Contenido

1. 2. 3.

Economa Colombiana Crisis subprime Economa Internacional

Economa Colombiana

Crecimiento

CRECIMIENTO DE LA ECONOMIA

PIB COLOMBIA

9 7 5 3 1 -1 -3 -5 -7
5 6 7 8 9 0 1 2 3 4 5 6 /1 99 /1 99 /1 99 /1 99 /1 99 /2 00 /2 00 /2 00 /2 00 /2 00 /2 00 /2 00 /2 00 7

Evolucin? La economa Colombiana se encuentra creciendo a tasas superiores al promedio histrico Adicionalmente se encuentra en la parte alta del ciclo

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CRECIMIENTO DE LA ECONOMIA

Desagregados? Varios sectores son los que estn creciendo por encima del PIB promedio Transporte, Comercio, Industria y Construccin

El crecimiento y las mejores condiciones de la economa se han reflejado en todos los sectores
Crecimiento Anual por Sectores 2001 Agricultura Minera -0,4% -6,1% 2002 0,1% -0,5% 2003 2,7% 13,7% 2004 2,0% 2,7% 2005 1,9% 2,1% 2006 2,3% 0,6% I - 2007 1,7% -0,9%

Industria
Construccin Comercio Otros*/

1,3%
3,9% 3,1% 1,9%

2,6%
12,4% 1,9% 1,2%

4,5%
13,3% 5,4% 2,6%

7,2%
12,4% 7,6% 3,5%

3,9%
11,8% 7,2% 4,0%

10,8%
14,6% 11,2% 3,3%

14,6%
28,3% 11,2% 3,8%

CRECIMIENTO DE LA ECONOMIA

El crecimiento de la construccin est concentrado en obras civiles...

En el primer trimestre de 2007, el valor agregado del sector creci 28,27% respecto al primer trimestre de 2006 como resultado del aumento en el valor agregado de:

Obras civiles en 39,61%

Edificaciones en 20,07%.

Si se compara con el trimestre inmediatamente anterior, el valor agregado de la construccin aument en 16,32%. Este resultado se explica por el crecimiento de: Edificaciones de 8,17% Obras civiles de 27,77%. De acuerdo con los resultados del indicador de inversin en obras civiles - IIOC, al comparar el primer trimestre de 2007 con el mismo periodo del ao 2006, los productos que presentaron crecimiento en sus inversiones fueron: Vas frreas y pistas de aterrizaje (859,98%), carreteras, calles, caminos y puentes (32,18%), tuberas para el transporte a larga distancia (35,66%), otras obras de ingeniera (116,50%) y construcciones para la minera (82,27%).

CRECIMIENTO DE LA ECONOMIA

Este crecimiento en obras civiles est explicado por un fuerte incremento de la inversin pblica...

CRECIMIENTO DE LA ECONOMIA

As mismo se evidencia que la inversin privada est siendo financiada por los Bancos...

CRECIMIENTO DE LA ECONOMIA

Lo bueno es que las inversiones estn siendo direccionadas hacia la importacin de bienes de capital...

La inversin est creciendo y se encuentra cerca del promedio latinoamericano

Inversin - Amrica Latina (% del PIB)
Pas Argentina Bolivia Brasil Chile Colombia Ecuador Mxico Per Uruguay Venezuela Promedio 2002 11,8% 16,5% 19,8% 23,8% 15,0% 32,3% 22,4% 18,1% 10,6% 22,4% 19,3% 2003 15,2% 14,1% 19,8% 24,7% 16,6% 26,6% 21,2% 18,2% 12,2% 15,7% 18,4% 2004 18,1% 11,9% 21,3% 26,6% 18,3% 27,6% 21,8% 18,7% 13,3% 25,3% 20,3% 2005 19,1% 13,7% 20,6% 30,5% 20,7% 28,9% 21,1% 18,9% 13,8% 29,3% 21,7% 2006 20,8% 14,5% 16,6% 25,5% 24,6% 28,3% 21,5% 23,1% 16,4% 34,5% 22,6% I-2007 20,3% n.d. 17,4% 23,6% 27,2% n.d. 22,0% 24,0% n.d. 31,9% 23,8% Promedio 2002 - 2007 17,6% 14,2% 19,2% 25,8% 20,4% 28,8% 21,7% 20,2% 13,3% 26,5% 20,8%

Fuente: Bancos Centrales, Institutos de Estadstica. Cuentas Nacionales.

