Finanzas Gerenciales

Prof. Alberto Martnez C.

Preguntas fundamentales
Qu inversiones a largo plazo hacer?
Presupuesto de capital
Cmo financiar inversin a largo plazo?
Estructura de capital
Cmo administrar actividades
financieras cotidianas?
Capital de trabajo
Organizacin de la Empresa
Empresa unipersonal
Corporacin (S.A.)
Personalidad jurdica propia
Separa propiedad de administracin
Ventajas de la corporacin
Traslado fcil de la propiedad
Responsabilidad limitada del accionista
Facilidad levantamiento fondos
Vida ilimitada
Administracin
Objetivo: maximizar valor actual de las
acciones
Conflicto de intereses? (Problema de
agentes)
Remuneracin ligada al desempeo
Posibilidades de ascenso (dentro y fuera)
Despido
Take-overs
 Flujos de efectivo empresa
mercados financieros

Emisin instrumentos

Empresa Mercados
Financieros
Flujos retenidos

Dividendos y deuda
Flujos efectivo derivados
de activos de la empresa
Gobierno
Estados financieros
Balance general
Estado de resultados
Estado de flujos de efectivo
Estado de utilidades retenidas

Suministran informacin a acreedores,

propietarios y reguladores
Estados Financieros: Balance
General
Muestra valor contable de la empresa
en determinada fecha
Activo = Pasivo + capital
Capital de trabajo neto (CTN) = activo
circulante - pasivo circulante
Valor de mercado vs valor en libros
Observar: liquidez y deuda vs capital
Balance General 2002 2001

Activo circulante
Efectivo 1000 500
Cuentas por cobrar 400 500
Inventarios 600 900
Total activo circulante 2000 2900
Activo fijo bruto
Terrenos y edificio 1200 1050
Maquinaria y equipos 1300 1150
Total activo fijo bruto 2500 2200
Menos: depreciacin acumulada 1300 1200
Activo fijo neto 1200 1000
Total activos 3200 2900

Pasivo circulante (Cuentas por Pagar) 1400 1400

Deuda a largo plazo 600 400
Total pasivos 2000 1800
Capital contable
Acciones 600 600
Utilidades retenidas 600 500
Total capital contable 1200 1100
Total pasivo y capital 3200 2900
Estado de resultados
Muestra resultados operativos en perodo determinado
Estados de Resultados 2002
Ventas 1.700
Menos costo de ventas 1.000
Utilidad bruta 700
Menos: Gastos operativos 330
Gastos de ventas 80
Gastos generales y de administracin 150
Gastos por depreciacin 100

Utilidad operativa 370

Menos: gastos financieros 70
Utilidad neta antes de ISR 300
Menos: ISR (tasa 40%) 120
Utilidad neta 180
Estado de utilidades retenidas

Saldo de utilidades retenidas al 1/1/02 500

Mas: utilidad neta (2002) 180
Menos: dividendos en efectivo (2002) 80
Saldos de utilidades retenidas al 31/12/02 600
Estado de Flujos de efectivo
Resumen de flujos de efectivo operativos, de
inversin y de financiamiento
Flujo de efectivo de las actividades operativas 680
Utilidad neta 180
Depreciacin 100
Disminucin de cuentas por cobrar 100
Disminucin de inventarios 300

Flujo de efectivo de las actividades de inversin (300)

Incremento activo fijo bruto (300)

Flujo de efectivo de las actividades de financiamiento 120

Incremento deuda largo plazo 200
Cambio en capital contable 0
Dividendos pagados (80)

Incremento neto en efectivo 500

Fuentes y usos de efectivo
Fuentes de efectivo
Aumento de deuda
Aumento capital contable

Disminucin de activos

Usos de efectivo
Disminucin de deuda
Disminucin capital contable

Aumento de activos
FEDA, FEO, FEA y FEACC
FEO (flujo de efectivo operativo): efectivo
generado por operaciones normales
Feo=utilidad antes de ISR e intereses +
depreciacin impuestos
FEDA (flujo de efectivo derivado de activos) =
FEO- gastos de capital - variacin CTN
Gastos de capital = act. Fijo neto final - act.
Fijo neto inicial + depreciacin
Variacin CTN = CTN final - CTN inicial
FEA y FEACC
Flujo de efectivo a acreedores (FEA)=
intereses pagados - nuevos prstamos
netos
Flujo de efectivo a los accionistas
(FEACC)= dividendos pagados - nuevo
capital neto
FEDA = FEA + FEACC (chequeo)
Ejemplo

