VALOR ECONMICO AGREGADO 1.

INTRODUCCIN El EVA es un concepto que se ha conocido en Latinoamrica en la dcada de los aos noventa, a pesar que las teoras econmicas y financieras desarrollaron elementos aproximados desde hace algo ms de un siglo. Alfred Marshall fue el primero que expres una nocin de EVA, en 1980, en su obra capital The Principles of Economics: "Cuando un hombre se encuentra comprometido con un negocio, sus ganancias para el ao son el exceso de ingresos que recibi del negocio durante al ao sobre sus desembolsos en el negocio. La diferencia entre el valor de la planta, los inventarios, etc., al final y al comienzo del ao, es tomada como parte de sus entradas o como parte de sus desembolsos, de acuerdo a si se ha presentado un incremento o un decremento del valor. Lo que queda de sus ganancias despus de deducir los intereses sobre el capital a la tasa corriente es llamado generalmente su beneficio por emprender a administrar". La idea del beneficio residual apareci en la literatura de la teora contable en las primeras dcadas de este siglo; se defina como el producto de la diferencia entre la utilidad operacional y el costo de capital. La empresa General Electric lo estuvo utilizando a partir de los aos veinte. Posteriormente, en los 70, algunos acadmicos finlandeses lo estuvieron usando y, entre ellos, Virtanen lo define como un complemento del retorno sobre la inversin (Return Over Investement, ROI) para la toma de decisiones. Peter Drucker en un artculo para Harvard Business Review se aproxima al concepto de creacin de valor cuando expresa lo siguiente: "Mientras que un negocio tenga un rendimiento inferior a su costo de capital, operar a

prdidas". no importa que pague un impuesto como si tuviera una ganancia real. La empresa aun deja un beneficio econmico menor a los recursos que devora...mientras esto sucede no crea riqueza, la destruye". Teniendo en cuenta estos antecedentes, por qu la aparicin de EVA slo en los aos recientes? Simplemente porque la compaa consultora

estadounidense Stern Stewart & Co. ha desarrollado una metodologa sobre el tema y patentado ese producto denominado EVA como marca registrada, pero que es un concepto general basado en la teora financiera y econmica de muchos aos. EVA resume las iniciales en ingls de las palabras Economic Value Added o Valor Econmico Agregado en espaol. EVA es tambin llamado EP (Economic Profit) o utilidad econmica, trmino usado por otra firma consultora, Mc Kinsey & Co.. Otros trminos derivados del Ingreso Residual son aproximados a EVA, aunque no tengan las caractersticas de la marca registrada por Stern Stewart. Simplemente cada consultora ha desarrollado su propio concepto, aunque todos se refieren a aspectos semejantes. La metodologa de EVA supone que el xito empresarial est relacionado directamente con la generacin de valor econmico, que se calcula restando a las utilidades operacionales el costo financiero por poseer los activos que se utilizaron en la generacin de dichas utilidades. 2. OBJETIVO Conocer la importancia del Valor Econmico Agregado. 3. MARCO TEORICO EXPLICACIN DEL CONCEPTO:

El valor econmico agregado o utilidad econmica es el producto obtenido por la diferencia entre la rentabilidad de sus activos y el costo de financiacin o de capital requerido para poseer dichos activos. EVA es ms que una medida de actuacin, es parte de una cultura: la de Gerencia del Valor, que es una forma para que todos los que toman decisiones en una empresa se coloquen en una posicin que permita delinear estrategias y objetivos encaminados fundamentalmente a la creacin de valor. Si a todos los ingresos operacionales se le deducen la totalidad de los gastos operacionales, el valor de los impuestos y el costo de oportunidad del capital se obtiene el EVA. Por lo tanto, en esta medida se considera la productividad de todos los factores utilizados para desarrollar la actividad empresarial. En otras palabras, el EVA es el resultado obtenido una vez se han cubierto todos los gastos y satisfecho una rentabilidad mnima esperada por parte de los accionistas. Es decir, el valor econmico agregado o utilidad econmica se fundamenta en que los recursos empleados por una empresa o unidad estratgica de negocio (UEN) debe producir una rentabilidad superior a su costo, pues de no ser as es mejor trasladar los bienes utilizados a otra actividad. Esto obliga a un anlisis ms profundo que el desarrollado por los indicadores tradicionales de crecimiento en ingresos, utilidades y activos como factores de evaluacin del desempeo. Esto, adems, obliga a una presentacin ms clara de los balances para establecer los diferentes recursos, bienes y derechos empleados por cada unidad estratgica de negocio en su proceso de generacin de utilidades y flujo de caja. La toma de decisiones puede ser influida por el tipo de indicadores seleccionados para medir el desempeo.

