ADMINISTRACIN

FINANCIERA
CRITERIOS DE INVERSIN PARTE
PRIMERA. Febrero 2011.
Profesor: Orlando Figueroa LLerena
DEFINICIN
La administracin Financiera se define como
una disciplina que estructura diversas
polticas en todos los campos donde est
presente el capital y, por ende, su objetivo
fundamental es la consecucin de los
recursos financieros con la mxima eficiencia
y con el mnimo costo de financiacin.
Donde lo importante es la orientacin de esos
recursos con la mayor Eficiencia, Eficacia,
Productividad, Racionalidad, y, oportunidad.

ORIGEN DE LAS FINANZAS

El origen de las Finanzas se remonta a los aos 1800 A C, con el
surgimiento de los tipos de inters: En el cdigo de Amurabi en
Babilonia, se estableci un tipo de inters mximo en los
prestamos y Los prestatarios hipotecaban sus propiedades y
algunas veces a sus cnyuges, pero en estos casos el
prestamista estaba obligado a devolver a la cnyuge en buenas
condiciones durante los tres aos siguientes Tambin se
considera que las finanzas tiene Analoga con el surgimiento de
las Bacterias, ya que estas crecen en subdivisiones , de manera
rtmica y creciente.; o sea se demuestra un crecimiento
compuesto.
LEYES DEL VALOR
JOHN STUART MIL, 1948 escribi:
Afortunadamente, no hay nada en las leyes
de valor que quede por aclarar, para los
actuales y futuros escritores, la teora est
completa. Pero, para los estudiosos de las
finanzas esta aseveracin no es la ltima
palabra , porque, por ejemplo, deja por fuera
los desarrollos de las comunicaciones y de la
tecnologa que han propiciado grandes
cambios en la forma de vida de las
personas.
,
POR QU SON IMPORTANTES
LAS FINANZAS
Porque para llevar a cabo un negocio, o una empresa,
esta necesita una cantidad interminable de activos
reales, tangibles e intangibles, los cuales son
necesario financiar con activos financieros que
pueden ser: Ttulos Valores, participacin en
capital, los prestamos bancarios, los contratos de
arrendamientos.
El Director financiero se enfrenta a dos problemas
bsicos:
A) Cunto debera invertir la Empresa, y en qu activos
concretos debera hacerlo.




continua
B) COMO DEBERA CONSEGUIR LOS
FONDOS NECESARIOS PARA TALES
INVERSIONES.

Para ello debera tomar las decisiones de :
Inversin y Financiacin.
DIRECTOR FINANCIERO
El Director Financiero en la Empresa es el
Intermediario entre los Activos Reales y el
Mercado Financiero, es el responsable de las
decisiones de: Inversin, Financiacin y
Dividendos.
2 1

4b
3 4a



DIRECTOR
FINANCIERO
Empresa
Operaciones
Conjunto de
activos
reales
Mercado
financiero
S
a) MERCADO DE CRDITO:
Ttulos, Renta fija

b) MERCADO DE CAPITALES:
Ttulos , Renta variable

continua
Del cuadro anterior se desprende el siguiente
flujo de caja:
A) Incremento de la tesorera por la venta de
activos financieros, o por la obtencin de
crditos.
B) Tesorera invertida ten las operaciones de la
empresa.
C) Tesorera restituida a los inversionistas.
D) Tesorera reinvertida.
MERCADOS FINANCIEROS
Es un sitio donde se intercambian o
comercian activos financieros. Aunque la
existencia de un mercado financiero no es la
nica condicin para la creacin y el
intercambio de un activo financiero, en la
mayora de las economas se crea y
posteriormente se comercian en algn tipo de
mercado financiero. Se llama mercado spot o
de efectivo al mercado donde se comercia un
activo financiero para su entrega inmediata.
MERCADOS FINANCIEROS
CLASIFICACIN DE LOS ACTIVOS:
A) Financieros, es cualquier posesin que tiene valor
en un intercambio.
B) Tangibles, son aquellos cuyo valor depende de
propiedades fsicas.
C) Intangibles, representan obligaciones legales, sobre
algn beneficio futuro.
La entidad conveniente para realizar los pagos futuros
de dinero se llama el emisor del activo financiero y
el poseedor es el inversionista.

FUNCIONES DE LOS MERCADOS
FINANCIEROS
Los mercados financieros proporcionan tres
funciones econmicas:
1) La interaccin de compradores y
vendedores, estos determinan el precio y el
rendimiento del activo financiero.
2) Liquidez, es un mecanismo para que acudan
quienes necesitan recursos y quienes tienen
excedentes.
3) Reduce el costo de las transaciones.