CRECIMIENTO DE LA ECONOMIA

El consumo privado hogares- sigue disparado, lo bueno es que el sector pblico se ha moderado notablemente...

CRECIMIENTO DE LA ECONOMIA

Nuevamente el dinamizador es el crdito de los Bancos, lo cual podra generar un sobre-endeudamiento, tanto de los hogares como de las empresas...

CRECIMIENTO DE LA ECONOMIA

Es claro que los Colombianos hemos incrementado de forma sustancial la compra de bienes importados...

El crecimiento del consumo privado en Colombia se ubica en el promedio de las ms importantes economas de la regin
Consumo Privado (Crecimiento anual) Promedi o 20022007 9,9% 6,6%

Pas Venezuela Brasil

2002 -7,1% 7,6%

2003 -4,3% 13,0%

2004 15,4% 3,8%

2005 17,7% 4,7%

2006 18,8% 4,3%

I - 2007 19,0% 6,0%

Argentina
Chile Colombia Per Mxico

-5,7%
2,4% 3,0% 4,6% 1,6%

8,2%
4,2% 2,4% 3,1% 2,2%

9,5%
7,0% 6,0% 3,5% 4,1%

8,9%
7,9% 5,0% 4,4% 5,1%

7,8%
7,1% 6,6% 6,5% 5,0%

7,9%
7,7% 7,3% 7,4% 3,5%

6,1%
6,0% 5,1% 4,9% 3,6%

Promedio

0,9%

4,1%

7,0%

7,7%

8,0%

8,4%

6,0%

Fuente: Bancos Centrales e Institutos de Estadstica, Cuentas Nacionales

CRECIMIENTO DE LA ECONOMIA

Perspectivas? Las perspectivas sugieren una desaceleracin de la economa durante el 2007. Pero ningn analista prevee una cada fuerte del crecimiento

Inflacin

INFLACION

Evolucin? La inflacin ha mantenido una tendencia bajista, sin embargo en el primer trimestre del ao present un choque que fue impulsado por los alimentos

INFLACION

Desagregados? La inflacin de alimentos es la responsable del repunte de los precios y de la volatilidad de inicio de ao. Las causas del incremento estn explicadas por el fenomeno del nio y la demanda externa de alimentos especialmente de Venezuela (Carne, pollo, huevos)

INFLACION

INFLACION

Perspectivas? Tres elementos que han impulsado la inflacin probablemente persistirn durante el segundo semestre

INFLACION

Medidas estadsticas

% mensual en Ago./2007

Variacin del IPC % doce meses en dic/2007

% doce meses en Ago./2008

BANCOS, SOCIEDADES COMISIONISTAS DE BOLSA, CORPORACIONES, FONDOS DE PENSIONES De tendencia: Media Mediana Moda De dispersin Desviacin estndar Coeficiente de variacin Mnimo Mximo Nmero de participantes

0,12% 0,10% 0,10% 0,07% 63,15% -0,05% 0,28% 37

5,15% 5,13% 5,15% 0,22% 4,34% 4,50% 5,71% 36

4,40% 4,25% 4,00% 0,58% 13,14% 3,30% 5,67% 31

Perspectivas? No obstante las expectativas del mercado sugieren que la inflacin ceder en el segundo semestre

INFLACION

Tasas

TASAS

El BR ha actuado ante las presiones inflacionarias

TASAS

Aunque el efecto sobre las tasas no ha sido muy contundente

TASAS

Aunque el efecto sobre las tasas no ha sido muy contundente

Gasto

Gasto
Colombia ha hecho un esfuerzo muy importante en materia de reduccin del deficit fiscal