Empresas dirigidas hacia el uso de parmetros como la utilidad neta, los diferentes mrgenes de ganancias o el crecimiento de las ventas pueden desarrollar un punto de vista miope e ignoran otro elementos de anlisis como la racionalizacin del capital de trabajo o la productividad derivada del uso de la capacidad instalada. La evaluacin de dichas oportunidades solo puede basarse en el uso de indicadores enfocados en el concepto de valor. En el punto anterior se describi cmo las utilidades, la rentabilidad y el flujo de caja libre, permiten en forma inmediata, la permanencia de la empresa. En el largo plazo la combinacin de los tres elementos deja a la organizacin alcanzar sus objetivos de crecimiento. EL MODELO DEL EVA Toda empresa tiene diferentes objetivos de carcter econmico - financiero. A continuacin se enuncian los ms importantes:

1. Aumentar el valor de la empresa y, por lo tanto, la riqueza de los propietarios. Este objetivo incluye las siguientes metas: Obtener la mxima utilidad con la mnima inversin de los accionistas. Lograr el mnimo costo de capital. 2. Trabajar con el mnimo riesgo. Para conseguirlo, se deben lograr las siguientes metas: Proporcin equilibrada entre el endeudamiento y la inversin de los propietarios. Proporcin equilibrada entre obligaciones financieras de corto plazo y las de largo plazo. Cobertura de los diferentes riesgos: de cambio, de intereses del crdito y de los valores burstiles.

3. Disponer de niveles ptimos de liquidez. Para ello se tienen las siguientes metas: Financiamiento adecuado de los activos corrientes.

Equilibrio entre el recaudo y los pagos. CLCULO DEL VALOR ECONMICO AGREGADO El Valor Econmico Agregado (Economic Value Added EVA) mide la eficiencia de la operacin de la empresa durante un ejercicio. Su frmula bsica es EVA = UONDI Costo Capital Operacional Despus de Impuestos = EBIT * (1 T) [(Capital Operacional Total Aportado Inversionistas * Costo de Capital Despus de Impuesto) ] EVA = EBIT * (1 T) {Activos (Corto) * Costo de Capital Total} El EVA es la diferencia entre la Utilidad Operacional Neta Despus de Impuestos (UONDI) y el Costo de Capital Total (CCT), incluyendo el costo de capital del Patrimonio. El EVA es una estimacin del valor creado por los ejecutivos durante el ejercicio. Se diferencia esencialmente de la Utilidad del Ejercicio (contable) porque en esta ltima no se refleja en absoluto el costo de capital del Patrimonio. S el Valor Econmico Agregado es positivo, significa que la empresa ha generado una rentabilidad por arriba de su costo de capital, lo que le genera una situacin de creacin de valor, mientras que si es negativo, se considera que la empresa no es capaz de cubrir su costo de capital y por lo tanto est destruyendo valor para los accionistas. As entonces, el Valor Econmico Agregado es una herramienta que permite evaluar la generacin de valor del negocio y constituye una herramienta

gerencial clave para: 1. La planeacin estratgica. 2. La toma de decisiones cotidiana.