CLASIFICACIN DE LOS
MERCADOS FINANCIEROS
A) Por la Naturaleza de la Obligacin:
A-1) Mercado de Deuda
A-2) Mercado de Accin
B) Por vencimiento de la obligacin:
B-1) Mercado de Dinero ( C P )
B-2) Mercado de Capitales ( L P)
C) Por madurez de la obligacin:
C-1) Primario ( obligaciones recientes)
C-2) Secundario( obligaciones maduras)
D) Por entrega inmediata o futura:
D-1) Mercado spot o en efectivo
D-2) Mercado derivado
E) Por estructura organizacional
D-1) Mercado de Subasta
D-2) Mercado de Mostrador
D-3) Mercado Intermediario

GLOBALIZACIN DE LOS MERCADOS
Debido a la globalizacin de los mercados
financieros por todo el mundo, las entidades
de cualquier pas que buscan conseguir
fondos no necesariamente se deben limitar a
sus mercados domsticos, ni tampoco los
inversionistas de un pas se limitan a los
activos financieros emitidos en sus mercados
domsticos.
FACTORES QUE LLEVAN A LA INTEGRACIN DE
LOS MERCADOS FINANCIEROS
A) Desreglamentacin o liberalizacin de los
mercados y de las actividades de los
participantes en el mercado en los principales
centros financieros del mundo.
B) Avances tecnolgicos, para monitorear los
mercados mundiales, ejecutar ordenes y
analizar las oportunidades financieras.
C) La institucionalizacin cada vez mayor de
los mercados financieros.
COMPETENCIA GLOBAL
La competencia global ha forzado a
los Gobiernos a desreglamentar ( o
liberalizar), diversos aspectos de
sus mercados financieros, para que
sus empresas financieras puedan
competir efectivamente alrededor
del mundo.

AVANCES TECNOLGICOS
Han aumentado la integracin y la eficiencia del
mercado financiero global. Los avances en los
sistemas de telecomunicaciones, enlazan a los
participantes del mercado por todo el mundo, dando
como resultados que las ordenes puedan ejecutarse
en segundos, la tecnologa de la informtica que se
adoptan , permiten las transacciones en distintos
lugares del mundo sobre precios de valores y otras
informaciones en tiempos reales.
Los mercados financieros antes eran dominados por
inversionistas detallistas, hoy son manejados por
inversionistas institucionales.
CLASIFICACIN DE LOS MERCADOS
GLOBALES


MERCADOS GLOBALES
MERCADO INTERNO O
NACIONAL
MERCADO EXTERNO LLAMADO
INTERNACIONAL, SUPRANACIONAL
DOMESTICO
EXTRANJERO
CONTINUA

MERCADO DOMESTICO: Es aquel donde los emisores que
habitan en un pas emiten valores, y , donde esos valores se
comercian subsecuentemente.
MERCADO EXTRANJERO: Es cualquier pas, en donde los
valores de los emisores que no habitan en el pas, se venden y
se comercian; las reglas que gobiernan la emisin de valores
extranjeros, son aquellas impuestas por las autoridades
reglamentad oras de donde se emiten los valores, por ejemplo:
Los valores emitidos en estados unidos por corporaciones
extranjeras, deben cumplir las reglamentaciones propuestas por
la ley de valores de los estados unidos.
CONTINUA
En la actualidad se utilizan
SOBRENOMBRES, para describir
los diversos mercados financieros:
por, Ejemplo, en EEUU, se llaman
Yankees, en Reino Unidos Bulldog,
en Japn Samuri, en Holanda
Rem bran, en Espaa Matado.
MERCADO EXTERNO
Se denomina mercado internacional, o
supranacional, el cual permite el
comercio de valores, con dos
caractersticas distintivas: 1) Se ofrece
la emisin de valores de manera
simultanea a inversionistas en varios
pases y, 2) Son emitidos fuera de la
jurisdiccin de cualquier pas.
Calificacin de la deuda
Existen varias agencias calificadoras de deudas, ellas son:
1) STANDARD & POOR`S
2) MITCH
3) MOODY`S
Cada una de las agencias maneja un cdigo de letras distintos.
Colombia esta siendo objeto de revisin de su calificacin desde
1999.
Estndar & poor`s, cambio la calificacin de la deuda de
Colombia del grado de especulacin a grado de inversin, las
otras calificadoras estan revisando si cambian a grado de
inversin.
CALIFICACIN
CALIFICACIN
A A A ( Capacidad extremadamente fuerte para
cumplir compromisos financieros)
A A + ( Capacidad muy fuerte para cumplir los compromisos financieros)
A ( Capacidad fuerte para cumplir los compromisos financieros)
BBB ( Adecuada capacidad para cumplir)
BBB -- ( Cierto Grado de vulnerabilidad para cumplir)
BB ( Menos vulnerable en el corto plazo)
B ( Mayor vulnerabilidad a las condiciones adversas, pero , pero con la
capacidad actual para pagar)
CCC ( Vulnerable)
CC ( Altamente vulnerable)
D ( Incumplimiento en los compromisos)