Balance Fiscal
2002 0 -1
% PIB
-1,3

2003

2004

2005
0

2006

2007

-0,8

-0,9

-2 -3 -4 -5 -6 -7
-6,1 -3,6 -5,0 -2,7

-3,5 -4,1 -4,8 -5,4

SPC

GNC

Gasto
Sin embargo, an recibe crticas porque el GNC no ha reducido drsticamente su balance...
Balances por Periodo 1. Sector Pblico No Financiero Gobierno Nacional Central Sector Descentralizado Seguridad Social Empresas del nivel nacional Empresas del nivel local Gobiernos Regionales y Locales** 2. Balance cuasifiscal del Banrep. 3. Balance de Fogafn 4. Costo de la Reestructuracin Financiera $ Miles de Millones 2006 -3.221
-13.094 9.873 3.742 4.251 580 1.300

% PIB 2006 -1,0

-4,1 3,1 1,2 1,3 0,2 0,4

2007* -4.337
-12.371 8.034 5.808 -153 1.255 1.125

2007* -1,2
-3,5 2,3 1,7 0,0 0,4 0,3

1.440 773 -1.113

1.595 781 -1.213

0,4 0,2 -0,3

0,5 0,2 -0,3

5. Discrepancia Estadistica
SECTOR PUBLICO CONSOLIDADO

-587
-2.708

0
-3.174

-0,2
-0,8

0,0
-0,9

* Cifras Proyectadas ** Incluye Fondo Nacional de Regalas Fuente: Confis, Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico

Gasto
Adicionalmente en apariencia la mejora en el dficit no obedece a circunstancias estructurales, sino al aumento en ingresos tributarios...
Gobierno Nacional Central
CONCEPTO Ingresos Totales
Tributarios No Tributarios Fondos Especiales Recursos de Capital

$ Miles de Millones 2006 56.347

51.221 254 577 4.232

% PIB 2006 17,6

16,0 0,1 0,2 1,3

2007* 64.541
58.892 269 535 4.807

2007* 18,4
16,8 0,1 0,2 1,4

Gastos Totales
Intereses Funcionamiento** Servicios personales Transferencias
SGP Pensiones Otras transferencias

69.441
13.987 49.125 8.244 37.443
15.640 13.169 8.634

76.912
15.049 54.266 9.148 41.663
16.862 14.644 10.158

21,7
4,4 15,3 2,6 11,7
4,9 4,1 2,7

21,9
4,3 15,5 2,6 11,9
4,8 4,2 2,9

Gastos Generales Inversin**

3.438 5.917

3.455 7.100

1,1 1,8

1,0 2,0

Dficit

-13.094

-12.371

-4,1

-3,5

Coyuntura

Balance en Cuenta Corriente e Inversin Extranjera Directa

2005

2006

Dficit en Cuenta Corriente (Billones de dlares) IED (Billones de dlares)

1890 5593

2909 5197

La cada en los flujos de capitales tiende a afectar ms a pases que presentan dficit en su cuenta corriente que aquellos que no lo presentan

En Colombia, el dficit en cuenta corriente es mucho menor que la entrada de flujos de IED

El dficit en Cuenta Corriente de Colombia es el reflejo del incremento en la inversin

Amrica Latina % del PIB Balance en Cuenta Corriente Inversin Ahorro Domstico 2000 -2.4 21.3 18.9 2006 1.9 21.7 23.6

Colombia 2000 0.9 13.9 13.5 2006 -2.1 24.9 22.8

Mientras que en Amrica Latina los flujos de inversin son similares a los de 2000, en Colombia hubo un incremento sustancial (10.7 puntos del PIB) La tasa de ahorro subi 4.7 puntos del PIB en Amrica Latina mientras que en Colombia este aumento fue cercano a 9 puntos del PIB

IPC Y TASA DE INTERVENCION

Tasa BR 9.25%

Inflacin 5.77%

Rango Superior Inflacin 4.50%

Rango Inferior Inflacin 3.50%

De acuerdo al contenido de las minutas, la Junta Directiva dio a entender que la economa estaba reaccionando a la poltica monetaria actual. De esta manera, se podra esperar que la tasa de intervencin llegue al 9.50% en la reunin que tiene el Emisor programada para el 24 de agosto.

