Entreprise et marchs de capitaux: les introductions en Bourse

Les introductions en Bourse

   

1. motivations et aspects stratgiques 2. Mthodes dintroduction en Bourse 3. Evaluation du prix de laction 4. Choix du march
Fiasco des Nouveaux Marchs Le cas US

1. Motivations et aspects stratgiques

Intrt de la cotation : avoir accs au march des capitaux et extrioriser la valeur de lentreprise

Rapidit du placement des titres Existence de services danalystes financiers rationalit Logique : les titres sont changs en fonction de leur couple rentabilit risque

Informations publiques jour Vises par CDVM

La mauvaise gestion est sanctionne LActionnaire minoritaire trouve une liquidit, mais pas toujours Autre avantage pour lactionnaire minoritaire : laccs linformation, politique de dividende cohrente
Dominique THEVENIN Entreprise et marchs de ctx Mars 2010

1. Motivations et aspects stratgiques



Actionnaire majoritaire :
Liquidit accrue Faire sortir un actionnaire minoritaire Mais stratgie dpendante des paramtres de march (PER, BPA, DPA) Obligation de communiquer (cration de valeur, projets ) Difficult pour se retirer de la cote

Lentreprise : Notorit accrue (communication financire = dmultiplie la publicit commerciale) Raliser des oprations de croissance externe en payant avec du papier Montrer au march la valeur dune filiale (espoir de rvaluation de la maison mre) Intressement des collaborateurs

1. Motivations et aspects stratgiques

Opration financire la plus complexe conduire
rocdure Assemble Gnrale Extraordinaire, Mise en conformit des statuts et de lorganisation Publication de comptes norms pralable, Visa CDVM obligatoire Accompagnement de conseils, banques, Organisation du placement des titres Valorisation de lentreprise Bouleversement culturel: vie prive vie publique Communication financire
Dominique THEVENIN Entreprise et marchs de ctx Mars 2010

2. Les mthodes dintro en Bourse

 

Existe un nombre important de techniques dintroduction Empiriquement : quasiment toutes la mme forme
Placement garanti (placement global) auprs des institutionnels Offre prix ouvert auprs des particuliers

Fixation dun prix lissue du book building (Rfrence pour loffre prix ouvert)

Placement garanti
Tranche principale des introductions en bourse Marketing organis par une ou plusieurs banques : book building

Etapes de constitution du livre dordre



Phase dtude (par la banque)

valuer et prparer le cadre juridique ou rglementaire de lopration Structurer lopration, Elaborer la documentation Concevoir le marketing de lopration

Phase dexcution
Publication des notes danalyse financire par les banques Priode de pr-marketing (warm up)

Fixation des termes de la transaction et dune fourchette de prix



Book building 5 15 jours Fixation du prix

Mars 2010

Phase de marketing
Diffusion de linformation complte (prospectus vis par CDVM) Prix : fourchette large de 15% Runions organises par les dirigeants portant sur les rsultats, la stratgie et les marchs
Dominique THEVENIN Entreprise et marchs de ctx

Etapes de constitution du livre dordre



Book building + fixation du prix

dpend des conditions de march, de la demande globale des titres et de la sensibilit investisseurs au prix

Contrat dengagement de bonne fin

Risque de contre partie, risque commercial

Risque de krach (suivi dune stabilisation des cours) entre le moment de la fixation du prix et celui de lallocation des titres aux investisseurs retenus

Dominique THEVENIN

La garantie donne par la banque est aussi une garantie donne au march !
Entreprise et marchs de ctx march

Mars 2010

Etapes de constitution du livre dordres

   

Prospectus dfinitifs (avec le prix dmission) Clture du placement annonce Banque chef de file : connat la quantit et la qualit de la demande. Le teneur de livre (bookrunner) avec lmetteur, choisit dans une certaine mesure son actionnariat et procde lallocation des titres

viter les flow back

Dominique THEVENIN

Entreprise et marchs de ctx march

Mars 2010

Le placement auprs des particuliers

 

Placement garanti : allocation la discrtion du chef de file Placer les titres auprs du public : mission centralise par la bourse (au moins 10 % des titres placer)

Offre prix ouvert

Offre prix ferme

Offre prix minimal

Cotation directe

Offre prix ouvert

Fourchette de prix ; prix dfinitif lissue de loffre (donc fix par la demande du march) Priode de commercialisation dau moins 3 jours Enregistrement dun prospectus et dune note prliminaire Intermdiaire financiers, sur la base de la fourchette de prix, collectent les ordres auprs des investisseurs
Dominique THEVENIN Entreprise et marchs de ctx Mars 2010

Le placement auprs des particuliers



Prix dmission fix avec la banque chef de file et lmetteur (gnralement le prix du placement garanti)

Note dopration dfinitive vise Possibilit de fixer un prix en dehors de la fourchette si : - accord du rgulateur - nouvelle priode doffre Allocation des demandes en fonction des ordres passs Taux minimum dallocation des demandes = 1% Possibilit de prvoir de servir en priorit des demandes jusqu hauteur dun certain nombre de titres
Dominique THEVENIN Entreprise et marchs de ctx Mars 2010

Le placement auprs des particuliers

Offre prix ferme

Mise disposition du public une quantit de titre un prix fix priori (en gnral le prix du placement garanti)

Si le prix est trs infrieur ce que le march tait prt payer : hausse du cours les premiers jours

Offre prix ferme Le placement auprs des particuliers

Offre prix minimal Quantit de titres mise disposition du public un prix en dessous duquel elles ne seront pas vendues Centralisation des ordres (libells obligatoirement des cours limits) qui trouve une plage de cours suffisamment large pour que les demandes soient servies dans une certaine proportion Les demandes aux cours les plus levs ne sont pas servies Le premier cours cot est suprieur au prix minimum !