,



+


LOS CRITERIOS DE INVERSIN
Se relaciona no solo con la adquisicin de equipos
y maquinarias, o sea la inversin fija; sino que se
refiere alas inversiones en: Capital de trabajo
indispensable para la buena marcha del proyecto,
Crditos bancarios, Emisin de acciones, bonos,
titularizaciones, Pasivos a largo plazos, Supervit
acumulado, Utilidades, papeles de renta fijas etc.
Para ello es indispensable conocer y cumplir las
etapas previas del proyecto como son: a) el
mercado del proyecto, B) Su tecnologa, c)
Organizacin y d) El estudio Econmico.
Of.
ELEMENTO DE LA
EVALUACIN
Los elementos que se requieren para la evaluacin financiera
son los siguientes:
1)La tasa de evaluacin.
2) El flujo de caja.
Partiendo de estos dos elementos podemos utilizar varios
criterios de evaluacin que mostraran si el proyecto es
factible o no es factible.
A) La tasa de evaluacin es la que determina si el proyecto
beneficia al inversionista antes de proceder a efectuar la
inversin, esta se conoce con el nombre de tasa de
descuento.
B) Flujo de caja del proyecto, la proyeccin del flujo de caja
constituye uno de los elementos ms importantes del
estudio de un proyecto, ya que la evaluacin del mismo se
efectuar sobre los resultados que en ella se determinen.
La informacin bsica esta contenida en los estudios de
mercado, tcnicos organizacional, as como en el calculo de
las inversiones.
Of.
Tasa de evaluacin
La tasa de descuento no debe confundirse con el
porcentaje de descuento que puede recibir quien
compra un producto o quien compra un ttulo
valor( bonos, por ejemplo) a descuento. La tasa
de descuento se determina considerando el costo
del dinero para el que decide; esto es, lo que
paga por recibir dinero prestado, o lo que deja de
ganar por el dinero que tiene. A este ltimo costo
se le denomina costo de oportunidad, y aqu se
utilizar el nombre de tasa de descuento. Esta
tasa de inters es la que se utiliza para hacer
clculos que permiten evaluar la bondad de una
inversin.
Of.
TASA DE INTERES REAL
El inters real o la productividad de su uso,
es un efecto intrnseco del capital,
independientemente de la existencia de
inflacin o riesgo. Este refleja tambin la
abundancia o escasez de dinero en el
mercado( grado de liquidez del mercado) y
la preferencia que tengan los ahorradores
por la liquidez, es decir la disponibilidad
de dinero efectivo para el consumo.
Of.
TASA DE INTERES REAL
Cuando se hacen proyecciones para evaluar
alternativas de inversin, es conveniente
proyectar las componentes ( inflacin. Tasa
de inters real), para determinar el valor
futuro de una tasa de inters, Por ejemplo:

ENTONCES:

1 ) 1 )( 1 ( + + =
F R C
I I I
1
1
1

+
+
=
F
C
R
I
I
I
Of.
EL FLUJO DE EFECTIVO
El flujo de efectivo representa una herramienta
objetiva y eficaz para establecer la gestin
realizada por una compaa en cuanto a su
solvencia.
El flujo de efectivo puede determinar la capacidad
de una empresa para hacer frente a las
obligaciones que tiene con terceros( deudas y
acciones) y establecer como van a financiarse las
inversiones necesarias para permitir el
crecimiento, adems el flujo de efectivo se
convierte en la herramienta ms idnea para
determinar el valor de una compaa. Representa
el efectivo neto y real que una empresa genera
durante algn periodo especifico.
Of.
FLUJO DE CAJA
Se le conoce como: Flujo de caja, flujo de tesorera
o simplemente efectivo, presupuesto o
pronstico de caja.
Representa el movimiento de efectivo de una
empresa en un momento determinado e indica su
situacin de liquidez al final de ese periodo.
Muestra el efectivo generado y utilizado en
actividades de : operacin, inversin y
financiacin, el cul tiene por objeto presentar
informacin pertinente y concisa relativa a los
recaudos y desembolsos de efectivo de un ente
econmico en un periodo.
Of.
FLUJO DE CAJA
El termino efectivo, incluye tanto el
dinero en caja, en bancos y en otras
instituciones financieras, como los
equivalentes de efectivo
correspondientes a inversiones de
alta liquidez y aquellas partidas que
tengan las caractersticas generales
de depsitos a la vista. Decreto 2649
de 1993, articulo 20 y articulo 120.
Of.
CLASIFICACIN
El flujo de efectivo se clasifica en :
Flujo de efectivo histrico
Flujo de efectivo proyectado
El flujo de efectivo puede elaborarse tanto para
ejercicios del periodo pasado como para
ejercicios futuros que se esperan realizar en la
misma.
En el primer caso se denomina flujo de efectivo
histrico y en segundo caso se llama flujo de
efectivo proyectado o presupuestado.
Of.
FLUJO DE CAJA LIBRE
Incluye los ingresos y egresos generados por el
proyecto y se excluyen algunos rubros como el
inters y el pago de los prestamos.
Rubros que no deben incluirse:
Aportes de socios
Ingresos por prestamos recibidos
Pago o amortizacin de prestamos
Porque no son el resultado de la actividad operativa
de la firma, es necesario recordar que la idea de
construir el flujo de caja libre del proyecto, es
medir el valor generado por el proyecto o firma.
Of.
FUJO DE CAJA LIBRE DEL
PROYECTO
El inters pagado, el ahorro en impuestos por pago
de inters y los dividendos pagados o utilidades
distribuidas, no se incluyen en el flujo de caja
porque ya han sido incluidos en el costo
promedio ponderado de capital que se utiliza
como tasa de descuento.
La razn de que se llame flujo de caja libre es
porque debe estar limpio o libre de cualquier
efecto de la financiacin, incluyendo el ahorro en
impuesto por pago de intereses.
Of.
Flujo de caja libre
Forma esquemtica:
Saldo del periodo del FT despus de inversin de
excedentes
menos aportes de capital
Menos ingresos por prstamos recibidos
Ms pago de prstamos
Ms pagos de intereses y arriendo
Menos ahorro en impuestos por pago de intereses y
arriendos
Ms utilidades o dividendos pagados
Menos inversin en el proyecto
= flujo de caja libre del proyecto, FCLP.
Of.
FLUJO DE CAJA LIBRE
Para el ao cero se deben considerar el costo de oportunidad de
todos los activos que han sido considerados en el proyecto.
Para el ao n se debe aadir el valor de mercado o valor
Terminal.
El valor Terminal o de mercado se debe calcular de una de dos
formas:
Suponiendo que la empresa crece y entonces su flujo de caja
libre se aumenta por una cantidad constante g:
valor proyectado del flujo de caja al siguiente periodo
dividido por la diferencia entre la tasa de inters (i) menos la tasa
de aumento (g) de ese flujo haca el futuro.
1 + n
F
g i
F
VS
N