Crisis subprime

Repasemos que es una titularizacin

Consiste en tomar flujos de caja futuros y determinables, y emitir ttulos sobre ellos. Dichos Ttulos sern pagados con estos flujos y estarn estructurados de tal forma que le sean mitigados los riesgos al inversionista

Vehculo

Flujo de caja

Recibe el flujo y Paga los ttulos

Ttulos

Necesidad de Financiacin
Vende los derechos sobre un flujo futuro, a cambio de financiacin

Inversionista
Paga la financiacin actual y recibe el flujo futuro a travs de los ttulos

Desde mayo de 2005 el dinamismo del sector inmobiliario ha perdido fuerza...

1.500 Viviendas Nuevas 1.450 1.400 1.350 7 1.300 1.250 1.200 1.150 1.100 1.050 1.000 6 950 900 850 800
31-May 31-May 31-May 31-May 31-May

7,5 Viviendas Segunda

6,5

5,5

Mientras la actividad del sector se ralentiza, los credit scores (Indicadores de morosidad) aumentan de forma dramtica

De la misma forma los bienes liquidados como dacin en pago (Home foreclosures) se han incrementado un 87%

Una desacelercain del sector inmobiliario golpea por diferentes aspectos...

Indicadores Descripcin Son muy importantes las cifras sobre ventas de vivienda, as como las licencias otorgadas, los proyectos iniciados y los inventarios Situacin actual Persiste la desaceleracin. No obstante algunos empiezan a pensar que los precios son muy atractivos

Desempeo del sector inmobiliario

Desempeo de la cartera

Son muy importantes las cifras sobre indicadores de cartera vencida, as como los resultados de las empresas que otorgan este tipo de crditos y el comportamiento en el precio de los bonos fruto de titularizaciones

Cada vez y de forma sorpresiva el mercado recibe nuevas noticias del sector y lo ms probable es que contine recibiendo malas noticias

Que est pasando con Subprime paso a paso...

Paso 1

Incremento en los ndices de cartera vencida

Cada en los precios de los activos titularizados Los inversionistas deciden retirarse

Los fondos requieren capital y salen a vender estos activos

Circulo de la crisis subprime

El fondo se declara insolvente

Se presenta una corrida sistemica Se presenta una necesidad muy apremiante de liquidez

Los Bancos Comerciales son reacios a prestar

Circulo de la crisis subprime

Se disminuye fuertemente la liquidez del sistema Los Bancos Centrales tienen que rescatar El rescate no es suficiente

Se presentan quiebras

El circulo vicioso de una crisis en los mercados

Prdida de confianza

Problemas financieros para las compaias, bancos y hogares

Cada de la moneda, tasas de inters al alza, economa en recesin

Que ha pasado en el mes de agosto...

Agosto 1 Los temores por las hipotecas subprime hunden los nimos en el mercado y compaas como American Home Mortage se desploman en bolsa. Agosto 6 Bear Stearns dijo el viernes que se encuentra en medio de la peor crisis en mercados financieros en ms de 20 aos

Agosto 9 BNP reaviva los temores crediticios al verse forzado a suspender tres de sus fondos
Agosto 10 La crisis del crdito sigue golpeando a Nueva York Agosto 13 El BCE inyecta 47.665 millones pese a la mejora que aprecia en los mercados Agosto 14 Las inyecciones de liquidez no frenan al mercado interbancario: el euribor avanza en su mayor racha alcista desde el ao 2000 Agosto 15 La Fed inyecta de nuevo liquidez en el mercado por valor de 27.000 millones

Que ha pasado en el mes de agosto...