FEO = 370 + 100 - 120 = 350

Gastos de capital = 1200 - 1000 + 100 = 300

Var CTN = 600 - 500 = 100

FEDA = FEO - Gast cap - Var CTN = 350 - 300 - 100 = -50

FEA = 70 - 200 = -130

FEACC = 80 - 0 = 80
Anlisis de razones
Razones de liquidez (solvencia a corto plazo)
Razones de deuda (solvencia a largo plazo)
Razones de actividad
Razones de rentabilidad

-Las tres primeras miden principalmente riesgo

-Corto plazo: liquidez, actividad, rentabilidad

Razones de liquidez
Capacidad de la empresa para pagar
cuentas a corto plazo sin tensiones
Razn circulante=activo circulante/pas.
circulante
Razn rpida=(Act. circ.-Inventario)/Pas.
circulante
Razones de deuda
Capacidad de la empresa para hacer
frente a obligaciones a largo plazo
Razn deuda/capital = deuda total/ capital
total
Multiplicador del capital = total activos/
capital total
Razones de actividad I
Velocidad con que ciertas cuentas se
convierten en efectivo
Rotacin de inventarios=costo de ventas/
inventario
Indica liquidez del inventario
Duracin promedio del inventar. = 365/rot.
inventario
Se considera como el promedio de das que
permanece el inventario antes de venderse
Razones de actividad II
Rotacin de ctas. x cobrar = ventas/
cuentas por cobrar
Indica rapidez para cobrar ventas
Das de vta. en ctas. x cobrar =
365/rotacin de ctas. x cobrar
Rotacin del total de activos =
ventas/activos totales
Ventas por unidad monetaria de activos
Razones de rentabilidad
Miden eficiencia en utilizacin de activos y
eficacia en manejo de operaciones
Margen de utilidad: utilidad neta/ventas
Utilidad por unidad monetaria vendida
Rendimiento sobre activos (RSA) = utilidad
neta/total de activos
Utilidad por unidad monetaria de activos
Rendimiento sobre capital (RSC) = utilidad
neta/capital total
Utilidad por unidad monetaria de capital
RSA, RSC y tasa de inters
Identidad DuPont
RSC = margen de utilidad x rotacin del
total de activos x multiplicador del cap
Seala que la RSC est afectada por
Eficiencia operativa (margen de utilidad)
Eficiencia en uso de activos (rotacin
activos)
Apalancamiento financiero (multiplicador
del capital)
Medidas de valor de mercado
Se basan en informacin del mercado
UPA = util. neta/acciones en circulacin
RPU = precio por accin/UPA
Mide cunto quieren pagar los inversionistas por unidad
monetaria de utilidades actuales
Util para calcular precio de accin de empresa no
cotizada en bolsa (mejor que valor contable)
UPA esperada empresa x RPU promedio industria
Razn mercado a libros = valor de mercado/valor
libros
Tipos de comparacin de
razones
Anlisis de corte transversal
Anlisis de series de tiempo
Anlisis combinado
Rotacin
CxC ABC

Industria

Aos
Por qu evaluar estados
financieros?
Usos internos
Evaluacin de desempeo
Planeacin para el futuro

Usos externos
Acreedores e inversionistas
Adquisicin de otra empresa
Anlisis de estados financieros
Problemas
No hay teoras que identifiquen parmetros
Conglomerados y estados financieros consolidados
Diferentes mtodos contables (inventario)
Diferentes aos fiscales (negocios estacionales)
Preferir informacin de mercado a la contable

El mercado es el que dice cunto valen las

cosas
Valor del dinero en el tiempo
Un bolvar hoy vale ms que uno
maana
Inters simple vs. inters compuesto
VP x (1+r)t = VF
Factor del valor futuro FVF = (1+r)t
Factor del valor presente FVP = 1/(1+r)t
Flujos mltiples
Anualidad y perpetuidades
Serie uniforme de flujos de efectivo por un
perodo determinado de tiempo
VP anualidad = C x [(1 - FVP)/r]
Ejemplo. Banco presta al 2% mensual por 24
meses. Si usted puede pagar Bs 30,000 mensual,
cunto puede tomar prestado?
VP=30,000 x {[1 - (1/(1+.02)24 )]/0.02 } = 567,417.77
Perpetuidad: anualidad con flujos perpetuos
VP = C/ r
Perpetuidad creciente: per. con flujos crecientes
VP = C/ (r - g)
Tasa efectiva anual
Tasa de inters expresada como si se
capitalizara una vez al ao
TEA = (1 + tasa cotizada/m) m - 1