=
+1
Of.
Flujo de caja libre


Esto supone que la empresa seguir produciendo ese
flujo de caja hacia el futuro por tiempo ilimitado,
adems seguir creciendo en forma constante.
Suponiendo que la firma se ha estabilizado y su flujo de
caja no crece ( g=o)
Valor proyectado del flujo de caja al siguiente periodo
Dividido por la diferencia entre la tasa de inters (i).


1 + N
F
g i
F
VS
N

=
+1
i
F
VS
n 1 +
=
Of.
FLUJO DE CAJA LIBRE
En ambos casos la tasa de inters es la tasa
es la tasa de descuento adecuada, esto es,
el CPC o tasa de descuento de la firma, el
valor proyectado de flujo de caja libre del
proyecto debe hacerse a partir de las cifras
del FT, en particular.
= saldo de FT en n menos
recuperacin de inversiones temporales y
rendimientos.
1 + N
F
Of.
EL FLUJO DE CAJA DE LA
FINANCIACION
Consiste simplemente en registrar los ingresos de
prstamos, los pagos de las amortizaciones y los
intereses; adems debe incluir el ahorro en
impuestos de pago de los intereses( cuando se
trata de flujos despus de impuestos).
menos ingresos de prestamos
Ms pagos de amortizaciones de prestamos
Ms pagos de intereses
Menos ahorro en impuesto por pago de intereses( I
del periodo anterior por T).
Of.
EL FLUJO DE CAJA DEL
INVERSIONISTA
El flujo de caja del inversionista es igual:
Saldo del ao del FT, despus de prstamos e
inversiones
Menos los aportes
Ms las utilidades
Para el ltimo periodo n se suma el valor de
mercado o Terminal.
Flujo de caja libre del proyecto = flujo de caja
del accionista + flujo de caja de la
financiacin
Of.
EL FLUJO DE CAJA DEL
CAPITAL
Capital cash flow:
Tiene como propsito medir el flujo caja disponible para hacer frente
a las deudas contradas con terceros y para el accionista de la
misma, el dinero para hacer frente a la deuda contempla : los
intereses causados, ms el abono al capital principal de la deuda;
el dinero disponible para los accionistas contempla: el pago de
dividendos y la compra de acciones.
Parte de la utilidad operacional EBIT, y posteriormente se hacen los
ajustes para transformar los conceptos de ingresos y gastos en el
concepto de cash flow. Dentro de estos ajustes se incluyen: Las
reinversiones del capital necesario para mantener el crecimiento
de los flujos de efectivo esperados, y la depreciacin y los
cambios del capital de trabajo.
Una vez efectuado los ajuste se obtiene el flujo caja operativo, es
decir el flujo de caja derivado del funcionamiento de la empresa.
Of.
FLUJO DE CAJA DEL CAPITAL
El flujo de caja del capital, es el flujo de caja despus de impuesto que est
disponible para todos los poseedores de ttulos valores emitidos por la
empresa, incluyendo la deuda y lo que corresponde al patrimonio( flujo de
caja de inversin y financiacin.
capital cash flow
EBIT)
+ depreciacin
- Inversiones de capital
- incremento en capital de trabajo
= Operating cash flow
- Impuestos
=CAPITAL CASH FLOW
IMPUESTOS = ( TASA DE IMPUESTOS)* ( EBIT- intereses)


Of.
FLUJO DE CAJA LIBRE
Es exactamente igual al flujo de caja de capital y tiene los mismos
propsitos, excepto por el tratamiento especial que se efecta
sobre el efecto deductivo del pago de intereses en los impuestos,
es decir sobre los beneficios que representa deducir los intereses
al calcular el flujo de caja, antes del pago de impuestos el flujo de
caja libre representa el flujo de caja que estara disponible para la
empresa, si el pago de inters no pudiera ser deducido antes de
pagar los impuesto.
FREE CASH FLOW
EBIT
+ depreciacin
- Inversin de capital
- incremento en capital de trabajo
= OPERATING CASH FLOW
- IMPUESTOS
= FREE CASH FLOW
IMPUESTOS = ( TASA DE IMPUSTOS) * ( EBIT )

Of.
Flujo de caja del accionista equity
cash flow
Tiene como propsito medir solamente el flujo de caja
disponible para los accionistas comunes de una empresa.
Por lo tanto se debieron haber deducido primero los pagos
sobre deudas contradas con terceros, algunas veces la
deuda que se tienen con terceros, tienen un tratamiento
aparte y se denomina Debt Cash Flow, el cual incluye tanto
el pago de inters como el abono al capital principal y las
nuevas emisiones de deuda, y se deduce del flujo de caja
operativo.
Por lo que se considera que el pago sobre la deudas es ms
seguro que el efectivo disponible a los accionistas, o en
otras palabras el flujo de caja del accionista, tiene ms
riesgo que el flujo de caja de financiacin.
Of.
EQUITY CASH FLOW
EQUITY CASH FLOW
EBIT
+ DEPRECIACIN
- INVERSIONES DE CAPITAL
- INCREMENTO DE CAPITAL DE TRABAJO
= OPERATING
- IMPUESTOS
- Intereses
- incremento de deuda total
- Debt cash flow ( flujo de caja de la deuda frente a terceros)
= EQUITY CASH FLOW