Agosto 16 La australiana Rams Home, vctima de la crisis hipotecaria, La lista de damnificados por la crisis de los mercados crediticios se ampla. La hipotecaria australiana Rams Home se ha desplomado un 36% en bolsa. Agosto 17 El La Fed da un vuelvo total a los mercados Las bolsas se disparan nada ms conocerse que la Reserva Federal, por sorpresa, ha decidido reducir en medio punto los tipos primarios de descuento, del 6,25% al 5,75%, en in intento por paliar el deterioro del mercado financiero

Mientras tanto que est pasando en los mercados...

Circulo vicioso Sell Off global

Cada bolsas desarrolladas

Valorizacin deuda pases desarrollados y commodities

Cada bolsas emergentes

Cada monedas y bonos emergentes

Nueva York
12.850

Emergentes
950

Tesoros
101,1

Dow Jones

MSCI
12.750
100,6

Tesoros 10 Y

12.650
930

100,1

12.550
99,6

12.450
910

12.350

99,1

12.250

98,6

12.150
08 -F eb 10 -F eb 12 -F eb 14 -F eb 16 -F eb 18 -F eb 20 -F eb 22 -F eb 24 -F eb 26 -F eb 28 -F eb

890
08 -F eb 10 -F eb 12 -F eb 14 -F eb 16 -F eb 18 -F eb 20 -F eb 22 -F eb 24 -F eb 26 -F eb 28 -F eb

98,1

Cada bolsas desarrolladas

Cada bolsas emergentes

8/ 2/ 07 10 /2 /0 7 12 /2 /0 14 7 /2 /0 7 16 /2 /0 7 18 /2 /0 7 20 /2 /0 7 22 /2 /0 7 24 /2 /0 26 7 /2 /0 7 28 /2 /0 7

Valorizacin deuda pases desarrollados y commodities

COYUNTURA INTERNACIONAL: DOW JONES

COYUNTURA INTERNACIONAL: DOW JONES

COYUNTURA INTERNACIONAL: BOLSAS

Desvalorizaciones generalizadas en las plazas burstiles alrededor del mundo derivadas de la crisis hipotecaria en US.

COYUNTURA INTERNACIONAL: EURO

Clima de desconfianza en los mercados lleva al ECB, a ofrecer $94.8 mil millones al mercado bancario, para satisfacer demanda de liquidez de los bancos. Libor overnight sube 50pbs en 1 da.

COYUNTURA INTERNACIONAL: VOLATILIDAD

El ndice de aversin al riesgo alcanza niveles nunca vistos desde el inicio de la guerra de Irak en 2003. Los mercados de deuda soberana emergente de la regin Latinoamericana, fueron considerablemente afectados por el fuerte repunte de los indicadores de aversin al riesgo.

COYUNTURA INTERNACIONAL: TESORO 10 AOS

La FED adicion US$24 mil millones al sistema bancario, para proveer de liquidez a las entidades financieras. Los Tesoros a 10 aos se ubican en 4.77%, cayendo 11pbs.

Comportamiento Mercados
Bono de referencia Brasil (2040)

BRASIL 2040 130.08

Real

REAL 1.9524
El spread medido a travs del EMBI+ total para emergentes terminaba el viernes en 202pb, 20pb por encima del cierre de la semana pasada.

Comportamiento Mercados
Bono Referencia Mexicano (2034)

MEX 2034 105.75

Peso Mexicano

PESO MEX 11.0282

El spread de deuda mexicana era de 110pb, 19pb por encima. Y, el spread de deuda colombiana se increment con relacin al mismo periodo analizado 15pb, al ubicarse en 169pb.

Comportamiento Mercados

TES AGO 2008 9.59%

TES 2020 10.13%

La coyuntura hizo que la curva de rendimientos de TES tasa fija se desplazara hacia arriba 8pb en promedio respecto a la posicin de la semana pasada.