Ejemplo: cul inversin es mejor? a) 20%

anual; b) 19% con capitalizacin semestral
o c) 18.75% con capitalizacin trimestral
a) 20% b) 19.9% c) 20.11%
Bonos: caractersticas
Valor nominal/par: monto del principal
Tasa cupn: cupn dividido entre valor
nominal
Vencimiento: fecha pago del principal
Rendimiento al vencimiento: tasa que
requiere el mercado para un bono
(prima y descuento)
Bonos: continuacin
Precio de un bono
VP Principal + VP cupones
Riesgo de tasa de inters
Sensibilidad del precio a variacin
de la tasa de inters
Tiempo de vencimiento
Nivel de la tasa cupn
Acciones
Valuacin de acciones preferentes
Po = D / r
Valuacin de acciones comunes
Po = (D1 + P1)/ (1 + r)
Crecimiento constante del dividendo
Po = Do x (1 + g)/ (r - g) = D1 / (r - g)
Valuacin acciones comunes (cont.)
Crecimiento en dos etapas
Po = D1 /(1 + r) + D2 /(1 + r)2 + (D3 + P3)/(1 +r)3
P3 = D4 / (r - g)
Rendimiento requerido (r)
r = D1 / Po + g
g = tasa retencin x RSC
tasa retencin = 1 - tasa reparto dividendos
tasa reparto = dividendos / utilidad neta
Valuacin acciones comunes (cont.)
Relacin entre Po y UPA
Empresa sin crecimiento D = UPA
Po = D1 / r = UPA1 / r

Empresa con crecimiento

Po = UPA1 / r + VAOC

Empresa con con alto VAOC tiene alta RPU

Otros mtodos de valuacin
RPU
Industria, histrico, pas
Po = UPA x RPU(promedio industria)
Valor contable
Valor de liquidacin
Modelo CAPM
r - rf = b ( rm - rf)
Presupuesto de capital
Planeacin y administracin de inversiones
a largo plazo
Objetivo del administrador: crear valor
para accionista
Se crea valor identificando inversin que
vale ms en el mercado de lo que cuesta
adquirirla
Valor Presente Neto: diferencia entre valor
de mercado de una inversin y su costo
Ejemplo presupuesto de
capital
Lnea de produccin nueva cuesta $50 MM. Producir
ingresos de $18 MM primeros tres aos y $26 MM los
siguientes tres, cuando se liquidarn los equipos por
$ 3 MM. Los costos en efectivo sern de $12 MM los
primeros dos aos y $14 MM los siguientes cuatro
aos
Conviene hacer la inversin? Qu valor agrega a la
accin? Hay 10 MM de acciones en circulacin.
Inversiones similares se evalan con una tasa del
15%
Presupuesto de capital:
ejemplo
Flujos de efectivo

Ao 0 1 2 3 4 5 6
Costo -50
Ingreso 18 18 18 26 26 26
Egreso -12 -12 -14 -14 -14 -14
Rescate 3
Fluj. net. -50 6 6 4 12 12 15

Valor presente neto (VPN): -18.30 MM

Efecto sobre el valor de la accin: prdida de valor por $1.83

Criterios alternativos: perodo
de recuperacin
Proyecto C0 C1 C2 C3 PR VPN(10%)
A -2.000 2.000 0 0 1 -182
B -2.000 1.000 1.000 5.000 2 3.492
Ventajas
Es prctico para proyectos cuyo anlisis sea costoso (ms
que prdida ocasionada por error)
Desventajas
Ignora el valor del dinero en el tiempo
Igual ponderacin a flujos previos y cero a flujos posteriores
Necesita punto de corte arbitrario
Sesgado contra proyectos de largo plazo
Rendimiento contable medio
Ao 1 2 3 4
Util. Neta 10 15 20 30
Deprecia. 25 25 25 25

Util. Neta media = (10 + 15 + 20 + 30) / 4 = 18.75

Inversin media = 100 / 2 = 50 RCM = 18.75 / 50 = 38%
Ventajas
Fcil de calcular
Generalmente se cuenta con informacin necesaria
Desventajas
No toma en cuenta valor del dinero en el tiempo
Tasa de referencia arbitraria
Usa valores contables, no flujos de efectivo ni valores de mercado
Tasa interna de retorno
Tasa de descuento que hace el VPN igual a cero
Co C1 C2 C3 TIR
-7.650 1.000 4.000 5.000 11.94%

