You are on page 1of 65

CAPTULO SEIS

SWAPS

Swaps de tasas de inters


Swaps de divisas
Swaps de commodities
1

Un Swap es un arreglo contractual que define


intercambio de flujos de caja entre dos
partes.
El monto de dinero que est involucrado en el
swap se define segn el monto nocional.

Se desprende que en un swap se


involucran:
1. Dos partes
2. Un monto nocional (principal)
3. Flujos de caja
4. Arreglo de pagos
5. Un acuerdo sobre cmo resolver
problemas
3

SWAPS
1. Dos partes:
Las dos partes pueden hacer el
SWAP directamente o a travs de
un intermediario un swap dealer.
En el ltimo caso, tenemos dos
contratos entre tres partes.
4

SWAPS
2. Un monto nocional:
El monto nocional es la base de los
flujos de caja. Dicho monto se
cambia de manos slo en swaps de
divisas.
5

SWAPS
3. Flujos de caja
Los flujos de caja se determinan
segn dos bases:
Tasa fija tasa fija de inters o precio fijo
Tasa flotante tasa de inters flotante o
precio de mercado, o de un ndice.
Las tasas de inters usadas
por las dos partes se multiplican por el
monto nocional para determinar
el flujo de caja.
6

SWAPS
4. Arreglo de pagos:
Los pagos son siempre netos. El
contrato entre las dos partes define
si los pagos son anuales,
semestrales, mensuales, etc.
7

SWAPS
5. Un acuerdo sobre cmo resolver
problemas:
Los swaps se negocian en el mercado
Over-The-Counter.
Es decir, no es un mercado organizado. Por lo
tanto, siempre existe riesgo crediticio de las
dos partes.
Ms an, existen problemas en
caso que una parte desee salir de
su lado del contrato, o que una parte no cumple
su obligacin, etc.
8

SWAPS
LOS OBJETIVOS DE LOS SWAPS
1.

AHORRO LOS COSTOS

2.

CAMBIAR LA NDOLE DEL


FLUJO DE CAJA DE FIJO A
FLOTANTE O DE FLOTANTE A
FIJO
9

1.

SWAPS DE TASAS DE INTERES

Un ejemplo de swap de tipo de


inters plain vanilla
Un contrato entre un swap dealer y Microsoft.
Microsoft recibe el tipo LIBOR semestral y paga
una tasa de inters fija de un 5 por ciento anual
cada seis meses durante 3 aos sobre un monto
nocional de 100 millones de dlares.

10

EL MONTO NOCIONAL ES
$100.000.000.
LOS PAGOS SON .
SEMESTRALES.
TASA FIJA 5% ANUAL

SWAP
DEALER

MICROSOFT
LIBOR 6-meses

11

Flujos de caja a Microsoft


(Tabla 6.1, pg. 153)
---------Millones de dlares--------LIBOR Pagos a tipo Ingresos a
Fecha

a 6 meses Variable $M tipo fijo $M

Pagos
netos

5, MAR. 2001

4,2%

5, SEP. 2001

4,8%

+2,10

2,50

-$400.000

5, MAR. 2002

5,3%

+2,40

2,50

$100.000

5, SEP. 2002

5,5%

+2,65

2,50

$150.000

5, MAR. 2003

5,6%

+2,75

2,50

$250.000

5, SEP. 2003

5,9%

+2,80

2,50

$300.000

5, MAR. 2004

6,4%

+2,95

2,50

$450.000
12

Usos tpicos de un swap de tipo


de inters
Transformar un
Transformar una
pasivo desde:
inversin desde:
Un tipo fijo a un
Un tipo fijo a un tipo
tipo variable.
variable.
Un tipo variable a
Un tipo variable a un
un tipo fijo.
tipo fijo.

