HERRAMIENTAS DE VALUACION DE PROYECTOS

JOSE PABLO DAPENA UNIVERSIDAD DEL CEMA

Aspectos econmicos de Valor

Aspectos econmicos de Valor

Aspectos econmicos de Valor

Aspectos econmicos de Valor

Aspectos econmicos de Valor

VENTAS Y COSTOS

COSTOS OPERATIVOS

VENTAS

=
IMPUESTOS

COSTOS FINANCIEROS

PROCESO

VENTAS

COSTOS OPERATIVOS

CAP. TRABAJO COSTOS FINANCIEROS

ACTIVO FIJO
Incluye la retribucin al capital propio

INVERSION

INVERSION

Capital de trabajo o giro

Financiamiento con deuda

= Invers =
Capital de infraestructura

in

Financiamiento con capital propio

ESTADO DE SITUACION PATROMONIAL

ESTADO RESULTADOS Y FLUJO DE CAJA

Objetivo de financiamiento, incorporar capital en la forma de: Capital de trabajo Activos Fijos Nuevos proyectos

Fuentes Tradicionales de Financiamiento: Ganancias Retenidas Deuda Ampliacin de Capital Otras Fuentes:
Proveedores Impositivas

ACTIVOS TRADICIONALES
Activo de Trabajo Disponibilidades Creditos por Ventas Bienes de Cambio Inversiones de Corto Plazo Otros Crditos de Corto Plazo

Activo Fijo

Bienes de Uso Crditos de Largo Plazo Cargos Diferidos

Una base filosfica para Valuacin

Muchos inversores creen que la bsqueda del valor fundamental es intil en mercados donde los precios muchas veces tienen poco que ver con el valor

Siempre ha habido inversores en mercados financieros que argumentan que los precios de mercados estn determinados por percepciones (correctas e incorrectas) de compradores y vendedores, y no por aspectos prosaicos como flujo de fondos o ganancias

Las percepciones son importantes, pero no son lo nico importante

Los precios de mercado no pueden ser justificados usando solamente el concepto de percepciones

Mitos sobre Valuacin

Mito 1: Valuar es la bsqueda objetiva del verdadero valor. Verdad 1.1: Todas las valuaciones son sesgadas, la pregunta es en que direccin y cuanto. Verdad 1.2: La direccin y magnitud del sesgo es directamente proporcional a quin le paga a uno y cuanto.

Mito 2: Una buena valuacin provee un estimador preciso del valor. Verdad 2.1: No hay valuaciones precisas. Verdad 2.2: El beneficio de la valuacin es mayor cuanto mas impreciso sea la valuacin. Mito 3: Mientras mas cuantitativo el modelo, mejor la valuacin. Verdad 3.1: El entendimiento del modelo es inversamente proporcional a la cantidad de inputs. Verdad 3.2: Modelos simples de valuacin funcionan mejor que modelos complicados.

Aspectos bsicos de los Enfoques

El uso de modelos de valuacin en decisiones de inversin (decisiones donde los activos se encuentra sub o sobre valuados) se basan en :

la percepcin que los mercados son ineficientes y cometen errores en la determinacin de precios.

un supuesto sobre como y cuando esas ineficiencias sern corregidas.

En un mercado eficiente, el precio de mercado es el mejor estimador de valor. El propsito entonces de cualquier modelo de valuacin es justificar ese precio.

Valuacin por Flujo de Fondos Descontado: Aspectos bsicos del enfoque

CFt Valor t ( 1 i ) t 1
donde CFt es el flujo de caja del perodo t, i es la tasa de descuento apropiada dada la clase de riesgo del flujo de fondos y n es le perodo de vida del activo.

t n

Proposicin 1: para que un proyecto o activo tenga valor, los flujos de fondos esperados deben ser positivos en algn punto de la vida del proyecto. Proposicin 2: Proyectos que generan flujos de fondos en una etapa temprana de su vida tendrn un mayor valor que otros que lo generan posteriormente. Los otros sin embargo pueden tener mayor crecimiento y flujos de fondos para compensar

Valuacin por Flujo de Fondos Descontado: Aspectos bsicos del enfoque

CFt Valor t ( 1 r ) t 1
donde CFt es el flujo de caja del perodo t, r es la tasa de descuento apropiada dada la clase de riesgo del flujo de fondos y n es le perodo de vida del activo.

t n

Proposicin 1: para que un proyecto o activo tenga valor, los flujos de fondos esperados deben ser positivos en algn punto de la vida del proyecto. Proposicin 2: Proyectos que generan flujos de fondos en una etapa temprana de su vida tendrn un mayor valor que otros que lo generan posteriormente. Los otros sin embargo pueden tener mayor crecimiento y flujos de fondos para compensar

I. Valuacin del capital propio (acciones)

El valor del capital propio es obtenido a travs de descontar los flujos de fondos atribubles al capital propio, i.e. el flujo de fondos residual luego de afrontar todos los gastos, impuestos, obligaciones e intereses, al costo del capital propio, i.e. la tasa de retorno requerida por los inversores en acciones.

CFt E Valor t ( 1 k ) t 1 e
El modelo de dividendos descontados es un caso especializado de flujo de fondos descontado de valuacin de capital propio, donde el precio de la accin refleja el flujo de dividendos descontado.

t n

I. Valuacin de la firma (activos)

El valor de la firma se obtiene a travs de descontar el flujo de fondos generado por los activos, i.e., el flujo de fondos residual luego de absorber todos los gastos operativos y de impuestos, pero previo a repagos de deuda, utilizando el costo ponderado de capital (WACC, costo de las diferentes fuentes de financiamiento de la empresa) ponderado por su participacin a valor de mercado)

CFt F Valor t ( 1 WACC ) t 1

t n

Valor de la firma y del capital propio

Para obtener el valor del capital propio, que debiera hacer Ud.?

sustraer el valor de la deuda de largo plazo

sustraer el valor total de deuda

sustraer el valor de todo tipo de obligacin que no sea capital propio

Haciendo esto obtendremos el valor del capital propio, que ser igual a

mayor que el valor que obtendramos valorizando directamente el capital propio

menor que el valor que obtendramos valorizando directamente el capital propio

igual que el valor que obtendramos valorizando directamente el capital propio