011
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Curso Online Administrao Financeira Contador Petrobrs - 2011 Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade Matemtica financeira Parte 1 Aula 3 01/02/2011 Matemtica financeira Parte 2 Aula 4 08/02/2011 Anlise de Investimentos (fluxo de caixa descontado, payback, VPL, TIR). Estrutura de capital. Aula 5 11/02/2011 Custo de capital (taxa mnima de atratividade, custo mdio ponderado de capital WACC e modelo de precificao de ativos - CAPM). Aula 6 15/02/2011 Captao de recursos prprios e de terceiros de longo prazo. Leasing financeiro. Capital de giro (natureza e financiamento). Alavancagem financeira. Aula 7 18/02/2011 Avaliao de Empresas e metodologia de avaliao (mtodos de mltiplos de mercado, fluxo de caixa descontado, taxa de crescimento, perpetuidade e valor de mercado). Espero que este curso seja bastante til a voc e que possa, efetivamente, auxili-lo na preparao para o concurso da Petrobrs e na conseqente conquista da to sonhada vaga. As dvidas sero sanadas por meio do frum do curso, a que todos os matriculados tero acesso. Caso tenha exerccios da matria e queira me enviar, farei todos os esforos para que eles sejam, medida do possvel, includo no curso. Envie para meu e-mail abaixo (e-mail do Ponto). As crticas ou sugestes podero ser enviadas para: cesar.frade@pontodosconcursos.com.br. Finalmente, gostaria de dizer a vocs que mais do que saber toda a matria, importante que voc saiba fazer uma prova e esteja tranqilo! No interessa saber a matria, interessa marcar o X no lugar certo e ver o nome na lista. Prof. Csar Frade Dezembro/2010
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Curso Online Administrao Financeira Contador Petrobrs - 2011 Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade 1. Noes de Risco e Retorno Qualquer criana, por menor que seja, sabe que para se obter um retorno alm daquele normalmente conseguido com qualquer atividade, dever correr um risco adicional. Na verdade, o que devemos mensurar se o retorno adicional alcanado compensa o risco adicional que est sendo corrido. Observe que nunca tratamos as coisas de forma absoluta, mas sim de forma relativa. Eu, em geral, no quero saber se vale a pena correr o risco X para se obter o retorno Y. Eu possuo um status quo, um situao inicial, e o que me interessa o diferencial para essa posio inicial, ou seja, o interessante sempre a situao marginal. Observe. Voc j pode ter pedido demisso do seu trabalho para estudar. A sua deciso de estudar ou no para um concurso X no leva em considerao o trabalho que voc tinha, no considera o risco que voc poderia correr ao pedir a demisso para estudar para concurso. O que voc poder levar em considerao so as opes que voc tem dada aquela situao original. E no ache que esse conceito de risco serve apenas para mercado financeiro ou avaliao de investimentos. No assim, em tudo na sua vida voc leva em considerao os riscos que estar incorrendo e os benefcios que estar recebendo por ter corrido aquele risco. Entretanto, a forma de sentir aquele risco adicional no a mesma nas mais diversas pessoas. Algumas possuem uma maior quantidade de coragem, outras no possuem praticamente nenhuma. Esse diferente modo de perceber o retorno adicional que est sendo gerado, faz com que a deciso seja diferente para cada um dos agentes envolvidos. Em muitos dos exemplos abaixo estarei utilizando exemplos de mercado financeiro, bolsas de valores pois so situaes clssicas em que a relao risco e retorno diferente para as mais diversas pessoas. Por exemplo. Talvez ns dois, eu e voc, tenhamos opinies bastante diferentes a respeito de risco em aplicaes. Eu acredito (e isso verdade), como j deve ter notado, que aplicar na Bolsa uma operao que no envolve muitos riscos de longo prazo, enquanto que comprar uma padaria Prof. Csar de Oliveira Frade www.pontodosconcursos.com.br 4

Curso Online Administrao Financeira Contador Petrobrs - 2011 Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade envolve um risco muito maior. Isso no novidade para vocs. No entanto, tambm acho que aplicar o dinheiro em imvel me gera um risco e uma rentabilidade de longo prazo menor do que aplicar na ao da VALE, por exemplo. Tenho certeza que muitos de vocs comearam a pensar, agora, no momento em que o Collor confiscou a poupana dos brasileiros com o objetivo de tirar a minha razo. A soluo encontrada por voc pode ser a de colocar o dinheiro em um imvel ao invs de deix-lo nos Bancos ou mesmo nas Bolsas que sofreriam bastante com uma medida como essa. Entretanto, se voc comprasse um apartamento com o objetivo de proteger o seu recurso de um possvel confisco, a nica coisa que voc no estaria fazendo seria protegendo o seu dinheiro. No o protegeria porque voc teria ao invs de um recurso confiscado, um apartamento. Mas para ter os recursos novamente, teria que vender esse apartamento. Como praticamente todas as pessoas tiveram seus recursos confiscados, voc no conseguiria vender seu apartamento e se vendesse, o preo seria muito abaixo daquele conseguido dias antes do confisco. Teria soluo para no perder dinheiro? Sim, colocar ele debaixo do colcho e torcer para ningum te roubar. Observe como as pessoas possuem uma avaliao diferente do grau de risco. Escrevi tudo isso de propsito, pois exatamente o que penso e sei que muito diferente do que muitos pensam. Eu no estou errado e nem voc est errado, apenas temos uma percepo diferente de risco, apenas isso. O que voc acha de combinarmos de fazer uma escalada no Monte Everest? Como voc analisaria uma proposta como esta, suponhando que voc tenha preparo fsico para fazer a caminhada. Na verdade, existem inmeros riscos envolvidos no percurso, seja ele por causa da falta de oxignio dada a altitude, seja pelo risco de tempestade, seja pelas fendas que podem ser encontradas no meio do caminho, entre outros. Todos esses riscos podem acabar ocasionando a morte do alpinista que, teoricamente, o maior risco que um ser humano pode vir a correr. Eu tenho a minha resposta a essa proposta ou alguma parecida e para isso levo em considerao o risco e o benefcio. Ento porque algum toparia correr este tipo de risco? Seria pelo simples fato de escalar a maior montanha do mundo, tirar uma foto e voltar para casa? A Prof. Csar de Oliveira Frade www.pontodosconcursos.com.br 5