13

Microsoft e Intel transforman una


deuda
(Figura 6.2, pg. 154)
5%
5,2%

Intel

Microsoft
LIBOR+0,1%
LIBOR

14

Swap de tipos de inters cuando se


utiliza una institucin financiera
(Figura 6.4, pg. 156)
4,985%
5,2%

Intel
LIBOR

5,015%

Institucin
financiera

Microsoft
LIBOR

LIBOR+0,1%

15

Microsoft e Intel transforman un


activo
(Figura 6.3, pg. 155)
5%
4,7%
Intel

Microsoft

LIBOR-0,25%
LIBOR

16

Swap de tipos de inters cuando se


utiliza una institucin financiera
(Figura 6.5, pg. 156)
4,985%

5,015%
4,7%

Intel
LIBOR+0,25%
LIBOR

Institucin
financiera

Microsoft

LIBOR

17

EJEMPLO:

FIJO POR FLOTANTE

Empezamos con un ejemplo de dos empresas que buscan


financiacin para proyectos. Las empresas enfrentan las
siguientes tasas de inters:
PARTE

TASA FIJA TASA FLOTANTE

E1:

15%

LIBOR +2%

E2:

12%

LIBOR + 1%

Obsrvese que E2 tiene ventaja absoluta en los dos


mercados, pero E2 tiene ventaja comparativa solamente en el
mercado de tasa fija. Resulta que E1 tiene ventaja comparativa
en el mercado de tasa flotante.
Por Qu?
Porque la diferencia entre lo que E1 paga ms que E2 en tasa
flotante, (1%), es menor que la diferencia entre lo que E1 paga
18
ms que E2 en tasa fija, (3%).

EJEMPLO:

FIJO POR FLOTANTE:

Para hacer el swap, las dos empresas deben fijar el


monto nocional, que sirve como la base de los flujos de
caja y el procedimiento de los pagos.
El monto nocional:
Los pagos:

$10.000.000.

Las dos partes deciden que los pagos


sern pagos anuales en fechas
predeterminadas a lo largo de los
prximos 5 aos.

19

EJEMPLO:

FIJO POR FLOTANTE

Cada empresa financia su proyecto en el


mercado en que tiene ventaja comparativa.
E1 toma un prstamo en el mercado de tasas
flotantes.
E2 toma un prstamo en el mercado de tasas
fijas.
Las dos empresas intercambian sus pagos a
travs del swap y por ello se cambia la ndole de
sus pagos.
20

Un supuesto implcito:

Dicho swap existe slo si E1


realmente desea endeudarse a una
tasa fija,
mientras que, E2 desea endeudarse a
una tasa flotante.
21

Hay dos maneras de hacer el swap:


1.Negociaciones directas: entre las
dos partes.
2. Negociaciones indirectas: cada
parte negocia su lado del swap con
un intermediario un swap dealer.
Usualmente, los intermediarios son
instituciones financieras como
bancos, casas de corretaje, etc.
22

SWAP DIRECTO DE TASAS DE INTERES FIJO


POR FLOTANTE: El monto nocional: $10M.
EMPRESA

TASA FIJA

TASA FLOTANTE

E1

15%

LIBOR + 2%

E2

12%

LIBOR + 1%

12%

LIBOR

E1

E2

LIBOR+2%

12%
E1 paga tasa fija del 14%
E2 paga tasa flotante LIBOR

- mejor que 15%;


- mejor que LIBOR + 1%
23

SWAP INDIRECTO DE TASAS DE INTERES FIJO


POR FLOTANTE: El monto nocional: $10M;
2.

EMPRESA

TASA FIJA

TASA FLOTANTE

E1

15%

LIBOR + 2%

E2

12%

LIBOR + 1%

12%

L+25bps

E2

E1

I
12%

L + 2%

12,25%

E1 paga 14,25% fijo - mejor que 15%


E2 paga L+25 flotante - mejor que L+1%
Intermediario gana 50 bps, que son $50.000.

24

El swap anterior no es nico y presenta slo una de


muchas alternativas. El contrato entre las dos partes, tal
como entre las partes y el intermediario, depende del
poder de negociacin de las mismas. Dada la
competencia en los mercados de swaps, es muy
probable que el intermediario queda satisfecho con 10
puntos bsicos. Por ejemplo:

12%

L+5pb

L
I

E2
12%

E1

L+2%

12%+5pb

E1 paga 14,05%; E2 paga L+5pb;I recibe10pb.