Economa Internacional

PIB U.S. Canada 1,80% 2,50%

IPC

Norteamerica Cta Cte Desem 2,40% -6,40% 2,20% 2,30%

Promedio

2,15%

2,30%

-2,05%

PIB Argentina Brazil Chile Colombia Mexico Peru Venezuela

Latinoamerica IPC Cta Cte Desempleo Rent 10 aosTasa BC 8,00% 8,60% 1,90% 9,80% 11,69% 5,25% 4,30% 3,70% 1,80% 9,70% 11,18% 11,50% 5,80% 3,80% 0,60% 6,90% 2,98% 5,50% 8,00% 5,80% -1,60% 11,40% 8,32% 9,25% 2,60% 4,10% -0,60% 3,30% 7,59% 7,25% 6,70% 2,20% 1,30% 8,30% 5,27% 4,75% 8,90% 17,20% 19,10% 8,30% 3,94% 7,50%

Promedio

6,33%

6,49%

3,21%

8,24%

7,28%

7,29%

PIB Euro Region U.K. Hungary Iceland Poland Romania Russia 2,50% 3,00% 1,40% 7,50% 7,40% 6,00% 7,90%

IPC 1,90% 1,90% 8,40% 3,40% 2,30% 4,00% 8,50%

Europa Cta Cte Desempleo Rent 10 aosTasa BC 0,00% 6,90% 4,32% 4,00% -2,20% 5,40% 5,13% 5,75% -7,40% 7,00% 6,88% 7,75% -16,50% 3,20% 7,80% 13,30% -1,40% 12,40% 5,75% 4,50% -8,70% 3,80% 6,32% 7,00% 10,90% 6,70% 6,76% 10,50%

Promedio

5,10%

4,34%

-3,61%

6,49%

6,14%

7,54%

PIB Japan Australia China Hong Kong India Indonesia Malaysia New Zealand Thailand South Africa Turkey 2,30% 3,80% 11,90% 5,60% 9,10% 6,30% 5,30% 2,50% 4,30% 5,40% 6,80%

IPC -0,20% 2,10% 5,60% 1,30% 5,70% 6,10% 1,40% 2,00% 1,70% 7,00% 6,90%

Asia Cta Cte Desempleo Rent 10 aosTasa BC 3,60% 3,70% 1,65% 0,50% -6,00% 4,30% 5,90% 6,50% 7,20% 4,10% 7,38% 6,84% 11,40% 4,20% 4,56% 6,75% -1,50% 7,99% 7,75% 0,30% 10,40% 7,83% 8,25% 15,20% 3,80% 3,72% 3,50% -8,90% 3,60% 6,33% 8,25% -2,10% 1,60% 4,67% 3,25% -4,20% 25,50% 8,41% 9,50% -6,40% 8,90% 20,25% 17,50%

Promedio

5,75%

3,60%

0,78%

7,01%

7,15%

7,14%

Oportunidades de Carry Trade...

Tasa BC 0,50% 3,25% 3,50%
PIB Turkey Argentina Brazil South Africa Colombia India Indonesia Iceland Mexico China Russia New Zealand Australia 6,80% 8,00% 4,30% 5,40% 8,00% 9,10% 6,30% 7,50% 2,60% 11,90% 7,90% 2,50% 3,80% IPC 6,90% 8,60% 3,70% 7,00% 5,80% 5,70% 6,10% 3,40% 4,10% 5,60% 8,50% 2,00% 2,10% Cta Cte Desempleo -6,40% 8,90% 1,90% 9,80% 1,80% 9,70% -4,20% 25,50% -1,60% 11,40% -1,50% 0,30% 10,40% -16,50% 3,20% -0,60% 3,30% 7,20% 4,10% 10,90% 6,70% -8,90% 3,60% -6,00% 4,30% Rent 10 aos Tasa BC 20,25% 17,50% 11,69% 5,25% 11,18% 11,50% 8,41% 9,50% 8,32% 9,25% 7,99% 7,75% 7,83% 8,25% 7,80% 13,30% 7,59% 7,25% 7,38% 6,84% 6,76% 10,50% 6,33% 8,25% 5,90% 6,50%

Japan Thailand Malaysia

BBB+ BB+ BBB+ BBBBBBBBA+ BBB A BBB+ AA+ AAA

Recomendacin de inversin