Of.
METODO DEL FLUJO DE CAJA
DESCONTADO
Este tipo de metodologa asume que el
valor de la empresa ser la suma de los
flujos futuros que genere la compaa,
descontado a una tasa que represente el
dinero. Para este mtodo, no es
importante el valor de los activos en el
mercado, sino el flujo de efectivo que los
mismos puedan generar formando parte
de una firma.
Of.
Flujo de caja descontado
Esquema:







EJEMPLO:







0
FC1 FC2 FC3
FC4
FC5

VALOR DE LA EMPRESA

=
+
=
N
X
N
J
i
FC
i VPN
1
) 1 (
) (
FC6
VR
Of.
VALOR RESIDUAL
Es el valor presente neto de los flujos
restantes al ltimo periodo de proyeccin,
este constituye gran parte del valor de la
empresa.
En la mayora de ocasiones este valor se
encuentra entre el 20 % y el 40% del valor
de la empresa.
Donde :
K= representa el la tasa de descuento
g= tasa de crecimiento del ltimo periodo
) ( G K
FCF
VF
N

=
Of.
ELMENTOS BSICOS DEL
FLUJO DE CAJA
El flujo de caja de cualquier proyecto se
compone de 4 elementos bsicos:
1) Los egresos iniciales.
2) Los ingresos y egresos operacionales.
3) El momento en qu ocurren estos
ingresos y egresos.
4) El valor de desecho o salvamento.
Of.
ESQUEMADE FLUJO DE CAJA.
FLUJO DE CAJA
0
1
2 3
4
$
Of.
ESQUEMA DEL FLUJO DE CAJA
AO 1 2 3 4 N

+ Ingreso xxx
- Depreciacin xxx
= Utilidad Antes de Impuesto
- Impuestos
= Utilidad Despus de Impuestos
+ Depreciacin
= Flujo neto de Efectivo

Of.
TECNICAS DE EVALUACIN DE
PROYECTOS

Las tcnicas de evaluacin que se utilizan son muy variadas
pero las ms utilizadas son: A) EL VALOR PRESENTE
NETO Y B) LA TASA INTERNA DE RETORNO.
ESTOS MTODOS TIENEN LAS SIGUIENTES VENTAJAS:
Planificacin, porque permite la seleccin adecuada de los
proyectos de inversin, es decir de los que se ajustan
mejor Alos requerimientos de la empresa.
Coordinacin, busca el adecuado equilibrio de los
desembolsos de capital relacionados con: Necesidades de
dinero y financiacin, inversin comprometida en las
diferentes actividades operacionales,.
CONTROL, busca la adecuada asignacin de los recursos
en relacin con los objetivos planeados.
Of.
VALOR PRESENTE NETO
VPN, Este mtodo consiste en traer de futuro al presente
todos los flujos de caja que aparecen en el horizonte de
planeacin del proyecto descotado a la tasa de descuento y
compararlo con la inversin inicial. Es el valor monetario
que resulta de restar la suma de los flujos descontados a
la inversin inicial. Cuando se hacen clculos de pasar, en
forma equivalente, dinero del presente al futuro, se utiliza
una ( i ) de inters o de crecimiento de dinero; pero cuando
se quiere pasar cantidades futuras al presente , se usa una
tasa de descuento, llamada as porque descuenta el valor
del dinero en el futuro a su equivalente en el presente, y a
los flujos trados al presente se les llama flujos
descontados.



Of.
VALOR PRESENTE
El valor presente neto es inversamente
proporcional a la tasa de descuento que
se utilice para calcularlo, si se pide un
gran rendimiento a la inversin( es decir,
que si la tasa mnima aceptable es muy
alta), el valor presente neto puede
volverse fcilmente negativo, y en ese
caso se rechazara el proyecto
Of.
VALOR PRESENTE NETO
LA RELACIN SE PUEDE EXPRESAR
GRAFICAMENTE:


VPN
0
TMRR
Of.
FORMULAS DE VALOR
PRESENTE
Formulas.


0
) 1 (
) (
0
1
s
>
=
+
=

=
I
i
FC
i VPN
N
X
j
J
0
) 1 ( ) 1 (
0
1
1
1
s
>
=
+
+ +
+
=

=
O I
i
FC
i
FC
VPN
n
N
N
X
) , , / (
) 1 (
1
n i F P F
i
F P
n
=
(

+
=
) , , / (
) 1 (
1 ) 1 (
n i A P A
i i
i
A P
n
n
=
(

+
+
=
Of.
EJERCICIO
Se realiza la siguiente inversin en una empresa de
dinero: Se calcul una inversin inicial de $ 1000,
con el fin de obtener las ganancias de fin de ao
que se muestra en siguiente diagrama:



1000
260
310
330 400
505
1 2 3 4 5
0
Of.
EJERCICIO
La pregunta que se hace el inversionista
es, conviene invertir en este proyecto
dadas las expectativas de ganancia e
inversin?
Si la tasa de descuento es del 20%.