VPN

Ventajas
Fcil de comprender
Estrechamente ligado con VPN
Desventajas
Cambio de signo en flujos producen varios TIR
Proyectos mutuamente excluyentes decisin errada
TIR y proyectos mutuamente
excluyentes
0 1 2 3 4 TIR
A -100 50 40 40 30 24%
B -100 20 40 50 60 21%

%Dcto. 0 5 10 15 20 25
VPN(a) 60 43.1 29.1 17.2 7.1 -1.6
VPN(b) 70 47.9 29.8 14.8 2.3 -8.2

B tiene mayor flujo de efectivo total, pero se recupera ms

lentamente que A, por ello tiene mayor VPN a tasas de
descuento bajas. Con tasas altas mejor A (23%). TIR llevara
a escoger siempre A
 TIR: continuacin
VPN Proyecto B

PA

24% r

11,1% 21%

- A tasas menores a 11% B es ms atractivo. A tasas superiores A

- TIR lleva a decisin incorrecta con tasas inferiores a 11%
- En la interseccin es indiferente hacer A o B.
- Interseccin se halla calculando TIR para flujos A-B
ndice de Rentabilidad
IR = VP / Co

Ventajas
Esta estrechamente ligado con el VPN
Es fcil de comprender
Desventajas
Puede conducir a decisiones incorrectas en
proyectos mutuamente excluyentes
Evaluacin de proyectos:
elementos a considerar
Lo importante son flujos de efectivo incrementales
(flujos con proyecto-flujos sin proyecto)
Costos hundidos no son relevantes
Efectos colaterales sobre flujos de la empresa hay
que tomarlos en cuenta (ej. erosin, ferrocarril)
No olvidar el capital de trabajo neto (CTN)
No incluir costos de financiamiento, lo importante son
flujos de efectivo derivados de activos del proyecto
Slo interesa flujo de efectivo despus de impuestos
Se quiere lanzar al mercado un producto nuevo. Datos del proyecto:

Aos vida producto 3

Unidades vendidas 80.000
Precio unitario 10
Costo variable unitario 7,5
Costos fijos 16.000
Equipo 150.000
Cap. trabajo neto 35.000
Tasa impositiva 34%
Rendimiento requerido 30%

Estados financieros pro forma

Ventas 800.000
Costo variable 600.000
200.000
Costos fijos 16.000
Depreciacin 50.000
UAII 134.000
Impuestos 45.560
Utilidad neta 88.440
Balances resumidos
0 1 2 3
CTN 35.000 35.000 35.000 35.000
Activo fijo neto 150.000 100.000 50.000 0
Inversin total 185.000 135.000 85.000 35.000

Flujo de efectivo operativo

UAII 134.000
Depreciacin 50.000
Impuestos (45.560)
FEO 138.440

Flujos de efectivo totales

0 1 2 3
FEO 138.440 138.440 138.440
Aumento CTN (35.000) 35.000
Gastos de cap. (150.000)
Flujo de efectivo (185.000) 138.440 138.440 173.440

VPN 82.353,48 TIR 58,99% RCM 80,40% IR 1,45

PR 1,34
Evaluacin de los VPN
Que VPN sea positivo implica analizar proyecto con
mayor detenimiento
Riesgo de pronstico: posibilidad que errores en
flujos proyectados conduzcan a decisiones incorrectas
(apalancamiento operativo)
Anlisis de escenarios mltiples: qu sucede al VPN
estimado cuando varan componentes del FEO
Escenario base
Escenario pesimista: valores mnimos a variables como
unidades vendidas, precios unitarios; Mximos a costos
Escenario optimista
 Ejemplo
Proyecto de seis aos con costo de $1.500 MM, sin valor de rescate, depreciacin en lnea
recta, tasa impositiva 34% y rendimiento requerido de 12%:

base Lmite inferior Lmite superior

Unidades vendidas 300 250 350
Precio unitario $10 $8 $12
Costo variable $5 $4 $6
Costo fijo $220 $200 $240

Base Pesimista Optimista

Ventas 3.000 2.000 4.200
Costo variable 1.500 1.500 1.400
Costo fijo 220 240 200
Depreciacin 250 250 250
UAII 1.030 10 2.350
ISR 350,2 3,4 799
UN 679,8 6,6 1.551