3. La evaluacin del desempeo por rea de responsabilidad. Las ventajas de uso consisten en: Al Vincular el Valor Econmico Agregado a un sistema de incentivos, se logra que los responsables de la administracin adquieran conciencia de las

decisiones para crear y destruir valor, y en consecuencia se adopte la cultura de creacin de valor. El Valor Econmico Agregado permite invertir los recursos financieros de la empresa en aquellas reas que contribuyen de manera directa en la

generacin de valor. El concepto del Valor Econmico Agregado permite mejorar la calidad de las decisiones impactando en el desempeo del negocio debido a que los gerentes tienen conocimientos ms profundos sobre el costo de capital. En el siguiente grfico podemos ver las variables que estn involucradas en este concepto y su interrelacin entre s. COMPONENTES DE EVA

Los componentes bsicos del EVA son: la utilidad de operacin, el capital invertido y el costo de capital promedio ponderado.

La utilidad de operacin. La utilidad de operacin que se usa para el clculo del EVA es la utilidad operativa despus de impuestos UNO, incluye los ingresos de operacin, sin intereses ganados, dividendos, y otros ingresos

extraordinarios. Los gastos incurridos en la operacin de la empresa, incluyendo

depreciaciones e impuestos, sin tomar en cuenta intereses a cargo u otros gastos extraordinarios. Se debe eliminar la depreciacin de la utilidad operativa. El capital invertido. El capital invertido, viene a ser los activos fijos, ms el capital de trabajo operativo, ms otros activos. Otra forma de llegar al capital invertido es mediante la deuda de corto y largo plazo con costo ms el capital contable. El capital de trabajo operativo, no toma en cuenta los pasivos con costo, ni pasivos diferidos de impuestos a corto plazo. El costo de capital promedio ponderado. El costo de capital promedio ponderado, se obtiene de dos fuentes: deuda con acreedores, sujeta a intereses y el capital de los accionistas. El promedio ponderado del costo de la deuda despus de impuesto, y el costo del capital propio conforman el costo de capital promedio ponderado. UTILIDAD NETA DE OPERACION ESTADO DE RESULTADOS BALANCE GENERAL CAPITAL INVERTIDO COSTO PASIVOS FINANCIEROS COSTO CAPITAL

ACCIONISTAS Costo de Capital Promedio Ponderado

CARGO POR USO DE CAPITAL Una parte importante del Valor Econmico Agregado es entender con

profundidad las variables que influyen en la generacin de valor del negocio. Por dos motivos: El primer motivo es que no se puede actuar directamente en la generacin del valor. Se tiene que actuar sobre las variables, como satisfaccin al cliente, costos, gastos de generacin de valor. El segundo motivo es que a travs de estos impulsores, la direccin de la empresa puede establecer estrategias que afecten de manera directa en la generacin de valor maximizando, con ello, el valor de los accionistas. El proceso del EVA, debe iniciarse a nivel de la alta gerencia, y de las finanzas, utilizndolo da a da e incorporndolos en los procesos de planeacin y presupuestos. A medida que el proceso se vuelve ms claro, debe ser distribuido hacia abajo, a travs de las lneas de autoridad de la organizacin. Algunas empresas cometen el error de tratar de implementar el EVA en toda su amplitud, de una sola vez. Debe revisarse los recursos, polticas procedimientos establecidos que se utilizarn para implementar y controlar el proceso una vez que est listo. Cuando las polticas y procedimientos estn terminados, la alta gerencia solicitar la conclusin de estos cambios de polticas, y cada departamento ser requerido para proporcionar los criterios aplicables a su rea, asegurar su aceptacin. El EVA es un indicador aceptable tanto de valor como de desempeo, puede relacionar la valuacin estratgica a futuro, los pronsticos de inversiones de capital y los procesos presupuestales. Es un indicador para establecer para capital, que puedan tener una influencia directa en la

objetivos y metas, evaluar desempeos, fijar bonos, informacin importante para los inversionistas y para la preparacin de pronsticos de inversiones de capital y valuaciones diversas. Es la base sobre la que debe erigirse el nuevo sistema de administracin financiera.