77 . 18
) 20 . 1 (
505
) 20 . 1 (
400
) 20 . 1 (
330
) 20 . 1 (
310
) 20 . 1 (
260
1000 %) 20 (
5 4 3 2 1
=
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+ = VPV
Of.
EJERCICIO
Es claro que el inversionista espera que la
ganancia superen, o al menos igualen , a
la inversin original, por lo que los $
18.77, significa la ganancia extra despus
de haber recuperado los $ 1000 invertidos,
con una tasa de referencia del 20%..
Si VPN > 0 Acptese la inversin.
Si vpn < 0 Rechcese la inversin.
Si VPN = 0 Es indiferente.
Of.
VALOR PRESENTE NETO
Puede afirmarse que el nico mtodo que no
presenta desventajas tericas es el vpn; siempre
utiliza una sola tasa de descuento, y aunque
presente varios cambios de signos, su calculo es
una simple suma algebraica de flujos
descontados, que produce un resultado concreto
expresado en dinero, tomando como referencia el
valor de cero que es contra el que se compara, su
nica suposicin falsa es que se reinvierten
todas las ganancias.
Of.
EJERCICIO.
Si una buseta de servicio pblico produce
anualmente, despus de gastos de operacin y
mantenimiento de $ 36000000, y su valor de
mercado en 5 aos ser de 15000000, cunto
se puede pagar hoy por la buseta si el retorno
mnimo deseado es el 20% anual?.

$0
36000000
1 2 3 4 5
I = 20%
Of.
Solucin:

VPN = Fcn
n
x=1
( 1 + i )
n
- I
VPN ( 20%) = 36000000 (1.20)^5 1)
0.20 (1.20)^5
[ ]
+
15000000
(1.20)^5
VPN (20%) = 4`306.343 + 5`202.522
VPN (20%) = 9`508.895
Of.
TASA INTERNA DE RETORNO
La tasa interna de retorno. Es la tasa de inters que
generan los dineros los invertidos en el proyecto.
Es la tasa de descuento que hace el VPN igual a
cero,
Es la tasa de descuento que hace que la suma de
los flujos descontados sean igual a la inversin
inicial. La TIR es la i que hace que el valor futuro
de la inversin sea igual a la suma de los valores
futuros de los flujos de efectivo en el ao n



Of.
LA TIR
Las desventaja que tiene la TIR, como el VPN, es
suponer que todas las ganancias anuales ( FNE)
se reinvierten totalmente en toda la empresa, lo
cual es falso. Esta practica podra darse en
algunos aos , pero no en todos.. En un ao
cualquiera en que se repartan dividendos,
practica comn en las empresas, ya no se puede
alcanzar la TIR predicha en el clculo.
PRECISAMENTE , SU NOMBRE DE TASA DE
RENDIMIENTO, VIENE DE LA CONSIDERACIN
DE QUE ES UN RENDIMIENTO GENERADO
SOLO POR LA REINVERSIN INTERNA EN LA
EMPRESA DE TODAS LAS GANANCIAS. Of.
TIR
La frmula para calcular la TIR, es un polinomio de
grado n. a obtencin de las races de cualquier
polinomio est regido por la regla de los signos
de descartes que dice; un polinomio tiene tantas
races como cambios de signos,. Como el
calculo de la TIR, es de hecho, la obtencin de la
raz del polinomio planteado, significa que s se
tiene dos cambios de signo, se puede obtener
hasta dos races, , lo que equivale a obtener dos
TIR, LOS CUALES NO TIENEN INTERPRETACIN
ECONMICA.
Of.
TIR
Usualmente , slo existe un cambio de signo, la inversin inicial con
signo negativo, y los dems cambios del polinomio son positivos,
interpretados como ganancias anuales .Si en cualquier prctica
empresarial, durante un ao, en lugar de obtener ganancias, hay
prdidas, o una inversin adicional que hace que los costos,
superen a las ganancias , se producir un segundo signo
negativo. Cundo se presenta esta situacin, la ecuacin de
calculo sera;

n
N
i
FC
i
FC
i
FC
i
FC
P
) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( ) 1 (
0
3
3
2
2
1
1
+
+
+
+
+
+
+
+ =
Of.
TIR
Al decidir la inversin en un solo proyecto ,
los mtodos TIR, y VPN, siempre arrojan
el mismo resultado, pero cuando se
comparan dos o ms proyectos, pueden
resultar decisiones contrarias, en este
caso es preferible utilizar en VPN, PARA
TOMAR LA DECISIN, DEBIDO A LA
DESVENTAJA QUE MUESTRA LA TIR.
Of.
CALCULO DE LA TIR
Formula:

0
) 1 (
0
1
=
+
=

=
I
i
FC
TIR
N
X
n
J

= = 0 VPNEGRESOS S VPRINGRESO TIR
Of.
CALCULO DE LA TIR
La TIR se puede calcular a travs de:
Mtodo del tanteo, sea ensayo y error
hasta encontrar TIR que iguale a cero la
ecuacin.
Por e mtodo de interpolacin
Calculadoras financieras
Hoja de calculo exel con fx

Of.
EJERCICIO
Tomando los mismos datos del ejercicio del
valor presente:


La i que satisface la igualdad es
exactamente 20.76% que corresponde a la
TIR de la inversin.