Flujo de efectivo 929,8 256,6 1.801

VPN 2.322,8 -445,0 5.904,6
Anlisis de sensibilidad
Qu ocurre al VPN si se modifica slo una variable
Permite saber dnde ocasionarn ms dao los
errores de pronstico

VPN
+

0 Ventas en unidades

- Mayor pendiente, mayor sensibilidad

Punto de equilibrio contable
(operativo)
Nivel de ventas que da como resultado utilidad neta
del proyecto igual a cero (ingresos = gastos)
Proyecto para vender producto a un precio de $8 y costo vari. unit. $5 requiere
inversin en equipos de 2.050, depreciada en lnea recta en 5 aos. El costo fijo es
1.000. Se requiere rendimiento de 20%. Se estima vender 565 unidades al ao.

Depreciacin = 2.050/5 = 410

Ingresos: P x Q = 8 Q
Gastos: CF+D = 1.410
Para utilidad neta de cero 8 Q = 5 Q + 1.410 ; entonces Q = 1.410/3 = 470
Ventas,
Ventas 3.760 (470 x 8) Costos Ingresos 8 Q
Costo Variable 2.350 (470 x 5)
Costo fijo 1.000 3.760 Costos totales
Depreciacin 410 1.410 1.410 + 5 Q
UAII 0
ISR 0
Utilidad neta 0 470 Q
 Punto de equilibrio contable II
FEO = UAII + D - Impuestos
UAII = Ventas - Costo variable - Costo fijo - D
Sin impuestos ni intereses
FEO = P Q - v Q - CF - D + D (1)
FEO = Q (P - v) - CF
FEO + CF = Q(P - v)
Q = (FEO + CF)/(P-v)
En punto de equilibrio contable
Ingresos = gastos
PQ = v Q + CF + D
Entonces la ecuacin (1) se convierte en
FEO = D
Punto de equilibrio contable II
En punto de equilibrio contable FEO igual a
depreciacin. Entonces vida econmica del proyecto
igual a perodo de recuperacin
Proyecto que slo alcanza punto de equilibrio
contable tiene VPN negativo
Permite conocer mnimo de ventas para evitar
prdidas
Fcil de calcular y explicar
Punto de equilibrio
Del flujo de efectivo
Donde flujo de efectivo es cero
FEO = 0
Q = (1.000 + 0)/(8 - 5) = 333,33

Financiero
Volumen de ventas que generan VPN=0
VPN=0 cuando suma de VP de flujos futuros igual inversin
Anualidad a cinco aos al 20% con VP=2050 (inversin)
FEO = 685,48
Q = (1.000 + 685,48)/(8 - 5) = 561,83
Puntos de equilibrio
FEO

686

410

0
333 470 562 Q
PEFE PEC PEF

-1000
Proyeccin de venta es 565
Probabilidad de alcanzar equilibrio contable alta
Probabilidad de VPN negativo alta
Riesgo y rendimiento
Rendimiento requerido depende de riesgo de
la inversin
Componentes del rendimiento
Componente del ingreso: flujo de efectivo
Ganancia de capital: cambio valor mercado
Rendimiento
Nominal: cambio porcentual en cantidad de
unidades monetarias que se tienen
Real: cambio porcentual poder adquisitivo
Riesgo y rendimiento II
Activos libre de riesgo, activos con riesgo y
prima de riesgo
Efecto Fisher: relacin entre inters real y
nominal

(1+R) = (1 + r) x (1 + p) R: tasa nominal

R=r+p+rxp r: tasa real
p: tasa de inflacin
Medicin del riesgo
Valor esperado del rendimiento E[R]: promedio
ponderado de los resultados posibles

E[R] = Ri Pi

Riesgo: variabilidad en rendimientos esperados

Desviacin estndar: variabilidad de una
distribucin alrededor de su media
= [ (Ri - E[R])2 Pi ]1/2 Ri rendimiento posible
Pi probabilidad
Ejemplo
Pi a b c
Expansin 0,6 65,00% 10,00% 30,00%
Recesin 0,4 -20,00% 45,00% 18,00%
Monto invertido 50,00% 30,00% 20,00%
Rendimiento esperado de cada accin
E[Ra] = 0.6 x 65% + 0,4 x (-20%) = 31%
E[Rb] = 0.6 x 10% + 0.4 x 45% = 24%
E[Rc] = 0.6 x 30% + 0.4 x 18% = 25.2%
Varianza y desviacin estndar de la accin A