USO del mtodo de EVA: alineando las decisiones con la riqueza del accionista El EVA fue desarrollado para ayudar a los gerentes a incorporar dos principios bsicos de las finanzas en la toma de decisiones: 1. El objetivo financiero primario de cualquier compaa debe ser

maximizar la riqueza de sus accionistas. 2. El valor de una compaa depende del grado en el cual los

inversionistas crean que los beneficios futuros difieran del costo de capital. Por definicin, un aumento sostenido en el EVA dar lugar a un aumento en el valor comercial de una compaa. Este acercamiento ha probado su validez y eficacia para muchos tipos de organizaciones. Esto es porque el nivel del EVA realmente no importa. El desempeo actual se refleja en el precio de la acciones. Es la mejora (contnua) del EVA lo que trae aumentos (contnuos) en la riqueza del accionista. Algunos usos especficos de EVA incluyen:

Fijar metas de la organizacin. Medicin de desempeo. Determinacin de bonos por desempeo. Comunicacin con los accionistas y los inversionistas. Motivacin de los gerentes. Presupuesto de capital. Valuacin corporativa. Analizar acciones.

FACTORES QUE INFLUYEN EN EL VALOR DE LA EMPRESA Las solas utilidades no son suficientes para los resultados de una empresa, es necesario, adems, que al ser comparadas con los activos utilizados para generarlas muestren una atractiva rentabilidad.

Tambin es necesario

que

tanto utilidades como

rentabilidad estn

acompaadas de altos flujos de caja libre (FCL) si la empresa no inmoviliza recursos en capital de trabajo o en inversiones en activos fijos improductivos. Los tres elementos, utilidades, rentabilidad y flujo de caja libre garantizan la permanencia y el crecimiento empresariales y todo ello permite crear valor. Entre los factores que influyen en el proceso de creacin de valor, se encuentran: Poltica de dividendos. Si se obtienen grandes utilidades y se reparten pocos dividendos, los propietarios en busca de ganancias inmediatas se

desestimularn por su inversin al no tener resultados atractivos. Tipos de actividad de la empresa. Las operaciones empresariales se relacionan con el riesgo, por lo tanto a un mayor riesgo deben esperarse mayores resultados para lograr una adecuada rentabilidad. Perspectivas futuras del negocio. Se deben considerar aspectos econmicos, polticos, socio culturales, tecnolgicos y ambientales. EL FLUJO DE CAJA En el punto anterior se describi cmo las utilidades, la rentabilidad y el flujo de caja libre, permiten en forma inmediata, la permanencia de la empresa. En el largo plazo la combinacin de los tres elementos deja a la organizacin alcanzar sus objetivos de crecimiento. Teniendo en cuenta que los dos primeros elementos, utilidades y rentabilidad, son suficientemente conocidos por el lector, a continuacin se analiza el trmino Flujo de Caja Libre (FCL), a partir de un ejemplo sencillo. Pedro Rodrguez, jefe de familia, es un tradicional propietario de una tienda minorista de vveres y artculos de aseo para el hogar.

Todas las noches, al cerrar su almacn, realiza su rutinario "ejercicio financiero" al separar en tres montos el producto de sus ventas. Las tres cantidades de dinero, tienen los siguientes destinos: a. La primera suma se destina al reabastecimiento de la tienda al da siguiente con pago de contado a los diferentes proveedores. b. El segundo monto de dinero se destina para acumular y completar las cuotas mensuales de sus obligaciones adquiridas para mejorar su negocio. c. La tercera cantidad la utiliza para atender sus gastos personales y los de su familia. Pedro, con el transcurrir del tiempo, ha notado que diariamente ha podido cubrir estos tres requerimientos de recursos lquidos, razn por al cual considera al almacn un buen negocio y cada ao estara dispuesto a venderlo por un mayor valor. Si se compara a Pedro con una empresa se nota la necesidad de lograr el mismo "ejercicio financiero". En el caso de la compaa debidamente organizada los tres objetivos satisfechos por Pedro los expresar en forma tcnica as: La empresa logra cubrir una primera condicin para satisfacer su objetivo financiero fundamental si genera una corriente de efectivo que le permita: a. Reponer su capital de trabajo (KT) y las inversiones de activos fijos (AF). b. Cubrir el servicios de la deuda (capital e intereses). c. Repartir utilidades segn las expectativas de rentabilidad mnima para los socios. Estas son, en resumen, las tres nicas formas de utilizacin del flujo de efectivo para la empresa. Cmo influye esto en ella? Suponga dos empresas que operan en la misma actividad econmica.