Curso Online Administrao Financeira Contador Petrobrs - 2011 Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade resposta para isso est na diferente percepo de risco que as pessoas tm e, principalmente, na diferente forma de encarar um determinado retorno. Algumas pessoas topam fazer esse tipo de caminhada porque acreditam que apesar de estarem incorrendo em um risco elevado, o retorno que tero obtido ao conseguir xito na caminhada to grande que compensa esse risco. Outras pessoas, no entanto, no topariam fazer a escalada em uma parede da academia, pois acreditam que existe um risco de tomar uma queda e vir a quebrar o brao, a perna ou se machucar e a satisfao gerada (retorno) no ir compensar o risco ao qual foi submetido. Imagine um casal muito bem casado, ricos e bonitos e que se do super bem. Porque que um deles iria trair o outro? Na verdade, aqui ns temos mais uma questo de risco e retorno. Um dos dois para vir a trair, no entanto, estar ciente que est correndo um risco enorme e que fica ainda maior pelo fato de considerarem que a unio entre eles bastante satisfatria. Por outro lado, a pessoa com quem um dos dois ter uma relao ter algumas caractersticas muito especiais, pois caso isso no seja verdade, o retorno obtido no ir compensar o risco da operao. Entretanto, se duas pessoas esto em um casamento ruim, eles esto muito mais propcios em trair um ao outro. Isso ocorre porque h uma reduo sensvel do risco, pois caso seja descoberto, haver um prejuzo, mas que a pessoa no considera como sendo to grande. Dessa forma, a pessoa acabar sendo menos seletiva, obter um retorno menor, mas ainda assim estar traindo, pois o retorno, mesmo sendo baixo, compensa o risco. Mas como podemos pensar nisto no mercado de capitais? Como podemos pensar nessa situao na administrao financeira de uma empresa? Deve ser exatamente essa pergunta que voc deve estar se fazendo. Vamos comparar o mercado de renda varivel (mercado acionrio) e o mercado de renda fixa (ttulos pblicos, por exemplo). Muitas pessoas dizem que aplicar no mercado acionrio algo muito arriscado e que no tm coragem de colocar seus recursos nesse mercado. claro que parte disto se deve ao fato de as pessoas no saberem exatamente onde esto aplicando seus recursos. No entanto, essas mesmas pessoas aplicam em fundo de investimento de renda fixa e no sabem se o seu fundo adquire ttulos pblicos ou Certificados de Depsitos Bancrios (CDB) de um banco pequeno e Prof. Csar de Oliveira Frade www.pontodosconcursos.com.br 6

Curso Online Administrao Financeira Contador Petrobrs - 2011 Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade prestes a quebrar. Com certeza, comprar CDB dessa instituio financeira muito mais arriscado do que comprar aes da Vale ou Petrobrs. O que podemos concluir que essas pessoas j ouviram muito falar em mercado de aes, esto sempre vendo os jornais e sabendo, diariamente, quando que o ndice subiu ou caiu. Ouvem falar que isso algo arriscado e que podem perder dinheiro. Com base nessas informaes, opta por no investir em aes. No devemos levar em considerao raciocnios como esse, pois no h uma percepo correta do risco. No entanto, existe uma outra classe de pessoas, aquelas que sabem do risco inerente ao mercado acionrio, mas que compreendem o seu grau de retorno. Algumas pessoas optam por aplicar no mercado acionrio porque acreditam que, no longo prazo, o retorno ser bastante satisfatrio e vale a pena correr esse risco. Outras pessoas conhecem o risco e sabem da possibilidade de retorno, mas acham que o risco alto para eles e, portanto, preferem investir no mercado de renda fixa, preferem o certo ao duvidoso. Veja que no estou tecendo uma crtica a quem acha que o mercado de aes arriscado. Critico aquele que diz que arriscado sem nunca ter parado para pensar o que, na verdade, ele est comprando. Se uma pessoa conhece o mercado, sabe das vantagens mas opta por no aplicar no mercado de aes porque ele acredita que seu estmago no suportaria aquele tipo de aplicao, a sim ele est olhando para o risco e o benefcio da aplicao. Tenho um caso curioso aqui. Conheo uma pessoa que dona de um curso presencial para concurso pblico. notrio que esse tipo de empreendimento d um bom retorno. No entanto, os alunos acreditam que o risco baixo. No, o risco inerente a um projeto como esse alto pois existe um custo fixo enorme embutido naquilo. Em geral, quanto maior o custo fixo maior o risco do negcio. Essa pessoa tem um curso mas no coloca um centavo de seus recursos no mercado acionrio, exatamente pelo fato de achar muito perigoso o mercado acionrio. Sendo assim, temos sempre que levar em considerao em nossas decises uma anlise mnima de risco e retorno. Somente devemos fazer alguma coisa se o retorno a ser obtido com aquela ao superar, na sua anlise, o risco que estamos incorrendo. Ou seja, nunca podemos ou devemos correr um risco Prof. Csar de Oliveira Frade www.pontodosconcursos.com.br 7