Pi Ri-E[R] (Ri-E[R])2 Pix(Ri-E[R])2

Expansin 0,6 34,00% 0,1156 0,06936
Recesin 0,4 -51,00% 0,2601 0,10404
2 = 0,1734
0,416413256
Varianza y desviacin estndar de B y C
b2 = 0.0294 b = 0.1715
c = 0.0035
2 c = 0.0588
Ejemplo: continuacin
Rendimiento esperado de la cartera
E[Rp] = Ma x E[Ra] + Mb x E[Rb] + Mc x E[Rc]
E[Rp] = 0.5 x 31% + 0.3 x 24% + 0.2 x 25.2% = 27.74%
Rendimiento esperado de la cartera en:
Expansin: 0.5 x 65% + 0.3 x 10% + 0.2 x 30% = 41.5%
Recesin: 7.1%
Varianza y desviacin estndar de la cartera
Pi E[Rpi] E[Rpi]-E[Rp] (E[Rpi]-E[Rp])2 Pix(E[Rpi]-E[Rp])2
Exp 0,6 0,415 0,138 0,019 0,011
Rec 0,4 0,071 -0,206 0,043 0,017
c = 0,028
c = 0,169
Tipos de riesgo
Riesgo sistemtico: influye sobre gran
nmero de activos (riesgo de mercado)
Riesgo no sistemtico: afecta a un solo activo
a grupo pequeo de activos
Diversificacin permite eliminar el riesgo no
sistemtico
Rendimiento esperado de un activo depende
slo del riesgo sistemtico
 Riesgo sistemtico y lnea de
mercado
Riesgo total = riesgo sistemtico + riesgo no sistemtico
b
Accin X 35% 0.4
Accin Y 18% 1.5

Coeficiente beta: mide sensibilidad del rendimiento de una accin a

cambios en rendimiento del portafolio del mercado
La beta de la cartera se calcula igual que el E[Rp]
Lnea de mercado de un activo financiero

E[Rp]
Cartera compuesta por accin A
= (E[Ra] - Rf)/ ba = y activo libre de riesgo
E[Ra]=22%
7.22%
E[Rp]=Ma x E[Ra] + (1-Ma) x Rf
Rf=9%
bp = Ma x ba + (1-Ma) x 0

b = 1.8 Beta de la cartera

Modelo CAPM
(E[Ra] - Rf)/ba = (E[Rb] - Rf)/bb
Todos los activos del mercado estn sobre la lnea
del mercado
El CAPM establece que rendimiento esperado
de activo depende de:
Valor del dinero en el tiempo (Rf)
Ganancia por incurrir en riesgo sistemtico
(E[Rm] - Rf)
Cantidad de riesgo sistemtico (beta)
Modelo CAPM II
Con cartera compuesta por todas las acciones
(cartera del mercado), la pendiente es (E[Rm] -
Rf)/1. Para una accin i
(E[Ri]-Rf)/bi = E[Rm]-Rf E[Ri] = Rf + bi x (E[Rm] - Rf)

E[Rm] - Rf
E[Rm]

b m =1
Costo de capital en acciones
Rendimiento requerido por accionistas sobre su
inversin en la empresa (Ra)
Modelo de crecimiento de dividendos Ra=(D1/Po)+g
Para estimar g se pueden utilizar tasas de crecimiento
histricas o pronsticos de tasas futuras
Slo aplicable a empresas que pagan dividendos y cuando
hay tasa de crecimiento razonablemente constante
Costo estimado del capital muy sensible a tasa de
crecimiento estimada
No toma en cuenta el riesgo explcitamente (incertidumbre
con tasa estimada de crecimiento de dividendos)
Costo de capital en acciones II
Modelo CAPM
Se ajusta explcitamente para el riesgo
No importa si empresa reparte dividendos
Desventajas
Hay que estimar prima por riesgo del mercado
Hay que estimar coeficiente beta