Claro que hay muchos otros contratos posibles.
25

EJEMPLO: SWAP PARA ADMINISTRAR EL RIESGO


MERCADO
BONO A CORTO
PLAZO

TASA
FLOTANTE1

10%

SWAP DEALER

BANCO
12%

TASA FLOTANTE2

COMPAA A

Toma un prstamo
con tasa anual fija
para 5 aos

26

EL FLUJO DE CAJA DEL BANCO:


12% - FLOTANTE1 + FLOTANTE2 10%
= 2% + SPREAD
SPREAD = FLOTANTE2 - FLOTANTE1

El banco cambia el riesgo asociado con la diferencia


entre la tasa FLOTANTE1 y 12% con el riesgo asociado
con el
SPREAD = FLOTANTE2 - FLOTANTE1
Como la volatilidad del spread es menor que la volatilidad de la tasa
FLOTANTE1, resulta que con el swap, el banco est expuesto a un riesgo
menor.
Sin embargo, a veces, el banco considerara eliminar todo
el riesgo a travs de

27

EJEMPLO: SWAP PARA CAMBIAR EL RIESGO


MERCADO
BONO A CORTO
PLAZO

FL1
10%

SWAP DEALER 1

BANCO
FL2
FL2

12%

FL1

SWAP DEALER 2

COMPAA A
28

Con los dos swaps el


FLUJO DE CAJA DEL BANCO:
12% - FL1 + FL2 10% + (FL1 - FL2 ) = 2%.
RESULTADO: El banco cambia el riesgo asociado con
EL SPREAD = FL2 - FL1
POR UNA TASA FIJA DE 2%

SIN NINGN RIESGO


De las tasas de inters.
Ojo! en os swaps, siempre existe riesgo crediticio.
29

Valoracin de un swap de tipo


inters
Los swaps de tipo de inters pueden ser
valorados como la diferencia entre el valor
de un bono de tipo fijo y el valor de un bono
a tipo variable.
Por otra parte, tambin pueden ser
valorados como una cartera de contratos
FRA.
30

Valoracin en trminos de
precios de bonos
El bono a tipo fijo puede valorarse en la
forma tpica.
El bono a tipo variable se valora observando
que, inmediatamente despus de la fecha de
pago, este bono es exactamente igual a un
bono a tipo de inters variable de nueva
creacin.

31

Valoracin en trminos de los


contratos a plazo sobre tipos de
inters
Cada intercambio de pagos en un swap de
tipo de inters es un acuerdo sobre tipos de
inters a plazo (FRA).
Los FRAs pueden valorarse suponiendo que
se realizan los tipos de inters a plazo.

32

2.

SWAPS DE DIVISAS

Hoy da, no hay empresas aisladas de lo que se ocurre


en el exterior. Una gran mayora de empresas son
empresas multinacionales, es decir, producen y operan
en ms de un pas. Ms an, los mercados financieros
en muchos pases estn abiertos a los inversionistas
extranjeros sin dificultad alguna.
De ser as, empresas e inversionistas en un pas
pueden aprovecharse de los mercados financieros que
ofrezcan el financiamiento ms barrato.
Cuando hablamos de swaps de divisas, hablamos
principalmente de swaps de tasas de inters fijos y
flotantes en dos o ms pases.
33

SWAPS DE DIVISAS
E1 en pas A busca financiamiento en pas B
mientras que
E2 en pas B, busca financiamiento en pas A.

PAIS A

PAIS B

E1

Proyecto de

E2

E2

Proyecto de E1

34

SWAPS DE DIVISAS

Usualmente, cada una de estas


empresas tiene ventaja comparativa
en uno de los pases. Por lo tanto,
cada empresa se endeudar en el pas
donde tiene dicha ventaja y luego
intercambiarn fondos.
35

Ejemplo

SWAP DE DIVISAS FIJO POR FIJO

Peso Chileno = CLP

R = Real brasileo

CH1, una empresa chilena necesita financiar un


proyecto en Brasil, mientras que
BR2, una empresa brasilea debe financiaciar un
proyecto en Chile.
Las tasas fijas de inters disponibles para ambas
empresas son tales que hacen un swap algo
beneficioso para ambas empresas.