0
) 1 (
505
) 1 (
400
) 1 (
330
) 1 (
310
) 1 (
260
1000
5 4 3 2 1
=
+
+
+
+
+
+
+
+
+
=
i i i i i
Of.
CALCULO DE LA TIR
Mediante el teorema fundamental: lo que
est arriba es igual a lo que est abajo,
comparado en el mismo instante, es
posible hacer la misma comparacin de
flujos en el tiempo futuro, por tanto.
0 1 2 3 4 5
) 1 ( 505 ) 1 ( 400 ) 1 ( 330 ) 1 ( 310 ) 1 ( 260 ) 1 ( 1000 i i i i i i + + + + + + + + + = +
Of.
Tasa Interna de Retorno (TIR)
Formula:

P= $600000
A= 177000
N = 10 aos
I = ?
P = A (1+i)^ n -1
i (1+i) ^n
] [
Reemplazando
600000 = 177000
[
( 1 + i)^n -1

i (1+i)^n
]
Trasponiendo trminos
600000
177000
=
[
( 1 + i)^n -1
i (1+i)^n
]
TIR = 3.9
Of.
TECNICAS USADAS EN EL
SECTOR PUBLICO
El mtodo ms comnmente utilizado para tomar
decisiones de inversin en el sector pblico, es el
llamado anlisis beneficio costo, B/C, llama
anlisis costo beneficio, C/B, aunque parezca n
contrarios, ambos enfoques son iguales.
Independientemente de que la inversin sea
pblica o privada se debe aceptar la inversin
que produzca si los beneficio son mayores que
los costos. Tanto los beneficios como los costos
deben compararse a su valor equivalente en el
mismo instante de tiempo, aplicando una tasa de
descuento apropiada y comparar los beneficios
contra costos. Of.
BENEFICIO COSTO
Se acepta la inversin con el mtodo de
beneficio costo si los beneficios son
mayores que los costos, esto es, si el
cociente B/C > 1, pero si se utiliza el
mtodo costo- beneficio, el cociente C/B
deber ser menor a 1, C/B < 1, pues si
fuera mayor, indicara que los costos
estn excediendo a los beneficios.
Of.
BENEFICIO COSTO
El criterio del VPN para tomar decisiones de inversin
determina que si VPN > = 0 deber aceptarse realizar la
inversin. Este criterio es exactamente igual al del B/C.
Cuando se acepta una inversin porque su VPN es mayor que
cero, en realidad se deduce que esto es slo posible si los
beneficios econmicos ( ingresos) son mayores a los
costos , con el cual se puede concluir que el mtodo del
VPN y el anlisis B/C son iguales desde un punto de vista
metodolgico, excepto que en las inversiones
gubernamentales no hay ingresos, sino beneficios sociales
que no son cuantificables en trminos monetarios, aunque
inversin y costos si existen, ya que todo proyecto social
tiene una inversin, y por supuesto, costos monetarios.
Esta es la razn de porqu el mtodo se llama beneficio
costo.
Of.
EJERCICIO
El Gobierno Nacional planea construir un puente,
actualmente a un conductor le toma ms de
hora llegar a su destino, si transita por el nico
camino disponible que existe, se tienen dos
alternativas:
Caractersticas alternativa A Alternativa B
Costo construccin $ 58000000 $ 60.500.000
Costo anual mantento 600.000 420.000
Reparacin cada 6 mses 4.100.000 3.200.000
Ingreso por cobro peaje 6.600.000 6.600.000
Vida til 30 aos 30 aos
Of.
EJERCICIO
Los dineros lo obtendr de los bancos privados a
una tasa del 8.5% anual. determinar la
alternativa que deba escoger el Gobierno?.
Alternativa A
VPNAI = 6600.000(P/A,8.5%, 30) = 70.929169
VPNC = 58000000+600000(P/A,
8.5%,30)+4100000(P/F,8.5,6)+4100000(P/F,8.5%,12
)+4100000( P/F,8.5%,18)+4100000(P/F,8,5%,24) =$
70024500.

0 0129 . 1
70024500
70929169
> = =
C
B
RELACION
Of.
EJERCICIO
Alternativa B
VPNBI = $ 70929169
VPNC =
60500000+420000(P/A,6.5%,30)+3200000(P/A,8.5%
,6)+3200000(P/A,8.5%,12)+3200000(P/A,8.5%,18)+
3200000(P/A,8.5%,24) = 69365962.


Desde este punto de vista se debera escoger la
alternativa B,



0 022 . 1
69365962
70929169
> = =
C
B
RELACION
Of.
COSTO ANUAL UNIFORME
EQUIVALENTE( CAUE)
Dentro de una empresa hay situaciones en las cuales es
necesario tomar una decisin de tipo econmico sin que
se involucren ingresos, es decir, en estas situaciones
slo existen costos y es nicamente con esta base sobre
la que hay que tomar la decisin. Las siguientes son las
situaciones ms comunes:
1. Elegir entre varias mquinas alternativas que forman
parte de un proceso productivo intermedio, es decir, no
elaboran un producto final y por tanto no producen
ingresos por s mismas.
2. Decidir entre dos o ms instalaciones alternativas, en
donde , por supuesto, los nicos datos disponibles son
costos.
Of.
CAUE
Para estos casos se utiliza el mtodo analtico
llamado costo anual uniforme equivalente(
CAUE). Se acostumbra representar los ingresos
con signo positivo y los costos con signo
negativo. Sin embargo, en este tipo de
problemas, donde lo predominante son los
costos, es ms conveniente asignarles a stos un
signo positivo, pues de lo contrario, todas las
ecuaciones y resultados estarn llenas de signos
negativos, lo que podra confundir al analista.
Of.
CAUE
L a tcnica ( CAUE) recibe este nombre debido a
que expresa todos los flujos de un horizonte de
tiempo, en una cantidad uniforme por periodo. Es
decir, lo expresa como una anualidad ( A), por
supuesto calculada a su valor equivalente. Como
se utiliza en anlisis de alternativas implicando
slo costos, se deber elegir aquella alternativa
con el menor costo expresado como una
cantidad uniforme. No es usual calcular el CAUE,
para analizar una sola alternativa, pues el CAUE
en forma individual significa muy poco al no
tener una referencia contra la cual compararlo.
Of.
EJERCICIO
Se han determinado los siguientes datos
para dos equipos alternativos, los cuales
se muestran en el siguiente cuadro:

A B
Inversin inicial
Costo anual de
mantenimiento
Vida til
Valor de salvamento
85
16
5
8
110
13
5
20
Tasa inters anual
10% 10%
Of.
CAUE
Si el estudio es para un periodo de 5 aos que
i= 10% anual es una tasa de inters apropiada,
qu equipo debe seleccionarse? Utilice
CAUE.


0 1 2 3
4 5
85
16
8
AOS
i=10%
Of.
CAUE
La tcnica de CAUE consiste en expresar todos los
flujos como una cantidad uniforme anual , por lo
tanto, la cantidad uniforme anual correspondiente
a los costos de produccin anual de $ 16 ya est
expresada como una A, por lo que ya no se hace
ningn clculo adicional. La inversin inicial de $
85 y el VS de $ 8 se debern expresar como una
cantidad uniforme anual, por tanto.

( 11 . 37 ) 5 %, 10 , / ( 8 ) 5 %, 10 , / 85 16 = + = F A P A CAUE
A
Of.
CAUE
No hay que olvidar que como los costo prevalecen
sobre los ingresos, los costos son positivo y los
ingresos son negativos.
Equipo B: Se deber seleccionar el equipo A, pues
tiene menor costo anual.

0
1 2
3
4 5
20
13
110
74 . 38 ) 5 %, 10 , / ( 20 ) 5 %, 10 , / ( 110 13 = + = F A P A CAUE
B
Of.
PREGUNTAS
1. Qu relacin existe entre la tasa de inters, tasa de
inflacin, tasa de cambio, tasa de devaluacin y tasa de
riesgo?
2. qu diferencia al flujo de caja del inversionista y el flujo
de caja de financiacin?
3. qu diferencia existe entre el Estado de resultado y el
Flujo de efectivo?
4. Depreciacin del dinero, Devaluacin. Perdida del poder
adquisitivo e Inflacin es lo mismo?
5. Porque se afirma que el mtodo del VPN, es el ms
utilizado para evaluar proyectos de inversin?
6. Porqu la TIR no es aconsejable utilizar para evaluar
proyectos de inversin cuando se presenta ms de un
desembolso de capital?
Of.
PREGUNTAS
7. Porqu las polticas de inversin se nutre de la calidad de la
informacin recopilada por la Gerencia?
8. Qu es la TRM, quin la determina y cmo se calcula?
9. Porqu el VPN disminuye cuando la tasa de descuento
aumenta, y qu diferencia existe entre la tasa de descuento y la
TIR?
10. Qu diferencia existe entre riesgo e incertidumbre?
11. qu se entiende por flujo de caja del inversionista, de
financiacin y operativo?
12. Porqu se debe aceptar un proyecto de inversin publica que
de un resultado con la razn B/C, mayor que uno?
13. Porqu cuando se evalan proyectos de inversin que tienen
varios desembolsos, utilizando el VPN Y la TIR, se escoge el
resultado arrojado por el VPN Y no el de la TIR
Of.
PREGUNTAS
14. Cul es la definicin exacta de excedente de tesorera?
15. Qu es la inflacin, quin la calcula, y cmo se calcula?
16. Porqu se debe rechazar un proyecto de inversin cuando su
VPN es igual a cero, si la TIR, es aqulla tasa de inters que
iguala a cero el VPN?
17. Diga si los precios corrientes son diferentes a los precios
deflactados y a los precios constantes y cules son cada uno de
ellos?
18. Cul es la diferencia entre flujo de caja con y sin financiacin?
19. Qu es el CAUE, cmo calcula y para que sirve?
20. Qu es la razn B/C, cmo se calcula, y qu diferencia existe
con el VPN?


Of.
PREGUNTAS
21. Por qu se afirma que el flujo de caja es una herramienta
fundamental para valorar empresas?
22. Qu incidencia tiene la tasa de cambio en la evaluacin de
proyectos? cmo se calcula esa incidencia?
23. cmo se calcula la tasa de inters del mercado? Por el
comportamiento del dlar Por el promedio de todas las tasas
financieras ( de los bancos) para sacar el promedio
24. Qu es la canasta familiar?
25. Qu es la tasa social de descuento?
26. Por qu el resultado del flujo de caja libre no es igual al
resultado final de caja y bancos?
27. Cuando los proyectos slo tienen egresos conque mtodo se
evalan?

Of.
PREGUNTAS
28. Qu diferencia hay entre tasa de inters
nominal y tasa de inters efectiva?
29. En una evaluacin de proyectos se
debe escoger el resultado por encima de
la TIR, o el que de igual a la TIR, Por
qu?
30. Qu es la tasa de inters real y cmo se
calcula?
Of.