Se pueden utilizar ambos mtodos

Costo de la deuda
Rendimiento requerido por prestamistas
sobre deuda de empresa (Rd)
Rendimiento al vencimiento de bonos en
circulacin de la empresa (tasa cupn no
es relevante)
Clasificacin de la empresa AA. Observar
tasa de inters de reciente emisin de
bonos AA.
Costo promedio ponderado del
capital
Valor mercado del capital en acciones (C):
Acciones en circulacin x precio de la accin
Valor de mercado de la deuda (D)
Corto plazo: valor en libros
Largo plazo: bonos en circulacin x precio mercado
Estructura del capital: mezcla de deuda y capital que
decide utilizar una empresa
V=C+D
100% = (C/V) + (D/V)
WACC = (C/V) x Ra + (D/V) x Rd x (1 - t)
Ejemplo
Ultimo dividendo repartido: Bs 5 por accin
Crecimiento estimado del dividendo: 7% anual]
Precio actual de la accin: Bs 30. Beta de la accin: 1.2
Prima de riesgo de mercado: 12%. Tasa libre de riesgo: 15%
Razn objetivo deuda/capital: 50%
Costo deuda antes de impuestos: 18%. Tasa impositiva: 34%

Ra = Rf + bi x (E[Rm] - Rf) = 15% + 1.2 x (12%) = 29.4%

Ra = (D1/Po)+g = [[Bs 5 x (1+0.07)] / Bs 30] + 0.07 = 24.8%
Como son similares se promedian: 27.1%
Razn D/C=0.5 por cada Bs 1 de deuda hay Bs 2 de capital
CPPC = 2/3 x 27.1% + 1/3 x 18% x (1 - 0.34)
CPPC = 22.03%
Estructura de capital y
apalancamiento
Actual propuesta
Deuda 0 10 MM
Capital 20 MM 10 MM
Deuda/capital: 0 1
Acciones en circulacin 200 M 100 M
Precio por accin 100 100
Tasa de inters 10% 10%
Tasa impositiva 34% 34%
Estructura de capital sin deuda
Recesin Crecimiento moderado Expansin
UAII 1.5 MM 3 MM 4 MM
Intereses 0 0 0
Impuestos 0.51 1.02 1.36
Utilidad neta 0.99 1.98 2.64
RSC 4.95% 9.9% 13.2%
UPA 4.95 9.9 13.2
Estructura de capital propuesta
UAII 1.5 MM 3 MM 4 MM
Intereses 1 1 1
Utilidad antes ISR 0.5 2 3
Impuestos 0.17 0.68 1.02
Utilidad Neta 0.33 1.32 1.98
RSC 3.3% 13.2% 19.8%
UPA Bs 3.3 Bs 13.2 Bs 19.8
Administracin del capital de
trabajo
Cul es el nivel razonable de efectivo?
Cunto debe ser endeudamiento a
corto plazo?
Cunto crdito dar a clientes?
 Ciclo operativo y ciclo de
efectivo

Inventario comprado Inventario vendido Efectivo recibido

Perodo de inventarios Perodo de CxC

Perodo CxP

Efectivo pagado
por inventario

Ciclo operativo

Ciclo de efectivo
Riesgos deducibles del Ciclo de Efectivo

Quedarse sin dinero para pagar las cuentas, porque:

No se cobr

No se vendi

Se vendi y se cobr pero "hay mucho dinero en

la calle
Quedarse sin inventario para atender la demanda
No ser competitivo en los trminos de venta
 Inventarios
Volumen ptimo de pedido

Reduccin marginal en coste de pedido = coste marginal de inventario

T: coste total del pedido; V: ventas anuales; C: coste de un pedido; Q: unidades en cada pedido

T = (V x C)/Q
por tanto dT/dQ = - (V x C)/ Q2 es reduccin marginal en coste de pedido

Existencias medias = Q/2

por tanto coste marginal de inventario es: coste unitario de inventario/2

Igualando:

(V x C)/Q2 = Coste unitario de inventario/2

Q = [(2 x V x C)/coste unitario de inventario] 1/2

 Ejemplo

Librera vende 100 libros al ao, tiene coste de inventario

de $1 y coste de pedido es $2 por libro. El volumen ptimo
de pedido es:

Q = [(2 x 100 x 2)/1] 1/2 = 20

Librera debera pedir 20 libros 5 veces al ao

 Saldos de tesorera
Q = [(2 x desembolso anual tesorera x costo vta. LT)/inters] 1/2

Ejemplo:
El tipo de inters de las letras del tesoro es 8% y cada
venta de LT cuesta $20. ABC desembolsa tesorera a un
promedio de $105.000 mensual ($1.260.000 al ao)