36

CH1 se endeuda en Chile en pesos


y
BR2 se endeuda en Brasil en reales.
Para iniciar el swap,
intercambian dichos capitales.
Vamos a analizar un swap directo entre CH1 y
BR2 y luego un swap indirecto a travs de un
swap dealer de divisas.
Cuando se termine el perodo del swap, las dos
empresas intercambian los montos originales
37
para ficumplir el swap.

Supongamos que el tipo de cambio entre el peso


chileno y el real brasileo es:
R1 = CLP250
Supongamos que CH1 necesita R10.000.000
para su proyecto en Brasil mientras que BR2
necesita CLP2.500M para su proyecto en Chile.
PASCHILE

BRASIL

CH1

CLP12%

R16%

BR2

CLP15%

R17%

CH1 tiene ventaja comparativa en Chile mientras que


BR2 tiene ventaja comparativa en el Brasil.

38

SWAP DIRECTO FIJO POR FIJO


R15% de R10M = R1.5M

BR2

CH1

CLP12% de CLP2.500M =CLP300.000.000

R17%

$12%

CHILE

BRASIL

CH1 TOMA UN PRSTAMO


DE CLP2.500M Y LO
DEPOSITA EN LA CUENTA

BR2 TOMA UN PRSTAMO


DE R10M Y LO

DE BR2 EN SANTIAGO

DEPOSITA EN LA CUENTA
DE CH1 EN SAO PAULO

CH1 paga R15% (=R1.5M)


39

BR2 paga CLP12% + R2% (= CLP300M + R200.000)

SWAP INDIRECTO FIJO POR FIJO


SWAP DEALER
CLP12% CLP14,50%

R15,50%
CH1

R17%
BR2
R17%

CLP12%
CHILE

BRASIL

CH1 TOMA UN PRSTAMO


DE CLP$2.500M Y LO
DEPOSITA EN LA CUENTA

BR2 TOMA UN PRSTAMO


DE R10M Y LO DEPOSITA
EN LA CUENTA DE CH1 EN
SAO PAULO

DE BR2 EN SANTIAGO

40

LOS FLUJOS DE CAJA:


CH1:

PAGA R15,50%

BR2:

PAGA CLP14,50%

SWAP DEALER

CLP2,50 R1,50%

HOY:

CLP2.500M(0,025) R10M(0,015)(250)

= CLP62.500.000 - CLP37.500.000 = CLP25.000.000


Fjese, que en este caso, CH1 ahorra 0,25% y BR2 ahorra
0,25%, mientras que el swap dealer lleva todo el riesgo
cambiario. Si se despreciara el peso contra el real, se
disminuyara el ingreso del swap dealer. Cuando el
cambio CLP por R sea CLP416,67/R el ingreso del
mismo es cero. Al bajarse de dicho cambio, el
41
intermediario va a perder dinero.

LOS FLUJOS DE CAJA:


TIPO DE

CH1

BR2

Ao

CAMBIO

PAGA

PAGA

CLP250/R

R1.550.000

CLP362.500.000

CLP25.000.000

CLP300/R

R1.550.000 CLP362.500.000

CLP17.000.000

CLP350/R

R1.550.000 CLP362.500.000

CLP10.000.000

CLP400/R

R1.550.000 CLP362.500.000

CLP 2.500.000

CLP420/R

R1.550.000 CLP362.500.000

CLP

SWAP DEALER
RECIBE

-500.000

42

SWAP FIJO POR FLOTANTE


Una firma chilena necesita financiamiento para un
proyecto en EEUU y una firma estadounidense necesita
financiacin en Chile. Dadas las mejores tasas de
inters fijas y flotantes dispuestas a las mismas, un
swap ser beneficioso para ambas empresas.
En este caso, el swap es fijo-por-flotante:
Una firma se endeuda en tasa fija, la otra firma se
endeuda en tasa flotante e intercambian sus deudas a
travs del swap de manera que se reduzca el costo de la
deuda para ambas firmas.
43

SWAP DIRECTO FIJO POR FLOTANTE

TASA DE INTERS
PAS:CHILE

EEUU

CH1

CLP12%

USDLIBOR + 3%

EU2

CLP13%

USDLIBOR + 1%

El swap es con pagos anuales a lo largo de los


prximos cinco aos.