Curso Online Administrao Financeira Contador Petrobrs - 2011 Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade demasiado mesmo que o retorno que venhamos a ter seja gigante, pois o prejuzo que podemos adquirir pode nos causar algum tipo de dificuldade e transtorno. Um exemplo prtico. Recentemente, um fundo de investimento em aes vinha, ano aps ano, batendo recordes de rentabilidade. Vrias pessoas estavam colocando seus recursos nesse fundo, mas no estavam lendo seu regulamento e prospecto. Esse fundo era alavancado e se fizesse a aposta na direo correta poderia ter uma rentabilidade 3 a 4 vezes maior que a rentabilidade obtida no mercado acionrio. Isso fantstico, mas desde que o administrador do fundo acerte o que vai acontecer. Se ele apostar errado, pode ser um desastre. De repente, em meados de 2008, o mercado comeou a mudar, despencar e o fundo gerou um prejuzo de 95% do capital em 3 meses. Ou seja, um fundo com rentabilidade campe e que existia h 10 anos, viu toda a riqueza de seus cotistas desaparecerem em 3 meses. Porque isso?? Porque incorreram em um grande risco e que daria um enorme retorno se a aposta fosse correta. Infelizmente para os cotistas, a aposta foi errada com a crise. Fato semelhante podemos falar sobre o Avestruz Master. ou foi um bom negcio? Quer saber se eu aplicaria? Claro que foi um bom negcio para quem conseguiu tirar o dinheiro antes. Eu, talvez, topasse aplicar mas pouco e por um prazo muito curto mas desde que tivesse alguma informao adicional daquela que era dada. Era notrio que uma hora iria estourar. Existem dois tipos possveis de questes para o tpico de risco x retorno: a qualitativo e o quantitativo. A anlise qualitativa foi a efetuada acima e vocs tero que fazer uma anlise do possvel caso que o examinador est contando. Por outro lado, para fazermos a anlise quantitativa do risco e retorno necessrio um conhecimento bsico de Estatstica Descritiva. exatamente isso que tentarei passar para vocs no tpico seguinte. importante esclarecer que estaremos usando a estatstica como uma ferramenta para chegarmos naquilo que procuramos. Portanto, estarei suprimindo explicaes importantes e algumas vezes colocando de forma superficial a matria, mas o intuito te mostrar de forma rpida quais so as ferramentas, como utiliz-las e quando sem tecer maiores comentrios.
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2. Estatstica Descritiva Medidas de Tendncia Central e Medidas Disperso

2.1. Medidas de Tendncia Central Uma medida de tendncia central ou de posio de um conjunto de dados mostra o valor em torno do qual se agrupam as observaes. As principais medidas de tendncia central so a mdia aritmtica, a mediana e a moda. Tambm so bastante utilizadas a mdia ponderada, que uma variao da mdia aritmtica, a mdia geomtrica e a mdia harmnica. Um conjunto de dados pode ser bem analisado se usarmos as medidas de tendncia central juntamente com as medidas de disperso, de assimetria e de concentrao, permitindo assim, caracterizar de maneira bastante satisfatria e concisa o conjunto de que dispomos. Os diversos tipos de mdia so as medidas de tendncia central mais usadas para descrever resumidamente uma distribuio de freqncia. Veremos, a mdia aritmtica simples e a ponderada, que nada mais do que uma variao da simples, a mdia geomtrica e a mdia harmnica. Entretanto, necessrio esclarecer que uma mdia no melhor que a outra, ou seja, apesar da mdia mais comum ser a mdia aritmtica, isto no a deixa melhor do que a mdia geomtrica, por exemplo. Uma mdia ser mais conveniente para a situao apresentada do que a outra. Isso depender apenas das caractersticas dos dados apresentados. importante frisarmos que no h nenhum tipo de hierarquia entre as mdias. Se os dados apresentados forem de inflao, a mdia mais conveniente a geomtrica, no entanto, se os dados forem as alturas dos alunos de uma classe, a mdia mais conveniente seria a aritmtica. E, s vezes, a mdia tambm no a melhor medida de tendncia central. Imagine se quisermos representar o salrio dos brasileiros por um nico nmero. Ser que seria interessante calcularmos a mdia aritmtica dos salrios dos brasileiros e dizer que este nmero representaria bem? A resposta no, na verdade, a mediana Prof. Csar de Oliveira Frade www.pontodosconcursos.com.br 9