Q = [(2 x 1.260.000 x 20)/0,08] 1/2 = 25.100

ABC debera vender $25.100 en LT cuatro veces al mes

y su saldo medio en tesorera ser de $12.550
Economic Value Added (EVA)
Herramienta para determinar valor que
agrega un proyecto, una unidad de negocios
o una corporacin, para la toma de decisiones
Se puede aplicar a diferentes niveles de la
organizacin para ver unidades que crean
valor (o lo destruyen)
Se utiliza como estmulo a gerencia
alta/media para crear valor
EVA
EVA = NOPAT WACC * CAPITAL OPERATIVO
NOPAT = Net Operating Profit After Taxes o Flujo de Caja Libre
(FEO)
Si ROI = NOPAT / CAPITAL
EVA = (ROI WACC) * CAPITAL
Esto significa que EVA es el valor por encima del costo de
oportunidad de capital que se est obteniendo mediante las
operaciones de la empresa, y gracias al capital operativo
productivo invertido en dicha operacin.
Si EVA > 0 no slo se produce riqueza, sino que es una
riqueza por encima del riesgo que se est corriendo
Si EVA < 0 puede que produzca riqueza (VPN descontado >
0), pero es una riqueza por debajo del riesgo en que se
incurre
Cmo aumentar el EVA?
Aumentando ingresos
Nuevos productos que apalanquen inversin existente
Nuevas oportunidades de negocio que creen valor
Mejorando mrgenes
Mejorar procesos y actividades (reingeniera)
Incrementar productividad/eficiencia
Nuevos productos con altos mrgenes
Reducir costos
Mejorando uso de activos
Manejo del capital de trabajo
Reducir activos fijos (arrendamiento)
Impulsores de valor
Son aquellos aspectos de la organizacin a
travs de los cuales se puede aumentar
directamente el valor econmico de la
organizacin. El EVA tiene como base de
clculo estos impulsores de valor
 Impulsores de valor
Se pueden ver a nivel de toda la corporacin o de una
unidad de negocio
Corporacin Negocio Manejadores Valor
Nivel Especfico Unidad Especfica Operacionales

Ejemplos Ejemplos Ejemplos

Retorno
Mejora del Retorno Estrategia de precios Frecuencia compras
Diversidad de Productos Penetracin
nfasis departamental Tamao
NOPAT
transacciones
Costo del producto
Costos Mejora del Margen Costos operativos tienda Margen bruto
Eficiencias Operacionales Costos administrativos % Gastos
corporativos Operaciones
Costos de distribucin % gastos Servicios
Generales &
Reservas operativas de
Administracin
EVA efectivo Distribucin costos
Gerencia del Capital de Gerencia de Inversiones por caso
Trabajo Administracin de cuentas
pagables Caja chica
Reposicin de
Capital de Inventario
Trabajo Base tienda
Arrendamientos
Ciclo de pago
Productividad del Capital Activos intangibles contables
Capital Invertido Distribucin de activos Nivel de utilidad de
Invertido Optimizacin de la tienda
Estructura de Capital Relacin
Capital Deuda/Patrimonio
Capital anual
Fijo invertido
 EVA y Planificacin Estratgica
Descomponiendo EVA en sus impulsores de valor se obtiene una
estructura para mejorar la creacin de valor y hacer Planificacin
Estratgica basada en Valor Financiero
Expande a nuevos mercados Crea nuevas marcas
Volumen Ventas
Desarrolla extensiones Entran nuevos negocios
Incrementa
Retorno Imagen marca diferenciada Equilibra oferta y demanda
Precio
Desarrolla productos correctos durante vida a mx. precio
Aumenta en el mercado
Flujo Caja Gerencia e Disea productos efectivos en Negocia contratos
(NOPAT) Investigacin costos favorables

Reduce Selecciona sitios productivos Desarrolla productos

Ocupacin
Costos Arrendamientos favorables efectivos en costos

Costos Operativos Asegura operaciones eficientes Conduce publicidad efectiva

Creacin / Serv Gen & Adm Edifica red logstica eficiente Invierte en alto impacto IT
de Valor
(EVA)
Capital de Trabajo Ampla productividad efectivo Optimiza niveles
e inversiones corto plazo inventario
Reduce
Evita ostentacin innecesaria Mejora productividad de
Capital Activos Fijos
en las tiendas red logstica nacional
Invertido
Mejora productividad flotilla
Reduce Valor Presente Mejora productividad
Carga de compromisos
arrendamiento Arrendamientos favorables
Capital
Reduce Determina nivel ptimo
Costo de Estructura Mantiene alta calif. crdito
Capital Capital Mejora estabilidad de retornos