44

Ejemplo:

SWAP DIRECTO FIJO POR FLOTANTE

Bajo el supuesto que el cambio es: USD1 = CLP750,


los montos nocionales son:
CH1 necesita USD9M en EEUU.
EU2 necesita CLP6.750M en Chile.
CH1 toma prstamo de PCL6.750M en Chile y deposita el
capital en la cuenta de EU2 en Santiago.
CH1 pagar tasa fija de CLP12%
EU2 toma un prstamo de USD9M en EEUU, y deposita
el capital en la cuenta de CH1 en Chicago.
EU2 pagar tasa flotante de USDLIBOR + 1%.
Las dos empresas entran en un swap

45

SWAP DIRECTO FIJO POR FLOTANTE


USD L + 1%
CH1

EU2
CLP12%

CLP12%

USD L + 1%

CHILE

EEUU

CH1 TOMA UN PRSTAMO


DE CLP6.750M Y LO
DEPOSITA EN LA CUENTA

EU2 TOMA UN PRSTAMO


DE USD9M Y LO
DEPOSITA EN LA CUENTA
DE CH1 EN

DE EU2 EN SANTIAGO

CHICAGO

CH1 paga USD L+1% Y EU2 paga CLP 12%

46

A lo largo de los prximos cinco aos los pagos dependen de


LIBOR y
del tipo de cambio.
Por ejemplo:Supongamos que el LIBOR este ao es 9% y va a
subir un medio por ciento al ao a lo largo de los prximos
cinco aos. Tambin, supongamos que el tipo de cambio
CLP/USD es CLP750/USD y va a subir por CLP5/USD por ao a
lo largo de los prximos cinco aos.

CH1 TIPO DE
CH1
PAGA
CAMBIO
LIBOR USD
CLP/USD
9 10
900.000
750
9,5
10,5 945.000
755
1011
990.000
760
10,5
11,5 1.035.000
1112 1.080.000
770

EU2
CH1
PAGA PAGA NETO
CLP
CLP M CLP
675.000.000 810
135.000.000
713.475.000 810
96.525.000
752.400.000 810
57.600.000
765 791.775.000 810
18.225.000
831.160.000 810
-21.160.000
47

Case Study of a currency swap:

IBM and The World Bank


A famous example of an early currency swap took place
between IBM an the World Bank in August 1981, with
Salomon Brothers
As the intermediary. The complete details of the swap
have never
been published in full. The following description follows a
paper
published by D.R. Bock in Swap Finance, Euromoney
Publications.
48

In the mid 1970s, IBM had issued bonds in


German marks, DEM, and Swiss francs, CHF. The bonds
maturity date was March 30, 1986. The issued amount
of the CHF bond was CHF200 million, with a coupon
rate of 6 3/16% per annum. The issued amount of the
DEM bond was DEM300 million with a coupon rate of
10% per annum. During 1981 the USD appreciated
sharply against both currencies. The DEM, for example,
fell in value from $.5181/DEM in March 1980 to
$.3968/DEM in August 1981. Thus, coupon payments of
DEM100 had fallen in USD cost from $51.81 to $39.68.
The situation with the Swiss francs was the Same. Thus,
IBM enjoyed a sudden, unexpected capital gain from
the reduced

USD value of its foreign debt liabilities.


49

In the beginning of 1981, The World Bank wanted to


borrow capital in German marks and Swiss francs
against USD. Around that time, the World Bank had
issued comparatively little USD paper and could raise
funds at an attractive rate in the U.S. market.
Both parties could benefit from USD for DEM and CHF
swap. The World Bank would issue a USD bond and
swap the $ proceeds with IBM for cash flows in CHF
and DEM.
The bond was issued by the World Bank on August 11,
1981, settling on August 25, 1981. August 25, 1981
became the
settlement date for the swap.
The first annual
payment under the swap was determined to be on
March 30, 1982 the next coupon date on IBM's
bonds. I.e., 215 days (rather than 360) from the swap
50
starting date.