Curso Online Administrao Financeira Contador Petrobrs - 2011 Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade representaria de forma bem mais satisfatria o salrio dos brasileiros. Quando h alguns dados que so muito dispersos, talvez seja um bom momento para se usar uma mediana. Entretanto, no nosso curso de Finanas usaremos, praticamente, apenas a mdia aritmtica, apesar de, nesse momento, estarmos iniciando uma reviso das medidas de tendncia central.

i. Mdia Aritmtica A mdia aritmtica a idia que ocorre maioria das pessoas quando se fala em mdia. A mdia aritmtica simples pode ser calculada pelo quociente entre a soma dos valores de um conjunto e o nmero total de elementos. Imagine que tenhamos um conjunto com 5 elementos, representando o nmero de questes acertadas por um candidato nas ltimas cinco provas de portugus, quais sejam: 6, 8, 9, 11 e 11. Qual seria um nmero que poderia representar bem esse conjunto? Devemos representar essas notas pelo resultado da mdia aritmtica simples conforme abaixo:

x=

6 + 8 + 9 + 11 + 11 45 = =9 5 5

Portanto, podemos dizer que essa pessoa tem uma mdia de acertos igual a 9 e que ela pode considerar esse nmero para a prxima prova. No entanto, isso serve apenas para fazer uma previso de quantas questes ela acertar na prxima para saber se ela precisa ou no estudar mais. Genericamente, podemos representar a mdia aritmtica com a seguinte frmula:

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x=

x
i =1

A mdia possui algumas propriedades teis que explicam porque ela a medida de tendncia central mais usada: a) a mdia pode sempre ser calculada; b) a mdia de um dado conjunto sempre nica; c) se somarmos (subtrairmos, multiplicarmos ou dividirmos) a todos os valores do conjunto um valor y qualquer, a nova mdia desse mesmo conjunto ser a mdia anterior somada (subtrada, multiplicada ou dividida) de y; d) a mdia uma medida sensvel que afetada por todos os valores do conjunto. Se ao invs de utilizarmos a mdia aritmtica para calcular um nmero que representa bem as notas da pessoa, formos utilizar a ponderada teremos, exatamente, o mesmo resultado. Devemos utilizar a ponderada quando os diversos elementos do conjunto tiverem pesos ou freqncias diferentes. No exemplo acima, podemos usar a mdia ponderada desde que faamos a seguinte anlise: Notas Frequncia
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mdia aritmtica

6 1

8 1

9 1

11 2

Dessa forma, a mdia aritmtica se calculada da forma ponderada seria:

x=

6 1 + 8 1 + 9 1 + 11 2 45 = =9 5 5

Portanto, a frmula a ser usada na mdia aritmtica ponderada a seguinte:

A freqncia das notas o nmero de vezes que cada uma delas aparece no conjunto.

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x=

x
i =1 k i =1

fi
i

, sendo f i = N
i =1

ii. Mdia Geomtrica A mdia geomtrica de n valores definida como a raiz n-sima do produto de todos eles. uma medida mais central quando as observaes apresentam uma taxa constante de crescimento em funo do tempo, ou seja, a medida mais adequada quando as taxas crescem com capitalizao composta (exponencial). No entanto, importante ressaltar que esse tipo de mdia no aceita observaes menores ou iguais a zero. Uma aplicao freqente da mdia geomtrica no clculo da taxa equivalente de uma operao financeira. Podemos representar a mdia geomtrica simples da seguinte forma:

xg = n

x
i =1

= n x1 x 2 L x n

Se calcularmos a mdia geomtrica desse conjunto de dados, apesar de no fazer nenhum sentido, dada a natureza dos nmeros, teramos:

x g = 5 6 8 9 11 11 = 8,78

iii. Mdia Harmnica A mdia harmnica de um conjunto o inverso da mdia aritmtica dos inversos, ou seja:

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xh =

1 1 1 1 + +L+ x1 x 2 xn n

x
i =1

1
i

Com nmeros iguais queles que foram dados no conjunto acima, a mdia harmnica seria igual a 8,55. Apesar de no fazer sentido algum, estatisticamente, calcular as mdias geomtrica e harmnica de um conjunto de notas, fizemos os clculos apenas para mostrar que:

xh x g x

2.2. Medidas de Disperso Quando comparamos vrios conjuntos de nmeros, alm da informao com relao ao centro do conjunto, devemos tambm avaliar o grau de disperso dos dados. Essa disperso nos indicar se os valores esto relativamente prximos uns dos outros ou no. Antigamente, quando amos aos bancos, deveramos formar filas separadas para os diversos caixas. Hoje em dia, apenas uma fila formada normalmente. Apesar desse fato no ter alterado o tempo mdio de espera, fez com que a variao de tempo que passamos na fila tenha diminudo consideravelmente, pois a partir da o tempo de espera no mais dependia da eficincia da pessoa que operava o caixa da fila onde estava nem se as pessoas que estavam na minha frente iriam dar mais ou menos trabalho aos caixas. Com isso, os clientes ficam muito mais satisfeitos. Nos interessam, em princpio, a varincia e o desvio-padro de um conjunto de dados. Alm deles, a correlao e a covarincia.

i. Varincia

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Curso Online Administrao Financeira Contador Petrobrs - 2011 Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade A varincia nos mostra a mdia do quadrado da distncia em relao mdia que representada pela seguinte frmula:

2 =

(x
n i =1

ou

2 =

x
i =1

2 i

(x )
i =1 i

n n

ii.