La compaa A es un concesionario de la marca de automvil ABC y la B vende automotores OPQ. Por lo tanto, ambas tienen un riesgo similar al operar en el mismo sector. De otra parte, su tamao y recursos son iguales y por lo tanto sus resultados de utilidades e indicadores de rendimiento y endeudamiento son idnticos; finalmente ambas generan el mismo monto de flujo de caja. Disponible para repartir utilidades 150 200

Flujo de Reposicin Caja A 500 B 500 de KT y AF 250 200

Servicio a la deuda 100 100

Flujo de caja. Empresas A y B. La situacin de A y B, se muestra en el cuadro de arriba. La empresa A debe destinar una mayor cantidad de dinero para atender sus requerimientos de reposicin de capital de trabajo (KT) y de inversin en activos fijos (AF). Teniendo en cuenta que ambas utilizan el mismo monto para servicio de la deuda (capital e intereses) se concluye que la B dispone de ms dinero para satisfacer las expectativas de los propietarios en cuanto a reparto de utilidades. Por lo tanto B es ms interesante para ellos que A y los potenciales inversionistas estaran dispuestos a pagar ms por B que por A. En resumen B ha generado un mayor valor que A. Sin embargo, esta conclusin puede ser un poco apresurada. La situacin expuesta puede ser coyuntural. Si A ha realizado un plan de inversin en Activo Fijo (AF) inicialmente demandar ms recursos lquidos pero en un mediano plazo generar

posiblemente un flujo de caja superior al de B y revertir la desventaja inicial con el logro de ventajas competitivas derivadas de su inversin. De otra parte, si analizamos la ventaja inicial de B, esta depende de las decisiones que tomen los socios con esos disponibles. Si reparten demasiado, en el largo plazo va a repercutir en el valor de B. Existe de por s una ntima relacin entre el valor de una empresa y los futuros flujos de caja. Los proyectos de reposicin de activos fijos deben realizarse con el propio flujo de caja de la empresa. EL FLUJO DE CAJA LIBRE El Flujo de Caja Libre (FCL) es la cantidad que queda disponible para atender los compromisos con los proveedores de capital de la empresa: acreedores financieros y propietarios o socios. A los acreedores financieros se les cumple con el servicio de la deuda (capital e intereses) y a los propietarios con la cantidad sobrante y sobre la cual los socios toman decisiones sobre su uso, una de ellas se refiere al monto que decidan repartir como utilidades o dividendos. Flujo de Caja Bruto A 500 B 500 Flujo de 250 200 Caja Reposicin de KT y AF

Flujo de Servicio Caja Libre 250 300 Libre. a deuda 100 100 Empresas

Disponible

la para reparto de utilidades 150 200 A y B.

Se nota, entonces, que el Flujo de Caja Libre (FCL) es el resultado de restar al flujo de caja las cantidades destinadas para reponer el capital de trabajo (KT) y los activos fijos (AF).

De otra parte, sabemos que el valor del endeudamiento es producto de las decisiones que sobre el mismo hagan los socios. Las empresas no necesariamente requieren de deuda para operar; pues los accionistas o socios podran financiarla exclusivamente con sus aportes y no reparticin de las utilidades generadas, de tal forma que el flujo de caja libre (FCL) sera de total disposicin de los propietarios, pues no existira servicio de la deuda. Lo anterior permite afirmar que mientras mayor sea el flujo de caja libre (FCL) que una empresa puede producir, mayor ser su valor percibido, es decir, que existe una ntima relacin entre el valor de la empresa y su FCL y por lo tanto el valor de una empresa equivaldra al valor presente de su FCL. Por lo tanto los esfuerzos de la gestin deben enfocarse hacia el incremento permanente del FCL.