The swap was intermediated by Solomon Brothers. The first


step was to calculate the value of the CHF and DEM cash
flows. At that time, the annual yields on similar bonds
were at 8% and 11%, respectively. The initial period of 215day meant that the discount factors were calculated as
follows:

Discount Factor

1
(1 y)

n
360

Where: y is the respective bond yield, 8% for the CHF


and 11% for the DEM and n is the number of days till
payment.
51

The discount factors were calculated:


Date
Days
CHF
DEM
3.30.82
215 .9550775 .9395764
3.30.83
575 .8843310 .8464652
3.30.84
935 .8188250 .7625813
3.30.85
1295 .7581813 .6870102
3.30.86
1655 .7020104 .6189281.
Next, the bond values were calculated:
NPV(CHF) =
12,375,000[.9550775 + .8843310 + .8188250 + .
7581813]
+ 212,375,000[.7020104] = CHF191,367,478.
NPV(DEM)=
30,000,000[.9395764
+
.8464652
+.7625813+.6870102]
+330,000,000[.61892811]
52
= DEM301,315,273.

The terms of the swap were agreed upon on August 11,


1981. Thus, The World Bank would have been left
exposed to currency risk for two weeks until August 25.
The World Bank decided to hedge the above derived
NPV amounts with 14-days
currency forwards. Assuming that these forwards were at
$.45872/CHF and $.390625/DEM, The World Bank needed
a total amount of
$205,485,000;
$87,783,247
to buy the CHF and
$117,701,753 to buy the DEM.
$205,485,000.
This amount needed to be divided up to the various
payments. The only problem was that the first coupon
payment was for 215 days, while the other payments
53
were based on a period of 360 days.

Assuming that the bond carried a coupon rate


of 16% per annum with intermediary
commissions and fees totaling 2.15%, the net
proceeds of .9785 per dollar meant that the
USD amount of the bond issue had to be:
$205,485,000/0.9785 = $210,000,000.
The YTM on the World Bank bond was 16.8%.
As mentioned above, the first coupon payment
involved 215 days only.
Therefore, the first
coupon payment was equal to:
$210,000,000(.16)[215/360]
= $20,066,667.
54

The cash flows are summarized in the following table:


IBM
RECEIVES PAYS
PAYS
Date
USD
CHF
DEM
3.30.82 20,066,667 12,375,000 30,000,000
3.30.83 33,600,000 12,375,000 30,000,000
3.30.84 33,600,000 12,375,000 30,000,000
3.30.85 33,600,000 12,375,000 30,000,000
3.30.86 243,600,000 212,375,000 330,000,000
YTM
8%
11%
16.8%
NPV
205,485,000 191,367,478 301,315,273
By swapping its foreign interest payment obligations for USD
obligations, IBM was no longer exposed to currency risk and
could realize the capital gain from the dollar appreciation
immediately. Moreover, The World Bank obtained Swiss
francs and German marks cheaper than it would had it gone
to the currency Markets directly.
55

El swap:

CHF200M

DM300M

SUIZA

IBM
CHF
CUPN

DM
CUPN
DM
CUP
N

USD
CHF
CUPN CUPN

ALEMANI
A

BANCO
MUNDIAL
USD
CUPN
IBM
PAGA
RECIBE
RECIBE
Date
USD
CHF
DEM
3.30.82 20,066,667 12,375,000
30,000,000
3.30.83 33,600,000 12,375,000
30,000,000
3.30.84 33,600,000 12,375,000
30,000,000

USD
CAPITA
L

EE.UU
.

56

Valoracin de swaps sobre


divisas
Al igual que ocurre en los swaps
de tipo de inters, los swaps sobre
divisas pueden valorarse tanto
como la diferencia entre dos
bonos como una cartera de
contratos a plazo.

57

3.

SWAPS DE COMMODITIES

Con el xito de los swaps de divisas y de tasas de inters a lo largo de


los ochentas, se desalloraron nuevos mercados de swaps.
Se ampli muchsimo la gama de los activos que subyacen los swaps.
Unos ejemplos son los productos energticos, acciones, deudas, etc.
En los ejemplos presentados adelante, nos concentramos en activos
energticos como Gasolina, Gas Natural y Petrleo. El monto nocional
en este tipo de swap es en trminos del activo subyacente: 5.000
galones de gasolina, 100.000 barriles de crudo, 840.000 gallones de gas
natural, etc.
Tal como en los swaps de tasas de inters y los swaps de divisas, en los
swaps de commodities hay dos partes buscando como reducir sus
costos de operacin y cambiar la ndole de su pagos de fijos a flotantes
y vice versa. La abrumadora mayora de los swaps de este tipo son fijopor-flotante o flotante-por-flotante.
El siguiente ejemplo es muy tpico.