Desvio-Padro

O desvio-padro a raiz quadrada positiva da varincia e nos mostra a raiz quadrada da mdia do quadrado da distncia em relao mdia que representada pela seguinte frmula:

(x
n i =1

ou =

x
i =1

2 i

(x )
i =1 i

n n

iii.

Covarincia

Temos ainda que considerar as frmulas tanto da covarincia quanto da correlao para podermos compreender de forma perfeita a Teoria de Carteiras em Finanas. Dessa forma, seguem abaixo as duas frmulas5:

A, B =

(x
n i =1

A i

x A xiB x B n

)(

Devido ao fato de que esta matria (finanas) apenas utiliza ferramentas da Estatstica, caso voc tenha alguma dvida em relao aos conceitos estatsticos sugiro dar uma olhada em algum material especfico do assunto.
5

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iv. Correlao

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A correlao a razo entre a covarincia existente entre duas grandezas e o produto dos seus desvios.

A, B =

A, B A B

3.

Retorno Esperado e Retorno Mdio de um Ativo

Inicialmente vamos falar sobre o retorno esperado de uma carteira, ou seja, qual o retorno que eu espero que uma carteira venha a ter. Na verdade, esperamos que o retorno mdio de uma carteira seja dado pela mdia aritmtica dos retornos dos ativos que compem essa carteira. H uma diferena entre esses dois conceitos, mas no vejo necessidade em me aprofundar nisso nessa matria. Talvez fosse algo a ser estudado de forma mais profunda em Estatstica. Aqui, acredito que devo apenas salientar que quando falamos de Retorno Esperado estamos usando o operador Esperana utilizado em Estatstica. Dessa forma, estaramos informando o quanto esperamos para o retorno futuro de um portflio. Por outro lado, quando falamos sobre Retorno Mdio estamos calculando a mdia do retorno de uma carteira, de um portflio. Nesse caso, estaramos nos referindo a uma mdia aritmtica mesmo. Imagine a situao em que podem ocorrer 3 cenrios possveis, sendo cada um deles com uma probabilidade especfica de ocorrncia e um dado retorno conforme descrito abaixo:

Cenrio Crescimento Estabilidade Recesso

Probabilidade 0,30 0,20 0,50

Retorno 20% 10% 5%

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Curso Online Administrao Financeira Contador Petrobrs - 2011 Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade Qual seria a expectativa de retorno ou a Esperana de Retorno de um ativo dadas as expectativas de retorno do ativo em cada um dos cenrios e as respectivas probabilidades de ocorrncia desse cenrio, conforme colocado acima? Observe que existem trs cenrios possveis para a economia de um pas. No caso de essa economia apresentar crescimento e isso ocorrer, dada a situao atual, com uma probabilidade 30%, espera-se que o rendimento dessa ao em questo (ou portflio) seja de 20%. Ou seja, para a avaliao feita, o crescimento da economia dar ao ativo a possibilidade de ter seu preo majorado em 30%. Caso haja uma estabilidade na economia e isso pode ocorrer com 20% de probabilidade, espera-se que o rendimento seja de 10% no perodo. Ou seja, as avaliaes feitas por analistas esto prevendo que mesmo que no ocorra crescimento na economia, essas aes podem ter seus preos majorados em 10%. Ocorrendo uma recesso e a probabilidade de ocorrncia deste fato de 50%, analistas esperam um retorno de 5% para as aes dessa empresa. Dessa forma, devemos utilizar a seguinte frmula para determinarmos a Esperana de Retorno desta carteira:

E R p = pi E[Ri ]
i =1

[ ]

Essa frmula prev que a Esperana de Retorno de um ativo p (pode ser de um portflio ou carteira tambm) dada pela mdia ponderada dos retornos quando da ocorrncia de cada evento i. Portanto, a Esperana do Retorno ser:

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[ ] E [R ] = 6% + 2% + 2,5% E [R ] = 10,5%
p p

E R p = 0,30 20% + 0,20 10% + 0,50 5%

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Observe que esse clculo do Retorno Esperado do ativo. Logo, estamos fazendo estimativas com base em probabilidades de ocorrncias futuras da ocorrncia de um evento e, da, retirando uma base para a valorizao do ativo. Por outro lado, se tivermos que calcular o retorno mdio de uma ao, devemos utilizar dados histricos para efetuarmos o clculo. Essa estimativa ser dada pela mdia aritmtica dos retornos. Observe que a partir do momento em que estamos interessados no retorno mdio do ativo como uma proxy para um provvel retorno futuro estamos partindo do pressuposto de que o mercado, em um futuro prximo, se comportar de forma similar ao seu comportamento passado. O preo das aes, dos ativos pode ser facilmente conseguido no mercado. No entanto, um dos problemas existentes qual seria o prazo ideal para se fazer o estudo. Deveramos retirar os dados de fechamento dirio de prego do ltimo ms, dos ltimos trs meses, doze meses. Ou os dados seriam do fechamento do prego apenas do ltimo dia do ms. Enfim, essas so decises que aps serem tomadas pelos investidores faz com que a grande maioria passe a ter dados diferentes mesmo utilizando os mesmos dados do mercado. Veja na tabela abaixo o preo de fechamento do ltimo prego do ms das aes da Vale (VALE5) cotadas na BOVESPA, de agosto a novembro de 2010.