Le placement auprs des particuliers

Cotation directe

Placement des titres selon les conditions de ngociation et de cotation habituellement pratiques sur le march.
Prix minimum fix, mais ordres dachat pas centraliss Cotation possible : cours < 110 % du prix minimum Ordres dachats servis au minimum 6% Sinon changement du prix minimum

B to B ou B to C ?

Dominique THEVENIN

Entreprise et marchs de ctx

Mars 2010

3. Evaluer le prix de laction

Passage dune entreprise non cote cote

Peu dindications pralables sur le prix de laction, cest--dire la valeur des fonds propres

Evaluer au pralable
Avoir une indication sur les montants levs lors de lintroudction Fournir des informations aux analystes et investisseurs

Donc estimer la valeur des actifs, des dettes et des fonds propres
Ci aprs quelques approches, Lvaluation fait lobjet dun cours

3. Les mthodes dvaluation

famille de mthodes comptables ou patrimoniales

Valeur comptable indique par les tats financiers Rvaluer les actifs et les dettes Insuffisant car ne peut valoriser les actifs immatriels Proscrire totalement lapproche dite par les goodwills qui na aucun fondement

3. Mthodes dvaluation

Approches par les multiples

Observer le lien entre la valeur de Bourse dune entreprise similaire, et ses principales variables financires


CB / Ventes, CB/ EBIT, CB / Bnfice (PER), etc

dupliquer les multiples lentreprise non cote pour estimer sa valeur chantillonnage requis Entreprises comparables sont rares Risque important de dvier la mthode et crer des valorisations artificielles

3. Mthodes dvaluation


Lapproche par les flux

Seule approche pertinente: la valeur des actifs = somme des flux conomiques (free cash flows) futurs actualiss au cot du capital Similaire lapproche choix dinvestissement pour valoriser lentreprise entirement conue comme ensemble de projets Donne la valeur des actifs oter la valeur de la dette Requiert de dcliner et traduire le plan stratgique, ou business plan en cash flows futurs Obstacles mthodologiques:  Faible visibilit,  horizon perptuel  Suppose de connatre le cot du capital ou des fonds propres estimation de celui ci

3. Mthodes dvaluation

En gnral, lvaluateur fournit une fourchette de valorisations partir de ces mthodes, et suggre un prix dintroduction en Bourse Aprs les introductions, on observe souvent une hausse des cours
Les prix proposs semblent donc dcots

Le choix dune place de cotation 4. Choix dune place de cotation

 

Place naturelle : pays dorigine Intrt de la double cotation ? Motivations financires :

  

faciliter les augmentations de capital par un accs aux investisseurs, rendre possibles les OPE sur les socits trangres, rduire le CMPC Notorit Clients / fournisseurs

Motivations commerciales
 

Dans la pratique, les transactions se concentrent sur un seul march !

Dominique THEVENIN Entreprise et marchs de ctx march Mars 2010

4. Choisir le march dintroduction

France: compartiments fusionns aprs une forte segmentation

Euronext A B C, dont les VaMPs (CB < 1 M) Alternext Hors cote

 

Fiasco des nouveaux marchs dans le monde Question ouverte sur lutilit dune cotation
6 radiations en France en 2006, 39 en 2008 Concurrence private equity

Dominique THEVENIN

Entreprise et marchs de ctx march

Mars 2010

4. IPO aux USA



Placer ses titres sur le march Amricain : Placement priv American Depositary Receipts (ADR) Cotation directe (Full listing)

Placement priv
Placement effectu auprs dinvestisseurs institutionnels amricains ( US Qualified Institutional Buyers QIB) Les investisseurs ne peuvent revendre leur titre avant 2 ans mais peuvent se les changer (systme PORTAL) Moyen simple daccder aux investisseurs Amricains sans cotation (pas denregistrement la SEC) Il suffit de traduire linformation fournie son march domestique

Dominique THEVENIN

Entreprise et marchs de ctx

Mars 2010

4. IPO aux USA



ADR : certificats ngociables mis par une banque Amricaine, reprsentant des actions dune socit trangre cote sur un march non amricain Titres miroirs des actions de la socit ADR ngocis soit sur un march rglement, soit hors cte (OTC)

ADR niveau 1 : changs uniquement de gr gr. - Ne permettent pas la socit de lever des fonds sur le march nord amricain.

- Contrepartie : ne ncessite pas de diffusion dinformation particulire ADR niveau 2 : changs sur un march organis - Ne permettent pas la socit de lever des fonds sur le march nord amricain - Attirent les fonds de pension. - Contrepartie : requirt la publication annuelle dun formulaire 20-F trs complet
Dominique THEVENIN Entreprise et marchs de ctx Mars 2010

4. IPO aux USA



ADR niveau 3 : changs sur un march organis permettent la socit de lever des fonds sur le march nord amricain par Offre publique. requiert une enregistrement complet la SEC (formulaire F-1). requiert la publication annuelle des formulaire 20-F et 6-K trs complets
 

Projets dacquisitions et de rorganisations

Rconciliation des comptes aux normes comptables amricaines Gnralement utiliss par les socits avec des intrts commerciaux aux USA

3000 ADR cots provenant de 50 pays Offre prix minimal

Possibilit de coter des actions ordinaires la fois dans son pays Accs des investisseurs dont le statut ne permet pas dacheter des actions hors USA Diffrence avec ADR : cots de transactions plus faibles, liquidit accrue, moins darbitrage, opration longue
Dominique THEVENIN Entreprise et marchs de ctx march Mars 2010