58

Mercado
Spot de
crudo
Crudo

Precio
spot
$24,20/bbl
Swap
Dealer

Refinera
Precio promedio spot
El commodity: 30.000 bbls
mensuales

59

La refinera cambi su riesgo: de


riesgo del precio spot al precio fijo
de $14,20. Su pago por barril es:
$24,20 .
Sin embargo, este ejemplo no se
aplique a una refinera chilena.
Porque si la refinera fuera chilena
estara
espuesta
al
riesgo
cambiario y tendra que entrar en
otro
swap
de
divisa
para
60
administrar este riesgo.

Mercado
Spot de
crudo
Crudo

Refinera

Precio
spot
USD24,20/bbl
Precio promedio spot

Tipo de cambio SPOT


CLP750/$USD

Swap
Dealer
A
Swap
Dealer
61
B

La refinera debe cambiar pesos en dlares para pagar por el


crudo. Sin hacer el swap, quedar expuesta al riesgo
cambiario del CLP con el USD. Cuando entra en el swap:
Paga al swap dealer A:
[USD24,20] S(CLP/USD)
Y paga al swap dealer B:

CLP750/USDUSD24,20

Recibe del swap dealer B:

[USD24,20]S(CLP/USD)

Su flujo de caja neto


= [CLP750/USD][USD24,20]
= CLP750[24,20]/barril.
El swap con el swap dealer B determina el tipo de cambio
en un tipo fijo de PCL750/USD.

62

INGENIERA FINANCIERA 1.
MC

COMPAA DE MARKETING EN COBRE

ME

LA MINA ESCONDIDA

EMPRESA USUARIA DE COBRE

NYMEX

NEW YORK MERCANTILE EXCHANGE


MC compra y vende cobre
y
quiere determinar
una ganancia fija
sin riesgo.
63

INGENIERA FINANCIERA 2.
Una empresa farmacutica mexicana. Todos sus costos en MXP son
constantes para los prximos 5 aos. Todos sus ingresos son fijos en
MXP para los prximos 5 aos. El nico costo con incertidumbre es el
precio SPOT del crudo. La empresa compra 150.000 barriles de
crudo cada 3 meses al precio del mercado en USD y quiere cambiar
este pago FLOTANTE en USD a pago FIJO en MXP.
RECIBE

PAGA
SWAP DEALER 1.
promedio(S)
FIJO

FLOTANTE

S + 0,50

SWAP DEALER 2.
25pbs
FIJO

FLOTANTE

SWAP DEALER 3.
FIJO

FLOTANTE
USDLIBOR+25pbs
LIBOR
8%(=MXP37.181.898) MXP35M

USD26/bbl
USDLIBOR

11%

LA EMPRESA FLOTANTE

promedio(S)

FIJO

Todos los pagos son trimestrales.

USD25/bbl
USDLIBOR
10% (=USD3.9M)

S
USD26/bbl =USD3.9M
64

El swap: los pago - cada tres meses a lo largo de los prximos 5


aos.
PRODUCTOR DE CRUDO

USD156M =
USD3.9M/0,025

150.000bbls
USD3.9M
SWAP DEALER
TASA DE
INTERS

USD26/bbl Total USD3.9M


FARMACUTICA
MEXICANA

USDPRO(S)

USDLIBOR
MXP37.181.898

VPN=3.9/(1.025)t
= USD60.797.733
CAMBIO:

USD S

150,000bbls

SWAP DEALER
COMMODITY

USDLIBOR

SWAP DEALER
DIVISAS

USD1=MXP10

=MXP607.977.330
MXP607.977.330=C/
(1.02)t
C = MXP37.181.898

MXP1.859.094.907=
MXP37.181.898/0,02

USD156M
65

You might also like