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Preo de Fechamento

Retorno Mensal

30/07/2010 31/08/2010 30/09/2010 29/10/2010 30/11/2010

42,67 41,43 46,30 47,75 48,00 -2,91% 11,75% 3,13% 0,52%

O retorno mensal das aes calculado da seguinte forma6:

41,43 1 = 0,0291 = 2,91% 42,67 46,30 x SET = 1 = 0,1175 = 11,75% 41,43 47,75 x OUT = 1 = 0,0313 = 3,13% 46,30 48,00 x NOV = 1 = 0,0052 = 0,52% 47,75 x AGO =

Portanto, o retorno mdio das aes da VALE5 negociadas no IBOVESPA nos quatro primeiros meses desse ano foi de7:

x = xi
i =1

x VALE =

2,91% + 11,75% + 3,13% + 0,52% = 3,12% 4

A mdia de 3,12% mostra que o retorno mdio mensal da VALE entre os meses de agosto e novembro de 2008 foi de 3,12% ao ms.

Essa forma mostrada como voc deve pensar para calcular na prova. No entanto, os analistas utilizam uma forma com logaritmo neperiano, mas nestas aulas para concurso no vejo motivos para discutir nem apresentar o assunto. 7 Apesar desse de que para este tipo dado seja mais aconselhvel utilizar uma mdia geomtrica, utilizamos com freqncia a mdia aritmtica, pois os dados so muito prximos.

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Curso Online Administrao Financeira Contador Petrobrs - 2011 Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade muito interessante notarmos que nesses meses avaliados o resultado da VALE foi positivo. Entretanto, se fizermos uma comparao do preo de fechamento do ltimo prego de Novembro de 2010 com o preo de fechamento do ltimo prego de 2007 (antes da crise, portanto) veremos que o preo da ao ficou praticamente estvel, tendo um pequeno recuo. Em novembro de 2007, a ao da VALE chegou ao preo R$ 52,15, enquanto que trs anos depois ela estaria cotada por R$ 48,00. No entanto, possvel mostrar a vocs que nos ltimos 13 anos as aes da companhia deram uma rentabilidade enorme. Nas aulas de matemtica financeira voltarei a abordar esse tpico de forma aplicada.

4.

Retornos das Carteiras de Ativos

Uma carteira de aes composta por um conjunto de aes que so ponderadas conforme a quantidade de recursos que foram aplicados em cada um dos ativos. Portanto, para calcularmos o retorno mdio de uma carteira devemos calcular a mdia ponderada dos retornos dos ativos que compem a carteira. Dessa forma, a frmula a ser utilizada no clculo do retorno mdio da carteira :

R p = X i Ri
i =1

Imaginemos o caso em que tenhamos os retornos das aes A e B conforme descrito abaixo:

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Curso Online Administrao Financeira Contador Petrobrs - 2011 Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade Retorno de A 5% 10% 8% -3% Retorno de B 4% -3% 8% 3%

Assim, temos:

RA =

5% + 10% + 8% 3% = 5% 4 4% 3% + 8% + 3% = 3% 4

RB =

Portanto, se colocarmos 60% dos recursos no ativo A e 40% dos recursos no ativo B, teremos que o retorno mdio dessa carteira ser:

R p = 0,60 5% + 0,40 3% R p = 3,0% + 1,2% R p = 4,20%

Por outro lado, vamos imaginar um situao em que tenhamos dois ativos e os possveis retornos desses ativos para cada uma das situaes hipotticas possveis para o futuro. Veja abaixo:

Cenrio

Probabilidade

Retorno A

Retorno B

Crescimento Estabilidade Recesso

0,30 0,20 0,50

20% 10% 5%

-10% 8% 21%

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Curso Online Administrao Financeira Contador Petrobrs - 2011 Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade Devemos utilizar o operador esperana para poder encontrar o retorno esperado de cada ativo. Dessa forma, a frmula a ser utilizada :

E R p = pi E[Ri ]
i =1

[ ]

O Retorno esperado do ativo A :

[ ] E [R ] = 6% + 2% + 2,5% E [R ] = 10,5%
p p

E R p = 0,30 20% + 0,20 10% + 0,50 5%

O Retorno esperado do ativo B :

[ ] E [R ] = ( 3% ) + 1,6% + 10,5% E [R ] = 8,1%

p p

E R p = 0,30 ( 10% ) + 0,20 8% + 0,50 21%

Se montarmos uma carteira com 60% dos recursos aplicados no ativo A e 40% aplicados em B, teremos o seguinte retorno esperado da carteira:

R p = X i Ri
i =1

R p = 0,6 10,5% + 0,4 8,1% R p = 6,30% + 3,24% R p = 9,54%

Isso significa que com uma aplicao de 60% dos recursos no ativo A e 40% no ativo B, os investidores devem esperar um retorno de 9,54% no perodo em questo.