La informacin de los estados financieros nos permite determinar el valor del FCL, FCB = UN + D + I as: (1)

Donde, UN D I Una FCL Donde, KTNO = vez = =

FCB = Gastos = determinado FCB FCL capital de

Flujo

de Utilidad

caja

bruto Neta

depreciacin Gastos el FCB, se

amortizacin de

de

diferidos intereses

procede de trabajo

al

clculo

del AF

FCL: (2) libre

Variacin = de

KTNO flujo

Variacin caja neto

operacional

AF = activos fijos EL CAPITAL DE TRABAJO El capital de trabajo puede entenderse como los recursos que una empresa utiliza para llevar a buen fin sus actividades operacionales.

Los recursos con que cuenta la gerencia son el disponible, las cuentas por cobrar y los inventarios, es decir, en trminos contables, corresponden al activo corriente. Bajo la misma ptica contable, estos recursos se disminuyen por todo tipo de obligaciones de corto plazo que los comprometen, es decir, por los pasivos corrientes. La diferencia entre activos corrientes y pasivos corrientes es los que, en trminos KT Donde, AC PC = pasivo corriente En resumen, se tienen dos perspectivas del capital de trabajo. La contable o diferencia entre AC y PC que puede denominarse capital de trabajo neto contable y la gerencial en la que el capital de trabajo (KT) lo constituyen los recursos que una empresa requiere para realizar sus operaciones sin problemas. Sin embargo el KT olvida que el efectivo es una cantidad momentnea, que no es un producto directo de las operaciones de la empresa. Adems, dentro de una gestin financiera ptima el disponible, como tal, debe tender a cero. Por lo tanto, de ahora en adelante, en este texto su valor no se incluye en el KT. Por el contrario, las cuentas por cobrar y los inventarios si tienen una relacin directa con las operaciones. En la medida que el volumen operacional se incremente necesariamente la compaa requerir una mayor inversin en dichos rubros. Entonces, existe un flujo de causa - efecto entre la cantidad de los ingresos operacionales y los inventarios y las cuentas por cobrar. de = KT = contabilidad, AC = se denomina capital activo capital PC de de trabajo. (3) trabajo corriente

Lo anterior permite afirmar que desde el punto de vista operativo, el KT es la suma del inventario y las cuentas por cobrar. De otra parte, los inventarios tienen una relacin directa con las cuentas de proveedores y cuentas por pagar, por lo tanto las operaciones afectan el volumen de estos pasivos, lo que hace que el clculo del KT deba tener en cuenta la parte de los proveedores de bienes y servicios. Teniendo en cuenta lo anterior, si al KT se le denomina capital de trabajo operativo (KTO) y se le disminuye en el monto de las cuentas por pagar a los proveedores de bienes y servicios se obtiene el capital de trabajo neto de operacin (KTNO) o cantidad del flujo de caja que la empresa se apropia con el fin de reponer el capital de trabajo.

Entonces: KTO = INV + CxC (4) Donde, KTO = capital de trabajo de operacin INV = Inventarios CxC = cuentas por cobrar y KTNO = KTO - CxP (5) donde: KTNO = capital de trabajo neto de operacin CxP = cuentas por pagar a proveedores de bienes y servicios.

4. CONCLUSIN

5. BIBLIOGRAFA http://sigma.poligran.edu.co/politecnico/apoyo/Decisiones/curso/n egociacion/comprar/E Libro: S. David Young, Stephen F.O'Byrne - EVA and ValueBased Management http://books.google.com.bo/books?id=FkmFy8mdTrsC&pg=PA99 &dq=valor+economico+agregado+en+hidrocarburos&hl=es#v=on epage&q&f=false