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Curso Online Administrao Financeira Contador Petrobrs - 2011 Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade Questo 1 (ESAF BACEN 2001) Um analista acredita que a tabela apresentada a seguir uma descrio satisfatria da distribuio de probabilidades da taxa de retorno de uma certa ao. Cenrio 1 2 3 4 Probabilidade 0,15 0,25 0,30 0,30 Retorno -10% - 2% + 5% + 15%

De acordo com os dados contidos na tabela, o retorno esperado e o desviopadro da taxa de retorno da ao so, respectivamente: a) 5,5% e 10,86% b) 5,5% e 8,66% c) 4,0% e 25% d) 4,0% e 10,86% e) 4,0% e 8,66%

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QUESTES RESOLVIDAS
Questo 1 (ESAF BACEN 2001) Um analista acredita que a tabela apresentada a seguir uma descrio satisfatria da distribuio de probabilidades da taxa de retorno de uma certa ao.

Cenrio 1 2 3 4

Probabilidade 0,15 0,25 0,30 0,30

Retorno -10% - 2% + 5% + 15%

De acordo com os dados contidos na tabela, o retorno esperado e o desviopadro da taxa de retorno da ao so, respectivamente: a) 5,5% e 10,86% b) 5,5% e 8,66% c) 4,0% e 25% d) 4,0% e 10,86% e) 4,0% e 8,66%

Resoluo: Observem que nesse caso temos os cenrios, as probabilidades de ocorrncia de cada um dos cenrios e retorno esperado neles. Devemos calcular, em primeiro lugar, a esperana de retorno dos ativos e, para isso, utilizaremos a seguinte frmula:

E R p = pi E [Ri ]
i =1

[ ]

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Curso Online Administrao Financeira Contador Petrobrs - 2011 Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade Fazendo as devidas substituies, temos:

[ E [R E [R E [R

E R p = p i E [Ri ]
i =1 p p p

] ] = 0,15 ( 10%) + 0,25 ( 2%) + 0,30 5% + 0,30 15% ] = 1,5% 0,5% + 1,5% + 4,5% ] = 4,0%
N

Com isso, vemos que a esperana de retorno do ativo de 4,0%. Uma dica: Sempre que estiver fazendo as questes, no v simplesmente resolvendo-as. Resolva as questes, voltando sempre s possveis respostas, e eliminando aquelas que no mais podem ser contempladas. Com isso, temos que as nicas respostas possveis so as letras c, d e e. Passemos agora ao clculo do desvio-padro esperado.

2 = p i [E (Ri ) E (R p )]2
N i =1

Com o objetivo de simplificar a notao, a partir deste momento estarei colocando essa frmula apenas como:

= p i Ri R p
2 i =1

Vou te dar outra dica para facilitar sua vida. Quando estiver fazendo as contas, ao invs de usar o nmero correto (15%=0,15), utilize os nmeros multiplicados por cem, ou seja, sem a porcentagem (15% = 0,15*100=15). E lembre-se daquelas propriedades estatsticas que dizem que:

Ao multiplicarmos todos os elementos de um conjunto por um mesmo

nmero, a mdia fica multiplicada por esse nmero.

Ao multiplicarmos todos os elementos de um conjunto por um mesmo

nmero, a varincia fica multiplicada pelo quadrado desse nmero.
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Curso Online Administrao Financeira Contador Petrobrs - 2011 Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade Ao multiplicarmos todos os elementos de um conjunto por um mesmo nmero, o desvio-padro fica multiplicado por esse nmero. Portanto, ao invs de utilizarmos os retornos de -10%, -2%, +5% e +15%, utilizaremos um conjunto que ser igual ao produto desses retornos pelo nmero 100, ou seja, -108, 2, 5 e 15.

= p i Ri R p
2 i =1

2 = 0,15 ( 10 4)2 + 0,25 ( 2 4)2 + 0,30 (5 4)2 + 0,30 (15 4)2 2 = 0,15 ( 14)2 + 0,25 ( 6)2 + 0,30 12 + 0,30 112
Sou obrigado a abrir mais um parnteses nessa Resoluo. A primeira pergunta que voc tem que responder a seguinte: Voc deseja fazer a questo corretamente ou acertar a resposta e ganhar seu ponto? Eu, Csar, no quero fazer a questo corretamente e, portanto, no preciso ensinar vocs a fazerem corretamente. Minha inteno ensinar vocs a ganharem o ponto, ensinar vocs a criarem atalhos importantes para minimizar o trabalho e o tempo gasto com a questo. Concordam comigo. Sou adepto dessa teoria. Mas sempre tem um aluno que fala assim: Professor, eu quero aprender. E acho que a melhor resposta : voc vai aprender mas o melhor agora passar e depois que estiver com esse timo salrio, voc acaba de aprender tudo, ok? Ento...Antes de continuar vocs tm duas opes. Ou aprendem a fazer raiz quadrada pois estamos calculando a varincia e a resposta o desvio-padro ou, ento, aprender a acertar a questo sem fazer a raiz. Eu prefiro a segunda, mas quem quiser ou souber fazer a raiz quadrada, nem precisa continuar a ler a questo, basta acabar de efetuar os clculos. Vocs concordam que se a resposta o desvio-padro, o examinador est nos perguntando a raiz quadrada daquilo que estamos calculando. Portanto, basta pegarmos as respostas possveis e elev-las ao quadrado que acharemos o valor daquilo que foi calculado, e a s marcar a resposta.

-10% * 100 = - 10

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Curso Online Administrao Financeira Contador Petrobrs - 2011 Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade Pois bem. Temos como possibilidade de resposta, somente as letras c, d e e. Certo? A letra c informa que o desvio-padro seria 25%. Como multiplicamos todos os elementos do conjunto por 100 e o resultado que encontraremos tambm ficar multiplicado por 100, caso essa seja a resposta deveramos encontrar o desvio-padro igual a 25. Se o desvio 25, logo a varincia igual a 252 = 625. De forma anloga, se a resposta for d, o desvio encontrado no nosso clculo seria de 10,86. A varincia seria igual a 10,862 = ESQUECE (no faa a conta). Sabemos que 10,86 est entre 10 e 11 e que o quadrado de 10,86 est entre 1009 e 121 e mais prximo de 121 pois 10,86 est mais prximo de 11 do que de 10. Chutemos que 10,862 deva ser igual a uns 115. T bom assim para vocs? Para mim, est timo. Da mesma forma, se a resposta for e, o desvio encontrado no nosso clculo seria de 8,66. Como 8,66 est entre 8 e 9, os clculos devero mostrar algum nmero entre 64 e 81. Portanto, um bom chute seria que 8,662 igual a uns 75. Vocs entenderam o esprito da coisa? Queremos acertar a questo e no fazla corretamente. Observe que temos trs resultados possveis e nossos clculos nos levaro a um valor prximo dos trs nmeros citados, ou seja, 625, 115 ou 75. Veja que esses trs nmeros so muito distantes, logo, no precisamos calcular corretamente o valor da varincia. Podemos arredondar tudo.... Veja.

2 = 0,15 ( 14 )2 + 0,25 ( 6 )2 + 0,30 12 + 0,30 112 2 = 0,15 196 + 0,25 36 + 0,30 1 + 0,30 121
Se voc fizer as operaes indicadas acima, acertar as questes mas gastar muito tempo. Voc de cabea no consegue fazer a conta 0,15 x 196, certo? Mas como temos uma boa folga nas possveis respostas, podemos transformar essa operao em 0,15 x 200, assumindo que 196 200 . Assim fica muito mais rpido e sabemos que esse valor igual a 30.
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Dez ao quadrado igual a 100 e onze ao quadrado igual a 121.

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Curso Online Administrao Financeira Contador Petrobrs - 2011 Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade No segundo termo, no precisamos alterar, pois seus resultado simples, igual a 9. O terceiro termo igual a 0,30, mas como estamos arredondando tudo, 0,30 igual a zero. No ltimo termo, chamamos 121 de 120 e calculamos 0,30 x 120 = 36. Entenderam a lgica?? No?? Se no entenderam, faam seus clculos normalmente. Se compreenderam, tentem utilizar essa metodologia nesse tipo de questo que ser bem mais fcil. Terminando a questo (fazendo as contas com os arredondamentos):

2 0,15 200 + 0,25 36 + 0,30 0 + 0,30 120 30 + 9 + 0 + 36 2 75

Sendo assim, encontramos que o gabarito a letra E pois o desvio-padro igual a 8,66%. Agora, me digam...Se tivessem feito todas as contas, no teriam chutado to bem, no mesmo? Eu no tenho e nem quero ensinar vocs apenas a matria. O importante que vocs tenham condies de minimizar o tempo com que fazem a prova e acho que isso meu papel tambm. Sei que alguns no gostam, por isso, sempre que houver esse tipo de procedimento farei no final da questo, aps ter desenvolvido ela de tal forma que s faltaria acabar os clculos. Gabarito: E

Ento pessoal, isso. Essa foi a primeira aula, um esboo daquilo que vocs vero no curso. claro que, como j foi dito, teremos muito mais questes resolvidas para ajudar vocs a fazerem a prova. Existem alguns temas que no temos muito (ou nenhum) histrico de questes da CESGRANRIO. Nesses temas iremos abordar questes de outras bancas, mas sempre tentando fazer uma resoluo completa da questo (como a que foi feita nessa aula). Dando dicas de como resolver, como utilizar os atalhos, e
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Curso Online Administrao Financeira Contador Petrobrs - 2011 Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade qual a forma que vocs devem raciocinar para que possam conseguir ter tranquilidade para acertar a questo sem demorar muito tempo. Como vocs viram, tento fazer uma conversa, algo informal para que o aprendizado seja um pouco mais simples e fcil. Acho que esta forma tem dado bons resultados. Um grande abrao e encontro vocs na primeira aula, em Janeiro. Csar Frade

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